传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增

2023年04月11日 公司研究●证券研究报告 晨光股份（603899.SH） 公司快报 传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。投资要点传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，归母净利润12.82亿元，同比减少15.5%。单季度看，公司Q4实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。分产品看，公司2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销、加盟管理费营业收入分别为21.69、31.92、32.23、4.71、109.3、0.71亿元，同比-23.09%、2.06%、-3.44%、-14.12%、40.74%、 -43.93%。分业务模式看，1）2022年传统核心业务实现营业收入84.95亿元，同比下降4%，其中，晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，主要系公司线上高客单产品打造初见成效，且持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万计；2）2022年科力普办公业务实现营业收入109.29亿元，同比增长41%，晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升；3）2022年零售大店业务实现营业收入8.84亿元，同比下降16%，全年亏损0.35亿元，其中九木杂物社实现营业收入8.13亿元，同比下降14.38%。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，同比+26、-9家。 毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.85pct至19.36%，其中Q4毛利率同比下降4.57pct至16.54%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，综合影响下，2022年公司净利润率为6.78%，同比下降1.93pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%，其中Q4单季度为4.16亿元，同比减少27.79%；2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元，同比增长77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少，以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。投资建议：考虑到线下客流逐步复苏，公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。我们预测公司2023-2024年营业收入为246.01、292.89、343.10亿元，同比增长23.0%、19.1%、17.1%，净利润分别为17.57、21.06、24.81亿元，同比增长37.0%、19.9%、17.8%，每股收益分别为1.90、2.27、2.68元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 轻工制造|文娱轻工Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-11)48.90元交易数据总市值（百万元）45,327.03流通市值（百万元）45,175.21总股本（百万股）926.93流通股本（百万股）923.8312个月价格区间57.21/41.35一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-7.17-12.9210.63绝对收益-3.82-10.867.54 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,607 19,996 24,601 29,289 34,310 YoY(%) 34.0 13.6 23.0 19.1 17.1 净利润(百万元) 1,518 1,282 1,757 2,106 2,481 YoY(%) 20.9 -15.5 37.0 19.9 17.8 毛利率(%) 23.2 19.4 21.0 21.2 21.1 EPS(摊薄/元) 1.64 1.38 1.90 2.27 2.68 ROE(%) 23.5 18.7 20.8 20.9 20.7 P/E(倍) 29.6 35.0 25.5 21.3 18.1 P/B(倍) 7.2 6.6 5.5 4.6 3.8 净利率(%) 8.6 6.4 7.1 7.2 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8294 9998 11364 13826 16248 营业收入 17607 19996 24601 29289 34310 现金 3011 3363 4206 5232 6974 营业成本 13521 16124 19435 23080 27070 应收票据及应收账款 1761 2994 2856 4109 4049 营业税金及附加 67 76 93 111 130 预付账款 91 83 131 124 175 营业费用 1398 1358 1673 2050 2402 存货 1547 1625 2198 2342 2983 管理费用 745 794 1009 1142 1269 其他流动资产 1885 1932 1973 2019 2067 研发费用 189 184 246 351 446 非流动资产 3131 3025 3435 3843 4296 财务费用 7 -41 -4 -28 -69 长期投资 37 40 42 45 48 资产减值损失 -24 -11 -74 -80 -66 固定资产 1840 1744 2170 2588 3022 公允价值变动收益 39 32 27 32 32 无形资产 435 418 442 475 489 投资净收益 6 0 9 5 5 其他非流动资产 819 823 781 735 737 营业利润 1781 1608 2110 2539 3032 资产总计 11424 13023 14799 17669 20544 营业外收入 98 69 81 94 86 流动负债 4544 5414 5867 7059 7878 营业外支出 18 12 17 17 16 短期借款 180 189 189 189 189 利润总额 1861 1665 2174 2616 3102 应付票据及应付账款 2810 3999 4208 5538 5893 所得税 328 310 388 474 560 其他流动负债 1554 1226 1470 1332 1796 税后利润 1534 1355 1786 2142 2542 非流动负债 357 357 357 357 357 少数股东损益 16 73 29 36 62 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1518 1282 1757 2106 2481 其他非流动负债 357 357 357 357 357 EBITDA 2069 1891 2246 2688 3099 负债合计 4901 5770 6224 7416 8235 少数股东权益 328 403 432 468 529 主要财务比率 股本 928 927 927 927 927 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 454 428 428 428 428 成长能力 留存收益 4961 5687 6828 8189 9807 营业收入(%) 34.0 13.6 23.0 19.1 17.1 归属母公司股东权益 6195 6849 8143 9786 11780 营业利润(%) 26.4 -9.7 31.2 20.3 19.4 负债和股东权益 11424 13023 14799 17669 20544 归属于母公司净利润(%) 20.9 -15.5 37.0 19.9 17.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 23.2 19.4 21.0 21.2 21.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 8.6 6.4 7.1 7.2 7.2 经营活动现金流 1561 1352 2043 2034 2744 ROE(%) 23.5 18.7 20.8 20.9 20.7 净利润 1534 1355 1786 2142 2542 ROIC(%) 21.8 17.4 20.1 20.1 19.8 折旧摊销 287 315 174 202 169 偿债能力 财务费用 7 -41 -4 -28 -69 资产负债率(%) 42.9 44.3 42.1 42.0 40.1 投资损失 -6 -0 -9 -5 -5 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -428 -517 122 -245 139 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 其他经营现金流 168 239 -27 -32 -32 营运能力 投资活动现金流 -663 -151 -549 -572 -584 总资产周转率 1.7 1.6 1.8 1.8 1.8 筹资活动现金流 -729 -922 -650 -436 -418 应收账款周转率 10.6 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 5.0 4.7 4.7 4.7 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.64 1.38 1.90 2.27 2.68 P/E 29.6 35.0 25.5 21.3 18.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.46 2.20 2.19 2.96 P/B 7.2 6.6 5.5 4.6 3.8 每股净资产(最新摊薄) 6.68 7.39 8.78 10.56 12.71 EV/EBITDA 19.9 21.6 17.7 14.4 12.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制