点评报告：控费降本成效显著，“AI+金融”带来发展新机遇

控费降本成效显著，“AI+金融”带来发展新机遇 证券研究报告|计算机 增持(维持) ——恒生电子（600570）点评报告 2023年04月06日 报告关键要素: 公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入65.02亿元， 同比增长18.3%；实现归母净利润10.92亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.9%。 投资要点: 控费降本成效显著，扣非净利润大幅增长：公司归母净利润同比下降 25.54%，主要是由于公司持有及处置金融资产导致非经常性损益-1.12亿元，上年同期为4.90亿元。扣非净利润同比增长20.9%，主要原因是公司积极进行控费降本，放缓人员招聘节奏。2022年末，公司员工人数为13347人，较年初人数基本持平，增速相较于2021年大幅下降。人均创收和人均扣非净利润分别同比提升17.97%和20.57%，人效拐点已现。反映到盈利能力指标上，公司的毛利率提升0.58pct至73.56%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化了-0.66/0.99/-2.83/0.26pct，期间费用率整体下降2.24pct。其中，管理费用率的提升主要是恒生金融云产品生产基地一期投入使用折旧增加所致。 大资管IT及创新业务收入增速亮眼：分业务看，公司大资管IT实现 收入28.05亿元，同比+27.97%。大零售IT实现收入15.35亿元，同比 +9.53%。其中，核心产品045产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；UF3.0落地东方证券，全年上线多家客户。互联网创新业务实现营业收入9.54亿，同比增长18.64%。其中，恒生聚源、恒云科技、云毅网络三家创新业务子公司收入分别同比增长17%、10%、37%。 金融机构IT投入力度持续提升，AI赋能行业数智化：中证协向券商下 2022A2023E2024E2025E 发的《网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》征求意见稿明确指出，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，预计将打开证券IT市场增量空间。同时，全面注册制等一系列资本市场改革也将带来相应的IT系统更新改造需求。此外，AI大模型技术快速发展，有望在金融行业得到广泛应用，公司在NLP、计算机视觉、AIGC等AI前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。 增长比率(%)18222019 营业收入(百万元)6502.397931.559494.2911293.63 净利润(百万元)1091.091817.842229.952765.38 基础数据 总股本（百万股）1,900.01 流通A股（百万股）1,900.01 收盘价（元）57.21 总市值（亿元）1,086.99 流通A股市值（亿元）1,086.99 个股相对沪深300指数表现 恒生电子沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 核心业务收入稳健增长，下半年业绩有望修复 收入高速增长，关注人均效率拐点 新产品进展顺利，内生外延并举巩固龙头地位 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理:�景宜 电话：13277970182 邮箱：wangjy@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-25672324 市盈率(倍)100.2560.1749.0539.55 每股收益(元)0.570.961.171.46 市净率（倍）16.0612.6810.078.03 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|计算机 盈利预测与投资建议：根据公司业绩报告，调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年4月3日的收盘价PE分别为60.17x/49.05x/39.55x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6502 7932 9494 11294 货币资金2873 4436 6036 8338 %同比增速 18% 22% 20% 19% 交易性金融资产1498 1898 2348 2848 营业成本 1719 2095 2521 2956 应收票据及应收账款923 1062 1333 1595 毛利 4783 5837 6974 8338 存货541 774 911 1052 ％营业收入 74% 74% 73% 74% 预付款项14 21 25 30 税金及附加 75 92 109 131 合同资产47 79 95 113 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产58 61 70 80 销售费用 617 738 883 1016 流动资产合计5954 8331 10818 14055 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 长期股权投资1271 1454 1661 1852 管理费用 870 952 1139 1333 固定资产1618 1696 1855 2051 ％营业收入 13% 12% 12% 12% 在建工程124 224 424 524 研发费用 2346 2855 3418 4122 无形资产404 505 600 684 ％营业收入 36% 36% 36% 37% 商誉678 846 1043 1249 财务费用 16 -48 -73 -102 递延所得税资产193 193 193 193 ％营业收入 0% -1% -1% -1% 其他非流动资产2763 2750 2735 2720 资产减值损失 -59 -3 -3 -3 资产总计13005 15999 19329 23328 信用减值损失 -55 -30 -25 -20 短期借款55 0 0 0 其他收益 289 388 456 539 应付票据及应付账款556 689 829 1053 投资收益 259 317 427 565 预收账款4 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债3023 3770 4411 5024 公允价值变动收益 -166 0 0 0 应付职工薪酬872 1089 1260 1478 资产处置收益 -3 1 1 1 应交税费235 297 349 417 营业利润 1124 1921 2354 2920 其他流动负债555 532 574 618 ％营业收入 17% 24% 25% 26% 流动负债合计5245 6377 7424 8589 营业外收支 1 -1 1 1 长期借款116 116 116 116 利润总额 1125 1920 2354 2921 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 17% 24% 25% 26% 递延所得税负债46 46 46 46 所得税费用 5 58 71 88 其他非流动负债123 123 123 123 净利润 1120 1862 2283 2833 负债合计5530 6662 7709 8874 ％营业收入 17% 23% 24% 25% 归属于母公司的所有者权益6812 8630 10860 13625 归属于母公司的净利润 1091 1818 2230 2765 少数股东权益663 707 761 828 %同比增速 -25% 67% 23% 24% 股东权益7474 9337 11620 14453 少数股东损益 29 44 54 68 负债及股东权益13005 15999 19329 23328 EPS（元/股） 0.57 0.96 1.17 1.46 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1138 2505 2628 3176 投资638 -597 -670 -704 基本指标 资本性支出-294 -600 -779 -728 2022A 2023E 2024E 2025E 其他-58 317 427 565 EPS 0.57 0.96 1.17 1.46 投资活动现金流净额286 -880 -1022 -868 BVPS 3.59 4.54 5.72 7.17 债权融资0 0 0 0 PE 100.25 60.17 49.05 39.55 股权融资221 0 0 0 PEG -3.94 0.90 2.16 1.65 银行贷款增加（减少）657 -55 0 0 PB 16.06 12.68 10.07 8.03 筹资成本-189 -7 -6 -6 EV/EBITDA 58.28 52.42 43.43 34.65 其他-1171 0 0 0 ROE 16% 21% 21% 20% 筹资活动现金流净额-482 -62 -6 -6 ROIC 14% 19% 18% 18% 现金净流量938 1563 1600 2302 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场