公司事件点评报告：业绩符合预期，四季度望加速改善

证 券 研2022年10月29日 究 报业绩符合预期，四季度望加速改善 告—养元饮品（603156.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 19.74 249.8 1,265.5 1,265.5 19.07-35.94 91.9 市场表现 (%)养元饮品沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《养元饮品（603156）：业绩短期承压，下半年望改善》2022-08-20 公司研究 养元饮品发布2022年三季报。 投资要点 ▌三季度环比改善，四季度望加速 2022Q1-Q3营收41.85亿元（同减16.5%），归母净利润 10.08亿元（同减38%）。其中2022Q3营收14.35亿元（同减10%），归母净利润3.14亿元（同减33%）。毛利率2022Q1-Q3为45.29%（同减4pct），其中2022Q3为43%（同减5pct）；净利率2022Q1-Q3为24%（同减8.46pct），其中2022Q3为21.86%（同减7.6pct），系毛利率拖累下销售费用率同减0.18pct、管理费用率同增0.15pct。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为-5.84亿元（同减677%）。2022Q3末合同负债3.04亿元，环减11.62亿元。 ▌疫情扰动三季度，产品结构持续完善 公司主推无糖高钙六个核桃、易智成长六个核桃及养元植物奶系列，新品围绕核桃展开，已推出植物奶，完善大单品六个核桃产品布局，巩固植物蛋白饮料龙头地位。持续推进全国化扩张，以KA、便利等系统为突破口，集中精力做强一线市场，针对空白市场进行专项开发。分渠道看，2022Q1-Q3经销/直销营收为39.96/1.86亿元，同比-18%/+13%。其中2022Q3为13.92/0.43亿元，同比-11%/+9%。分区域看，2022Q1-Q3华东/华中/西南/华北/东北/华南/西北地区营收分别为14.25/10.18/6.95/7.48/0.88/1.02/1.07亿元，同比-15% /-21%/-27%/-3%/-14%/-23%/+20%。其中2022Q3分别为5.54 /3.43/1.9/2.6/0.26/0.29/0.32亿元，同比-8%/-9%/-29%/- 0.4%/+18%/-37%/+21%。截止2022Q3末，经销商数量为2019 家。 ▌盈利预测 疫情对公司产生影响，三季度环比好于二季度，我们预计四季度有望加速改善。我们看好公司作为核桃露龙头，品宣强化消费者心智。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为1.20/1.48/1.80元（前值为1.64/1.94/2.23元），当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、高档酒增长不及预期、 省外扩张不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 6,906 6,347 7,718 9,084 增长率（%） 56.0% -8.1% 21.6% 17.7% 归母净利润（百万元） 2,111 1,521 1,873 2,282 增长率（%） 33.8% -28.0% 23.1% 21.8% 摊薄每股收益（元） 1.67 1.20 1.48 1.80 ROE（%） 16.9% 11.5% 13.2% 14.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 6,906 6,347 7,718 9,084 现金及现金等价物 529 4,196 5,294 6,622 营业成本 3,514 3,453 4,129 4,738 应收款 39 43 47 50 营业税金及附加 56 60 66 73 存货 842 770 804 857 销售费用 964 958 1,150 1,344 其他流动资产 10,814 7,780 7,849 7,894 管理费用 84 140 162 182 流动资产合计 12,224 12,790 13,994 15,423 财务费用 -80 -117 -148 -185 非流动资产: 研发费用 62 57 69 82 金融类资产 10,552 7,552 7,602 7,622 费用合计 1,030 1,038 1,233 1,422 固定资产 918 895 850 800 资产减值损失 1 -1 0 0 在建工程 63 25 10 4 公允价值变动 20 55 40 30 无形资产 122 116 110 104 投资收益 341 50 40 30 长期股权投资 1,283 1,283 1,283 1,283 营业利润 2,788 2,000 2,460 2,991 其他非流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 加:营业外收入 5 3 4 5 非流动资产合计 3,660 3,593 3,527 3,465 减:营业外支出 5 2 3 2 资产总计 15,884 16,383 17,521 18,887 利润总额 2,788 2,001 2,461 2,994 流动负债: 所得税费用 677 480 588 713 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,111 1,521 1,873 2,282 应付账款、票据 781 722 804 857 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 908 908 908 908 归母净利润 2,111 1,521 1,873 2,282 流动负债合计 3,264 2,987 3,151 3,308 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 56.0% -8.1% 21.6% 17.7% 归母净利润增长率 33.8% -28.0% 23.1% 21.8% 盈利能力毛利率 49.1% 45.6% 46.5% 47.8% 四项费用/营收 14.9% 16.3% 16.0% 15.7% 净利率 30.6% 24.0% 24.3% 25.1% ROE 16.9% 11.5% 13.2% 14.8% 偿债能力资产负债率 21.5% 19.2% 18.9% 18.3% 净利润 2111 1521 1873 2282 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 88 67 65 62 应收账款周转率 176.6 146.0 165.9 182.5 公允价值变动 20 55 40 30 存货周转率 4.2 4.6 5.2 5.6 营运资金变动 -190 -176 108 76 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2029 1467 2086 2450 EPS 1.67 1.20 1.48 1.80 投资活动现金净流量 -132 3061 10 37 P/E 10.9 15.1 12.2 10.0 筹资活动现金净流量 1771 -745 -899 -1072 P/S 3.3 3.6 3.0 2.5 现金流量净额 3,667 3,783 1,197 1,415 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 156 156 156 156 非流动负债合计 156 156 156 156 负债合计 3,420 3,143 3,307 3,464 所有者权益股本 1,265 1,265 1,265 1,265 股东权益 12,465 13,240 14,214 15,423 负债和所有者权益 15,884 16,383 17,521 18,887 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告