系列点评七：2024H1业绩高增“车+机器人”协同

拓普集团（601689.SH）系列点评七 2024H1业绩高增“车+机器人”协同 2024年08月29日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 分析师：白如 执业证号：S0100524080008 邮箱：bairu@mszq.com 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收122.22亿元，同比+33.42%； 归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润12.96亿元，同比 +26.14%；其中2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.87%；归母净利润8.11亿元，同比+25.90%，环比+25.71%；扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.32%，环比+17.45%。 经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破。公司2024H1营收同比+33.11%归母净利润同比+33.11%；其中2024Q2营收同比+39.25%，环比+14.87%，营收创历史新高；归母净利同比+25.90%，环比+25.71%，净利润同样创历史新高。公司业绩同环比高增，我们分析原因如下： 1）重点客户：①特斯拉2024Q2交付量44.40万辆，同比-4.76%，环比+14.77%， 2025年下半年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长； ②赛力斯2024Q2实现销量9.88万辆，同比+749.30%，环比+18.56%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；③吉利2024Q2实现销量48.00万辆，同比+29.18%，环比+0.90%，我们看好公司极氪、领克、银河、几何品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长； 2）产品结构：2024H1内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子/电驱系统实现收入39.08/37.89/21.43/9.19/7.07/0.06/7.49亿元，同比增长24.30%/31.46%/18.03%/18.35%/743.59%/新增业务，收入占比为 31.98%/31.01%/17.54%/7.52%/5.78%/0.05%，其中汽车电子业务实现高增，主要系空气悬架业务带来较高增量，其他业务跟随主要客户销量增长而增长； 3）海外业务：公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础； 4）其他：2024H1汇兑收益0.20亿元，2023H1为1.05亿元，受人民币升值影响，汇兑收益大幅下降。 盈利方面，公司2024H1毛利率达21.35%，同比-1.23pct，其中2024Q2毛利率20.40%，同比-2.87pct，环比-2.01pct；分业务来看：2024H1内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务的毛利率分别为17.08%/19.83% /21.12%/17.52%/19.13%52.32%，同比-2.78/-2.58/-3.40/-1.34/-4.81pct， 推荐维持评级 当前价格：32.79元 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）系列点评六：Tier 0.5平台型供应商Q2业绩超预期-2024/07/23 2.拓普集团（601689.SH）系列点评五：Q1业绩超预期“车+机器人”协同-2024/04/283.拓普集团（601689.SH）系列点评四：利润持续向上“车+机器人”协同-2024/04/234.拓普集团（601689.SH）系列点评三：业绩稳健增长“车+机器人”协同-2024/03/225.拓普集团（601689.SH）系列点评二：经营业绩稳健“车+机器人”协同-2024/01/17 其中新业务电驱系统毛利率达52.32%。传统业务毛利率同环比下滑主要系：1）原材料价格上涨及主机厂价格战压力影响；2）报告期内杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进，新工厂投建短期带来一定的成本压力。 费用方面，2024H1研发费用达5.33亿元，同比+18.25%，研发费用增长主要系公司持续加大研发投入，增加资源配置，以保持研发领先优势，通过持续研发实现空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.74pct至1.31%、2.56%、4.36%、0.60%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.02pct、-0.39pct、-0.82pct、+2.23pct至1.06%、2.40%、4.25%、0.51%。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理 系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，2023年全球劳动人口约36.3亿人，假设人形机器人单价25万元，若11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人全球市场可达105万亿元。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。我们预计公司2024-2026年收入为275.05/350.98/441.77亿元，归母净利润为29.67/39.39/49.32亿元，对应 EPS为1.76/2.34/2.93元，对应2024年8月29日32.79元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,701 27,505 35,098 44,177 增长率（%） 23.2 39.6 27.6 25.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2,151 2,967 3,939 4,932 增长率（%） 26.5 38.0 32.8 25.2 每股收益（元） 1.28 1.76 2.34 2.93 PE 26 19 14 11 PB 4.0 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,701 27,505 35,098 44,177 成长能力（%） 营业成本 15,163 21,358 27,212 34,290 营业收入增长率23.18 39.62 27.61 25.87 营业税金及附加 148 217 271 341 EBIT增长率32.71 36.92 28.97 24.99 销售费用 259 361 461 580 净利润增长率26.49 37.96 32.77 25.19 管理费用 544 759 969 1,219 盈利能力（%） 研发费用 986 1,377 1,757 2,212 毛利率23.03 22.35 22.47 22.38 EBIT 2,558 3,502 4,516 5,645 净利润率10.92 10.79 11.22 11.16 财务费用 86 109 12 6 总资产收益率ROA6.99 7.05 8.31 8.58 资产减值损失 -71 0 0 0 净资产收益率ROE15.60 15.16 17.41 18.70 投资收益 4 6 7 9 偿债能力 营业利润 2,476 3,398 4,511 5,648 流动比率1.20 1.30 1.34 1.33 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率0.88 1.03 1.04 1.06 利润总额 2,462 3,398 4,511 5,648 现金比率0.25 0.51 0.47 0.53 所得税 312 431 572 716 资产负债率（%）55.10 53.41 52.19 54.07 净利润 2,150 2,967 3,939 4,932 经营效率 归属于母公司净利润 2,151 2,967 3,939 4,932 应收账款周转天数92.76 92.00 90.00 88.00 EBITDA 3,820 4,992 6,386 7,850 存货周转天数78.11 75.00 73.00 70.00 总资产周转率0.68 0.76 0.78 0.84 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,855 8,999 9,441 13,991 每股收益1.28 1.76 2.34 2.93 应收账款及票据 5,561 7,536 9,328 11,438 每股净资产8.18 11.61 13.42 15.64 预付款项 116 150 185 223 每股经营现金流2.00 3.79 4.45 5.90 存货 3,245 4,389 5,442 6,576 每股股利0.56 0.53 0.70 0.88 其他流动资产 1,714 2,120 2,471 2,868 估值分析 流动资产合计 13,492 23,193 26,867 35,096 PE26 19 14 11 长期股权投资 140 145 152 161 PB4.0 2.8 2.4 2.1 固定资产 11,518 13,125 14,815 16,660 EV/EBITDA15.36 11.75 9.19 7.47 无形资产 1,3