传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年04月11日公司研究●证券研究报告晨光股份（603899.SH）公司快报传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。投资要点传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，归母净利润12.82亿元，同比减少15.5%。单季度看，公司Q4实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。分产品看，公司2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销、加盟管理费营业收入分别为21.69、31.92、32.23、4.71、109.3、0.71亿元，同比-23.09%、2.06%、-3.44%、-14.12%、40.74%、-43.93%。分业务模式看，1）2022年传统核心业务实现营业收入84.95亿元，同比下降4%，其中，晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，主要系公司线上高客单产品打造初见成效，且持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万计；2）2022年科力普办公业务实现营业收入109.29亿元，同比增长41%，晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升；3）2022年零售大店业务实现营业收入8.84亿元，同比下降16%，全年亏损0.35亿元，其中九木杂物社实现营业收入8.13亿元，同比下降14.38%。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，同比+26、-9家。毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.85pct至19.36%，其中Q4毛利率同比下降4.57pct至16.54%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，综合影响下，2022年公司净利润率为6.78%，同比下降1.93pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%，其中Q4单季度为4.16亿元，同比减少27.79%；2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元，同比增长77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少，以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。投资建议：考虑到线下客流逐步复苏，公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。我们预测公司2023-2024年营业收入为246.01、292.89、343.10亿元，同比增长23.0%、19.1%、17.1%，净利润分别为17.57、21.06、24.81亿元，同比增长37.0%、19.9%、17.8%，每股收益分别为1.90、2.27、2.68元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。轻工制造|文娱轻工III投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-11)48.90元交易数据总市值（百万元）45,327.03流通市值（百万元）45,175.21总股本（百万股）926.93流通股本（百万股）923.8312个月价格区间57.21/41.35一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-7.17-12.9210.63绝对收益-3.82-10.867.54分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/文娱轻工IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)17,60719,99624,60129,28934,310YoY(%)34.013.623.019.117.1净利润(百万元)1,5181,2821,7572,1062,481YoY(%)20.9-15.537.019.917.8毛利率(%)23.219.421.021.221.1EPS(摊薄/元)1.641.381.902.272.68ROE(%)23.518.720.820.920.7P/E(倍)29.635.025.521.318.1P/B(倍)7.26.65.54.63.8净利率(%)8.66.47.17.27.2数据来源：聚源、华金证券研究所（ 公司快报/文娱轻工IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82949998113641382616248营业收入1760719996246012928934310现金30113363420652326974营业成本1352116124194352308027070应收票据及应收账款17612994285641094049营业税金及附加677693111130预付账款9183131124175营业费用13981358167320502402存货15471625219823422983管理费用745794100911421269其他流动资产18851932197320192067研发费用189184246351446非流动资产31313025343538434296财务费用7-41-4-28-69长期投资3740424548资产减值损失-24-11-74-80-66固定资产18401744217025883022公允价值变动收益3932273232无形资产435418442475489投资净收益60955其他非流动资产819823781735737营业利润17811608211025393032资产总计1142413023147991766920544营业外收入9869819486流动负债45445414586770597878营业外支出1812171716短期借款180189189189189利润总额18611665217426163102应付票据及应付账款28103999420855385893所得税328310388474560其他流动负债15541226147013321796税后利润15341355178621422542非流动负债357357357357357少数股东损益1673293662长期借款00000归属母公司净利润15181282175721062481其他非流动负债357357357357357EBITDA20691891224626883099负债合计49015770622474168235少数股东权益328403432468529主要财务比率股本928927927927927会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积454428428428428成长能力留存收益49615687682881899807营业收入(%)34.013.623.019.117.1归属母公司股东权益619568498143978611780营业利润(%)26.4-9.731.220.319.4负债和股东权益1142413023147991766920544归属于母公司净利润(%)20.9-15.537.019.917.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)23.219.421.021.221.1会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)8.66.47.17.27.2经营活动现金流15611352204320342744ROE(%)23.518.720.820.920.7净利润15341355178621422542ROIC(%)21.817.420.120.119.8折旧摊销287315174202169偿债能力财务费用7-41-4-28-69资产负债率(%)42.944.342.142.040.1投资损失-6-0-9-5-5流动比率1.81.81.92.02.1营运资金变动-428-517122-245139速动比率1.41.51.51.61.6其他经营现金流168239-27-32-32营运能力投资活动现金流-663-151-549-572-584总资产周转率1.71.61.81.81.8筹资活动现金流-729-922-650-436-418应收账款周转率10.68.48.48.48.4应付账款周转率5.04.74.74.74.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.641.381.902.272.68P/E29.635.025.521.318.1每股经营现金流(最新摊薄)1.681.462.202.192.96P/B7.26.65.54.63.8每股净资产(最新摊薄)6.687.398.7810.5612.71EV/EBITDA19.921.617.714.412.0资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/文娱轻工IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/文娱轻工IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有