系列点评三十七：业绩加速向上 “车+机器人”协同

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 业绩加速向上“车+机器人”协同 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 7% -2% -12% -21% -30% -39% 2022/08 2022/112023/02 2023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十五：定增获批从车到机器人 2023.07.05 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十四：业绩稳健增长Tier0.5持续推进 2023.04.22 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十三：业绩如期高增Tier0.5持续推进 2023.04.18 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十七 事件概述 54.6%；实现扣非归母净利10.27亿元，同比增长50.0%。其 最新收盘价： 67 中，2023Q2实现营业收入46.9亿元，同比增长53.9%，环比 股票代码： 601689 +5.0%；实现归母净利6.4亿元，同比增长100.0%，环比 52周最高价/最低价： 93.0/48.9 +43.1%；实现扣非归母净利6.1亿元，同比增长97.0%,环比 总市值(亿) 823.23 +44.5%。 自由流通市值(亿) 823.23 自由流通股数(百万) 1,102.05 分析判断: 拓普集团 沪深300 公司发布2023年半年报：公司2023H1实现营业收入91.6亿元，同比增长34.8%；实现归母净利10.9亿元，同比增长 相对股价% ►业绩加速向上新产品放量进行时 收入端：公司2023H1实现营业收入91.6亿元，同比增长34.8%；2323Q2实现营业收入46.9亿元，同比增长53.9%，环比+5.0%。1）分产品来看，减震器收入18.2亿元，同比- 0.9%，内饰功能件收入31.4亿元，同比+46.2%，底盘系统收 入28.8亿元，同比+61.5%，汽车电子收入0.8亿元，同比-10.2%，热管理系统7.8亿元，同比+25.9%。2）分地区来看，国内收入58.1亿元，同比+33.8%，国外收入29.0亿元，同比+35.4%。公司底盘及内饰业务驱动营收增长，热管理系统营收稳健向上，我们判断主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 138282 费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.1%、2.7%、4.9%、-0.1%，同比分别-0.3/-0.0/+0.2/+0.1pct；2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.8%/5.1%/-1.7%，同比分别-0.4/-0.3/-0.6/-1.2pct，环比分别-0.1/+0.1/+0.3/-3.3pct；公司研发投入不断加大，研发优势领先，控本优势明显。财务费用为正，主要来自汇兑收益。 利润端：公司2023H1毛利率22.6%，同比+1.2pct，其中2023Q2毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct。 2023H1，实现归母净利10.9亿元，同比增长54.6%，其中 2023Q2实现归母净利6.4亿元，同比增长100.0%，环比 +43.1%，对应2023H1归母净利率11.9%，同比+1.5pct，对应2023Q2归母净利率13.7%，同比+3.2pct，环比+3.7pct。 公司业绩高增，经营效率持续提升，主要受益于：1）公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提 升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点；2）Tier0.5级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达 2万元；3）公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。后续公司无人驾驶执行器IBS、EPS等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。 ►平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 ►积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司半年报，项目自2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续年产能将提升至百万台。此外，公司设立电驱事业部，为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶 系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为24.6/35.2/51.3亿元，EPS为2.23/3.20/4.65元，对应2023 年8月28日收盘价67元的PE30/21/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 23,594 31,225 43,885 YoY（%） 76.0% 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,458 3,524 5,124 YoY（%） 61.9% 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% 毛利率（%） 19.9% 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.23 3.20 4.65 ROE 9.6% 14.0% 16.0% 17.8% 19.6% 市盈率 72.58 43.43 30.04 20.95 14.41 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 23,594 31,225 43,885 净利润 1,699 2,458 3,523 5,122 YoY(%) 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 折旧和摊销 861 189 126 144 营业成本 12,536 18,522 24,300 34,099 营运资金变动 -323 -54 -55 -69 营业税金及附加 94 141 186 261 经营活动现金流 2,284 2,774 3,679 5,245 销售费用 220 330 437 614 资本开支 -5,403 -2,304 -3,683 -3,204 管理费用 423 637 843 1,141 投资 331 -25 -25 -25 财务费用 -12 100 146 136 投资活动现金流 -5,106 -2,256 -3,611 -3,093 资产减值损失 -32 -47 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 39 73 97 136 债务募资 6,802 -1,133 0 0 营业利润 1,978 2,848 4,077 5,917 筹资活动现金流 4,297 -1,316 -155 -155 营业外收支 -18 -20 -20 -20 现金净流量 1,475 -798 -88 1,996 利润总额 1,960 2,828 4,057 5,897 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 261 370 534 775 成长能力（%） 净利润 1,699 2,458 3,523 5,122 营业收入增长率 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归属于母公司净利润 1,700 2,458 3,524 5,124 净利润增长率 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% YoY(%) 67.1% 44.6% 43.4% 45.4% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.23 3.20 4.65 毛利率 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 净利润率 10.6% 10.4% 11.3% 11.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 7.4% 8.4% 9.4% 货币资金 2,796 1,998 1,910 3,906 净资产收益率ROE 14.0% 16.0% 17.8% 19.6% 预付款项 117 172 226 317 偿债能力（%） 存货 3,256 4,751 6,259 8,771 流动比率 1.29 1.26 1.20 1.23 其他流动资产 6,266 8,640 10,972 14,875 速动比率 0.94 0.86 0.80 0.83 流动资产合计 12,435 15,561 19,367 27,870 现金比率 0.29 0.16 0.12 0.17 长期股权投资 142 167 192 217 资产负债率 55.8% 54.1% 52.5% 52.0% 固定资产 8,726 9,995 12,921 15,582 经营效率（%） 无形资产 1,228 1,400 1,515 1,630 总资产周转率 0.58 0.71 0.75 0.81 非流动资产合计 15,076 17,886 22,400 26,630 每股指标（元） 资产合计 27,510 33,447 41,768 54,500 每股收益 1.54 2.23 3.20 4.65 短期借款 1,133 0 0 0 每股净资产 11.01 13.91 17.98 23.69 应付账款及票据 7,815 11,435 15,051 21,097 每股经营现金流 2.07 2.52 3.34 4.76 其他流动负债 673 923 1,146 1,