新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著

公司研究/公司快报 2024年9月30日 新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著 买入-A(维持) 鼎阳科技（688112.SH） 仪器仪表Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。 事件点评 公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公 司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024 市场数据：2024年9月27日 收盘价（元）： 24.50 年内最高/最低（元）： 50.18/20.36 流通A股/总股本（亿）： 0.46/1.59 流通A股市值（亿）： 11.26 总市值（亿）： 39.00 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.37 摊薄每股收益(元)： 0.37 每股净资产(元)： 9.31 净资产收益率(%)： 3.94 年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测 资料来源：最闻 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。 公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有 这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 398 483 549 663 823 YoY(%) 30.9 21.5 13.6 20.8 24.0 净利润(百万元) 141 155 159 190 236 YoY(%) 73.7 10.3 2.2 19.6 24.6 毛利率(%) 57.5 61.3 62.0 62.4 62.8 EPS(摊薄/元) 0.88 0.98 1.00 1.19 1.48 ROE(%) 9.5 9.9 10.0 11.3 13.1 P/E(倍) 27.7 25.1 24.6 20.6 16.5 P/B(倍) 2.6 2.5 2.5 2.3 2.2 净利率(%) 35.4 32.1 28.9 28.6 28.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1543 1602 1609 1711 1837 营业收入 398 483 549 663 823 现金 1279 1308 1283 1362 1453 营业成本 169 187 209 249 306 应收票据及应收账款 86 66 80 82 88 营业税金及附加 2 3 3 4 5 预付账款 7 6 9 9 13 营业费用 57 75 93 109 132 存货 156 207 223 243 267 管理费用 16 21 23 27 33 其他流动资产 16 15 13 16 15 研发费用 58 86 104 123 148 非流动资产 56 61 67 77 80 财务费用 -47 -44 -43 -43 -44 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 -1 -1 0 固定资产 18 31 36 45 47 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 1 1 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 38 30 30 31 32 营业利润 157 175 178 212 263 资产总计 1600 1663 1676 1788 1917 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 93 87 81 92 94 营业外支出 4 6 5 6 6 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 153 169 173 207 257 应付票据及应付账款 46 39 41 46 49 所得税 12 14 14 17 21 其他流动负债 47 48 40 45 44 税后利润 141 155 159 190 236 非流动负债 19 14 14 14 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 141 155 159 190 236 其他非流动负债 19 14 14 14 14 EBITDA 119 138 141 177 228 负债合计 112 101 95 105 107 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 107 159 159 159 159 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1139 1096 1096 1096 1096 成长能力 留存收益 241 305 341 372 418 营业收入(%) 30.9 21.5 13.6 20.8 24.0 归属母公司股东权益 1487 1562 1581 1683 1810 营业利润(%) 74.1 11.6 1.4 19.4 23.8 负债和股东权益 1600 1663 1676 1788 1917 归属于母公司净利润(%) 73.7 10.3 2.2 19.6 24.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.5 61.3 62.0 62.4 62.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 35.4 32.1 28.9 28.6 28.7 经营活动现金流 29 106 89 143 172 ROE(%) 9.5 9.9 10.0 11.3 13.1 净利润 141 155 159 190 236 ROIC(%) 7.0 7.5 7.7 9.0 10.8 折旧摊销 4 8 7 10 13 偿债能力 财务费用 -47 -44 -43 -43 -44 资产负债率(%) 7.0 6.1 5.7 5.9 5.6 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 16.6 18.4 19.8 18.7 19.6 营运资金变动 -117 -61 -33 -13 -32 速动比率 14.7 15.8 16.8 15.8 16.5 其他经营现金流 48 49 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -16 -20 -12 -19 -16 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -56 -90 -103 -45 -65 应收账款周转率 6.0 6.4 7.5 8.2 9.7 应付账款周转率 3.9 4.4 5.2 5.7 6.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.98 1.00 1.19 1.48 P/E 27.7 25.1 24.6 20.6 16.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.67 0.56 0.90 1.08 P/B 2.6 2.5 2.5 2.3 2.2 每股净资产(最新摊薄) 9.34 9.81 9.93 10.57 11.37 EV/EBITDA 22.2 19.0 18.7 14.4 10.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性