麦高初步展业扭亏为盈，静待定增落地

2023年1月31日，公司发布2022年报业绩预告，归母净利润水平略超市场预期。2022年全年实现归母净利润3.3~3.7亿元，同比增长87%~110%；单Q4归母净利润为0.16~0.56亿元，同比增长27%~346%。 传统业务受市场景气度及疫情拖累，不改长期增势。A股2022年Q4日均成交额同比下滑24%，且疫情对公司业务开展造成影响，致使公司单Q4互联网金融服务业务预计亏损。该业务22年上半 年业绩达历史新高，随疫情好转、市场回暖，利润有望恢复增长。 麦高证券开始初步展业，8-12月扭亏为盈。收入端，麦高证券尝试性地开展了一定规模的新增客户工作，使得Q4收入增长；费用端，公司逐步加大人员建设和研发投入，虽然单季度营业利润尚 亏损，但亏损幅度有所缩窄。同时由于麦高证券存在尚未到期的 人民币(元)成交金额(百万元) 企业所得税可弥补亏损，确认相应规模的递延所得税资产，因此 8-12月扭亏为盈，对上市公司合并净利润产生正向影响。 定增落地在即，麦高恢复节奏有望进一步加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计资本金补充到位后开启麦高证券经纪和两融业务的规模化展业，使得公司经营再上台阶。由于定增事项 审批、以及经纪业务展业需要一定时间，预计全年公司业绩节奏可能呈现前低后高的趋势。 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 220207 31.00 成交金额指南针沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024年营业收入预测由14.1/19.9/28.6亿元调整为13.4/19.0/26.2亿元；将2022~2024年归母净利润由3.6/5.5/9.2亿元调整至3.4/5.5/7.2亿元。公司股票现价对应PE估值为69.2/42.8/32.5倍，维持“买入”评级。 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 623 693 932 1,339 1,904 2,615 货币资金 925 1,205 1,607 865 1,331 1,912 增长率 11.2% 34.6% 43.6% 42.2% 37.4% 应收款项 7 11 62 44 63 86 主营业务成本 -90 -106 -111 -126 -161 -200 存货 0 0 1 1 1 1 %销售收入 14.5% 15.4% 11.9% 9.4% 8.5% 7.6% 其他流动资产 213 69 24 226 225 231 毛利 533 586 822 1,213 1,743 2,415 流动资产 1,146 1,285 1,695 1,136 1,620 2,230 %销售收入 85.5% 84.6% 88.1% 90.6% 91.5% 92.4% %总资产 76.1% 78.4% 82.9% 41.1% 48.7% 54.9% 营业税金及附加 -10 -4 -6 -9 -13 -18 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.6% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 343 336 328 360 439 561 销售费用 -305 -384 -501 -568 -819 -1,234 %总资产 22.8% 20.5% 16.0% 13.0% 13.2% 13.8% %销售收入 49.0% 55.5% 53.8% 42.4% 43.0% 47.2% 无形资产 6 5 5 1,247 1,249 1,251 管理费用 -47 -57 -67 -166 -178 -209 非流动资产 360 355 351 1,626 1,706 1,830 %销售收入 7.5% 8.2% 7.2% 12.4% 9.4% 8.0% %总资产 23.9% 21.6% 17.1% 58.9% 51.3% 45.1% 研发费用 -80 -92 -109 -128 -162 -200 资产总计 1,506 1,640 2,046 2,762 3,326 4,059 %销售收入 12.9% 13.3% 11.7% 9.6% 8.5% 7.6% 短期借款 30 0 76 152 152 152 息税前利润（EBIT） 91 49 139 342 570 754 应付款项 44 44 52 53 64 77 %销售收入 14.6% 7.1% 14.9% 25.5% 30.0% 28.8% 其他流动负债 340 97 135 175 239 316 财务费用 13 26 25 13 19 26 流动负债 414 141 262 379 455 545 %销售收入 -2.1% -3.7% -2.6% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 -1 其他长期负债 3 379 501 801 800 800 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 417 520 764 1,180 1,255 1,345 投资收益 10 10 16 7 7 7 普通股股东权益 1,089 1,121 1,282 1,582 2,071 2,714 %税前利润 6.6% 10.7% 8.2% 1.9% 1.1% 0.9% 其中：股本 405 405 405 407 407 407 营业利润 144 93 190 374 611 805 未分配利润 370 397 540 840 1,329 1,972 营业利润率 23.1% 13.4% 20.4% 27.9% 32.1% 30.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,506 1,640 2,046 2,762 3,326 4,059 税前利润利润率 14423.1% 9213.3% 19020.3% 37427.9% 61132.1% 80530.8% 比率分析 所得税 -23 -3 -13 -34 -61 -80 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.3% 3.3% 7.1% 9.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 120 89 176 340 550 724 每股收益 0.297 0.220 0.435 0.836 1.352 1.780 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.690 2.767 3.166 3.887 5.089 6.669 归属于母公司的净利润 120 89 176 340 550 724 每股经营现金净流 0.119 0.569 0.920 1.009 1.534 1.989 净利率 19.3% 12.9% 18.9% 25.4% 28.9% 27.7% 每股股利 0.530 0.100 0.100 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.05% 7.96% 13.74% 21.52% 26.57% 26.69% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.99% 5.44% 8.61% 12.32% 16.54% 17.84% 净利润 120 89 176 340 550 724 投入资本收益率 6.79% 4.23% 9.49% 17.95% 23.09% 23.67% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 20 20 22 20 24 31 主营业务收入增长率 7.84% 11.18% 34.63% 43.59% 42.20% 37.36% 非经营收益 0 -10 -15 -7 -7 -7 EBIT增长率 -31.60% -45.99% 182.83% 146.40% 66.81% 32.14% 营运资金变动 -93 131 189 57 57 61 净利润增长率 -5.85% -25.90% 97.51% 93.16% 61.69% 31.64% 经营活动现金净流 48 230 372 411 624 810 总资产增长率 34.11% 8.89% 24.71% 35.01% 20.44% 22.04% 资本开支 -7 -14 -15 -1,294 -104 -154 资产管理能力 投资 -139 134 41 -200 0 0 应收账款周转天数 2.6 4.2 3.7 4.0 4.0 4.0 其他 0 0 -50 7 7 7 存货周转天数 1.9 1.2 2.2 2.5 2.3 2.3 投资活动现金净流 -147 119 -25 -1,487 -97 -147 应付账款周转天数 185.1 120.4 116.9 110.0 100.0 90.0 股权募资 313 0 0 150 150 150 固定资产周转天数 200.8 177.0 128.4 98.2 84.1 78.3 债权募资 0 0 75 375 0 0 偿债能力 其他 -18 -41 -22 -41 -61 -81 净负债/股东权益 -82.20% -109.74% -119.44% -57.76% -66.62% -72.24% 筹资活动现金净流 295 -41 53 485 89 69 EBIT利息保障倍数 -6.8 -1.9 -5.6 -25.5 -30.0 -28.8 现金净流量 197 309 400 -592 616 731 资产负债率 27.69% 31.67% 37.32% 42.73% 37.74% 33.14% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-06-28 增持 61.50 69.06～86.20 2 2022-08-20 增持 57.53 N/A 3 2022-10-25 买入 46.52 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 210201 210501 210801 211101 220201 220501 25.00 成交量 400 300 200 100 220801 221101 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使