麦高展业稳步恢复，下半年拟发力产品营销

2023年8月28日，公司发布2023年半年报，上半年营收为 5.1亿元，同比下滑43.7%；扣非后归母净利润为0.12亿元，同比下降96.3%；剔除股份支付后的扣非归母净利润为0.27亿元，同比下降91.7%。由于22年H1麦高证券没有纳入合并范围，若剔除麦高证券0.48亿元营收影响及-0.23亿元净利润影响，则上半年营收同比下降43.7%，净利润同比下降87.2%。 公司下半年拟发力产品营销，收入有望高增。23年H1公司金融信息服务实现营收4.43亿元，同比下降49.7%，主要系：1）上半年仅开展全赢系列私享家版营销，全赢决策智能阿尔法版产品拟安排下半年营销，因此上半年营收受到影响，下半年营收有望回暖；2）上半年A股成交额同比下滑3%，整体行情较为平淡，因而相关产品销售承压。 麦高逐步恢复展业节奏，相关业务稳步推进。23年H1麦高证券实现手续费及佣金净收入0.3亿元，同比增长144.1%；实现利息净收入0.1亿元，同比增长252.5%；代理买卖证券款达20.3亿元，较22年末增长74.5%。报告期内，公司着力恢复经纪业 人民币(元)成交金额(百万元) 务和自营业务，两融业务也已经获得3家交易所的检测报告并完成软件端构建，预计今年通过验收，经纪业务布局将进一步完善。 费用方面，销售费用同比下降22.1%，主要系金融信息服务营收同比下滑导致职工薪酬承压。管理费用同比增长154.9%，主要系22年H1麦高证券未合并报表，因而基数较低；以及股权激励开支增加。研发费用同比下降19.0%，主要系委外服务费大幅减少。财务费用转正主要系资金参与麦高证券重整投资及增资，因而利息收入减少。 定增方面，公司相关申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。定增资金将全部投入麦高证券充实其资本金，助力经纪、两融等业务。未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。 根据公司发布的半年报数据，我们下调公司2023~2025年营业收入预测为9.32/16.8/23.4亿元；下调2023~2025年归母净利润为3.4/6.3/8.8亿元。公司股票现价对应PE估值为86.8/47.6/34.0倍，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。 91.00 220829 81.0071.0061.0051.0041.00 成交金额指南针沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 693 932 1,255 932 1,676 2,338 货币资金 1,205 1,607 1,219 798 1,356 2,078 增长率 34.6% 34.6% -25.7% 79.8% 39.6% 应收款项 11 62 75 31 55 77 主营业务成本 -106 -111 -135 -94 -168 -235 存货 0 1 1 1 1 1 %销售收入 15.4% 11.9% 10.7% 10.1% 10.1% 10.0% 其他流动资产 69 24 1,100 1,919 1,921 1,925 毛利 586 822 1,120 838 1,507 2,104 流动资产 1,285 1,695 2,395 2,749 3,333 4,081 %销售收入 84.6% 88.1% 89.3% 89.9% 89.9% 90.0% %总资产 78.4% 82.9% 56.1% 59.2% 63.0% 66.3% 营业税金及附加 -4 -6 -9 -6 -10 -14 长期投资 0 0 2 2 2 2 %销售收入 0.5% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 336 328 388 418 493 613 销售费用 -384 -501 -549 -336 -612 -865 %总资产 20.5% 16.0% 9.1% 9.0% 9.3% 10.0% %销售收入 55.5% 53.8% 43.7% 36.0% 36.5% 37.0% 无形资产 5 5 1,335 1,328 1,322 1,318 管理费用 -57 -67 -188 -140 -218 -281 非流动资产 355 351 1,873 1,892 1,960 2,074 %销售收入 8.2% 7.2% 15.0% 15.0% 13.0% 12.0% %总资产 21.6% 17.1% 43.9% 40.8% 37.0% 33.7% 研发费用 -92 -109 -125 -79 -142 -199 资产总计 1,640 2,046 4,267 4,641 5,293 6,155 %销售收入 13.3% 11.7% 10.0% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 0 76 159 227 227 227 息税前利润（EBIT） 49 139 249 278 525 745 应付款项 44 52 96 38 63 82 %销售收入 7.1% 14.9% 19.9% 29.8% 31.3% 31.9% 其他流动负债 97 135 1,676 1,576 1,644 1,696 财务费用 26 25 5 9 17 23 流动负债 141 262 1,931 1,841 1,934 2,004 %销售收入 -3.7% -2.6% -0.4% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 0 0 0 0 其他长期负债 379 501 655 776 770 767 公允价值变动收益 0 0 -5 0 0 0 负债 520 764 2,586 2,616 2,704 2,771 投资收益 10 16 19 18 18 18 普通股股东权益 1,121 1,282 1,701 2,044 2,609 3,404 %税前利润 10.7% 8.2% 6.8% 5.8% 3.2% 2.3% 其中：股本 405 405 407 409 409 409 营业利润营业利润率营业外收支 9313.4%0 19020.4%-1 27421.8%1 31233.5%0 56934.0%0 79734.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3970 1,640 5400 2,046 849-20 4,267 1,193-20 4,641 1,757-20 5,293 2,553-20 6,155 税前利润利润率 9213.3% 19020.3% 27521.9% 31233.5% 56934.0% 79734.1% 比率分析 所得税 -3 -13 64 31 57 80 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.3% 7.1% -23.3% -10.0% -10.0% -10.0% 每股指标 净利润 89 176 338 343 626 877 每股收益 0.220 0.435 0.836 0.843 1.539 2.155 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.767 3.166 4.200 5.023 6.411 8.365 归属于母公司的净利润 89 176 338 343 626 877 每股经营现金净流 0.569 0.915 0.947 0.777 1.736 2.307 净利率 12.9% 18.9% 27.0% 36.8% 37.4% 37.5% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.96% 13.74% 19.89% 16.79% 24.00% 25.76% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.44% 8.61% 7.93% 7.40% 11.83% 14.25% 净利润 89 176 338 343 626 877 投入资本收益率 4.23% 9.49% 14.97% 13.58% 20.52% 22.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 22 40 34 36 41 主营业务收入增长率 11.18% 34.63% 31.92% -25.73% 79.77% 39.55% 非经营收益 -10 -15 -88 -24 -18 -18 EBIT增长率 -45.99% 182.83% 61.60% 23.91% 89.08% 41.85% 营运资金变动 131 189 95 -36 66 43 净利润增长率 -25.90% 97.51% 92.06% 1.41% 82.46% 40.05% 经营活动现金净流 230 372 385 318 710 943 总资产增长率 46.03% 24.71% 108.60% 8.75% 14.07% 16.28% 资本开支 -14 -15 -53 -53 -104 -154 资产管理能力 投资 134 41 -681 -1,000 0 0 应收账款周转天数 3.5 3.7 7.8 4.0 4.0 4.0 其他 0 -50 -11 18 18 18 存货周转天数 1.3 2.2 2.9 2.5 2.3 2.3 投资活动现金净流 119 -25 -745 -1,035 -86 -136 应付账款周转天数 150.9 116.9 114.1 110.0 100.0 90.0 股权募资 0 0 65 225 225 225 固定资产周转天数 177.0 128.4 112.9 163.5 107.4 95.6 债权募资 0 75 75 201 0 0 偿债能力 其他 -41 -22 -18 0 -61 -82 净负债/股东权益 -109.74% -119.44% -113.89% -70.48% -76.64% -79.97% 筹资活动现金净流 -41 53 122 426 164 143 EBIT利息保障倍数 -1.9 -5.6 -48.2 -29.8 -31.3 -31.9 现金净流量 309 400 -238 -292 788 951 资产负债率 31.67% 37.32% 60.60% 56.37% 51.08% 45.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 87.00 1 2022-06-28 增持 61.50 69.06～86.20 79.00 2 2022-08-20 增持 57.53 N/A 71.00 3 2022-10-25 买入 46.52 N/A 63.00 4 2023-01-31 买入 57.88 N/A 55.00 5 2023-04-25 买入 50.46 N/A 47.00 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 39.00 210830