高盈利彰显龙头价值，光储业务加速成长

事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营业收入286.22亿元，同比增长133.06%；实现归属母公司净利润43.54亿元，同比增长383.55%。公司盈利能力在显著的品牌渠道优势以及规模效应、运费下降 、 汇兑收益的积极影响下持续提升 ， 上半年毛利率/净利率29.42%/15.41%，同比去年提升3.88/7.74个pct，二季度单季度毛利率/净利率30.53%/17.87%，环比2.53/5.81个pct，业绩表现超预期。 龙头优势稳固，逆变器主业高歌猛进。报告期内，公司大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，加码布局海内外渠道市场，品牌、渠道、产品综合优势支撑公司上半年实现逆变器出货50GW，同比增长63%，海外出货占比达60%，光伏逆变器等电力转换设备板块整体贡献收入116.25亿元，同比增长83.54%。高海外占比、龙头品牌影响、降本控费的多管齐下支撑逆变器板块实现毛利率39.5%，同比提升8.14个pct，测算单瓦净利达0.04-0.05元。当下产业链价格波动趋缓，光伏组件降价幅度减小，稳定且合理的组件价格有望刺激装机需求，叠加海外库存逐步消化，看好下半年公司逆变器出货持续高增，预计全年实现出货120-140GW。 储能业务高速成长，盈利表现超预期。从事逆变器行业多年积累的品牌声誉及出海渠道使公司的储能业务得以厚积薄发，公司上半年通过澳洲GPS并网许可、签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh、签订英国825MWh储能大单、助力国内大型储能项目并网投产，在美国、欧洲、澳洲及国内储能的活跃需求带动下，实现5GWh的储能出货，同比去年增长152%，实现收入85.23亿元，同比增长257.26%，其中在价格敏感度相对较低的海外市场储能业务占比高达80%，驱动板块实现30.66%的毛利率，同比提升12.29个pct，盈利能力优于预期。组件与电芯价格的回落持续提升储能项目的经济性，海内外补贴与政策齐出助力储能放量，公司作为国内最早涉足储能领域的企业之一，在技术、产品、市场等方面均有深厚积累，预计全年实现储能出货16-20GW，成为公司业绩另一重要支柱。 新能源投资开发加速转型，静候毛利修复。公司通过控股子公司阳光新能源作为新能源投资开发业务实施主体，截至报告期末阳光新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3500万千瓦。除了对接国家大型风电光伏基地等集中式项目以外，公司也在积极开发分布式光伏项目，工商业光伏领域也与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超4GW，户用光伏市场占有率也正稳步增长，稳居户用光伏第一阵营。多极发展驱动公司上半年实现新能源投资开发业务收入75.6亿元，同比增长162.79%，在分布式业务占比提升、上游产业链价格稳定后，板块毛利率也有望企稳修复。 投资建议：结合盈利修复以及公司综合优势考虑，上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收分别为710.94亿元、956.22亿元和1202.25亿元，实现归母净利润分别为84.5亿元、114.24亿元和145.87亿元，同比增长135.1%、35.2%、27.7%。对应EPS分别为5.69、7.69、9.82，当前股价对应的PE倍数分别为18X、13X、10X，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。