协议款到账提升营收，地舒单抗放量可期

事件 2023年8月24日，公司公告，2023年上半年营收89.96百万元，同比+713.81%，归母净利润-413.53百万元。2023年二季度营收 85.92百万元，同比+1129.86%，归母净利润-172.42百万元。业绩符合预期。 点评 协议款到账大幅提升营收，地舒单抗渗透率逐渐提升。（1）公司 营收同比增加7890.71万元，同比+713.81%，主要为子公司迈威 （美国）就TMPRSS6单抗（用于调节体内铁稳态）与美国DISC 人民币(元)成交金额(百万元) MEDICINE,INC.达成独家许可协议，并于上半年确认收入金额。(2) 迈利舒®（地舒单抗骨质疏松适应症）1H23年收入1391.65万元,完成发货2.77万支，目前已完成19省招标挂网，23省完成省级 医保对接，准入医院88家，覆盖药店842家;9MW0321（地舒单抗肿瘤骨转适应症）有望为第一梯队上市的生物类似物，目前已与巴基斯坦与埃及公司签订战略协议，以帮助产品在当地的推广。 君迈康纳入医保放量明显，长效G-CSF借助扬子江商业化，上量可期。（1）公司合作产品阿达木类似物君迈康®2022年3月获批， 截至1H23年，君迈康®完成发货8.36万支，完成25省招标挂网，各省均已完成医保对接，2023年新准入医院67家，累计准入医院172家，覆盖药店955家。（2）长效G-CSF现已完成Ⅲ期临床研究，目前正推进上市许可申请准备工作。扬子江药业负责产品商业化，已收到扬子江药业支付款项1.33亿元。 Netin-4ADC同靶点临床进度领先，其他研发管线推进符合预期。 （1）公司Nectin-4ADC为同类全球第二个进入临床开发阶段的同靶点药物，且在多种动物肿瘤模型中均显示了良好的抑瘤效果，三阴乳腺癌、肺癌等动物模型中显示其抗肿瘤活性优于已上市的Padcev®，已上市产品Padcev®年销售近8亿美元。（2）公司研发 管线丰富，核心在研品种12个，包括10个创新药，2个生物类似 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220829 成交金额迈威生物沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16 28 425 910 1,903 营业收入增长率 206% 71% 1432% 114% 109% 归母净利润(百万元) -770 -955 -904 -733 -288 归母净利润增长率 n.a n.a n.a n.a n.a 摊薄每股收益(元) n.a n.a n.a n.a n.a 每股经营性现金流净额 n.a n.a n.a n.a n.a ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a n.a n.a n.a P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B 0.00 1.64 11.36 15.79 18.65 药，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域。 盈利预测、估值与评级 考虑到君迈康®与迈利舒®已获批，2023年开始陆续贡献业绩增 量，且9MW0321有望2023年获批。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收4.3/9.1/19.0亿元，归母净利润-9.0/ -7.3/-2.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示 临床前品种的风险、市场推广及销售不及预期的风险、生物制品集 中带量采购风险、生物类似物市场竞争风险，限售股解禁等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5 16 28 425 910 1,903 货币资金 305 97 2,491 1,267 323 405 增长率 206% 71% 1432.7% 114% 109.1% 应收款项 52 33 83 85 174 363 主营业务成本 -3 -3 0 -22 -49 -112 存货 35 40 79 32 72 166 %销售收入 65.3% 19.0% 0.3% 5.1% 5.3% 5.9% 其他流动资产 275 75 125 217 325 475 毛利 2 13 28 403 861 1,791 流动资产 667 245 2,778 1,602 894 1,409 %销售收入 34.7% 81.0% 99.7% 94.9% 94.7% 94.1% %总资产 40.7% 15.3% 60.1% 42.2% 26.6% 35.3% 营业税金及附加 -1 -1 -2 -9 -18 -38 长期投资 0 19 20 20 20 20 %销售收入 17% 5% 6.8% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 517 622 1,089 1,463 1,732 1,842 销售费用 -2 -21 -79 -208 -319 -533 %总资产 31.6% 39.0% 23.6% 38.6% 51.6% 46.2% %销售收入 44% 131% 283% 49.0% 35.0% 28.0% 无形资产 330 311 286 293 300 306 管理费用 -85 -168 -189 -221 -255 -304 非流动资产 972 1,351 1,841 2,193 2,466 2,579 %销售收入 1596% 1035% 682% 52.0% 28.0% 16.0% %总资产 59.3% 84.7% 39.9% 57.8% 73.4% 64.7% 研发费用 -581 -623 -759 -893 -1,010 -1,237 资产总计 1,639 1,595 4,619 3,794 3,359 3,988 %销售收入 10964% 3836% 2736% 210% 111.0% 65.0% 短期借款 50 30 122 22 23 539 息税前利润（EBIT） -667 -799 -1,000 -927 -740 -321 应付款项 77 128 216 220 287 424 %销售收入 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 39 112 107 295 560 846 财务费用 1 -3 35 -8 -25 -49 流动负债 167 270 445 538 869 1,810 %销售收入 -23% 21% -125% 1.9% 2.7% 2.6% 长期贷款 0 132 492 492 492 492 资产减值损失 -4 1 -4 0 0 0 其他长期负债 2 184 172 160 128 105 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 0 负债 168 587 1,109 1,190 1,489 2,407 投资收益 14 4 1 1 2 4 普通股股东权益 1,471 1,011 3,516 2,612 1,878 1,590 %税前利润 -2.2% -0.5% -0.1% -0.1% -0.3% -1.1% 其中：股本 300 300 400 400 400 400 营业利润 -644 -773 -958 -906 -734 -338 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 -973 -1,743 -2,698 -3,602 -4,335 -4,623 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 0 -2 -5 -7 -9 -9 营业外收支 0 0 0 0 -1 -1 1,639 1,595 4,619 3,794 3,359 3,988 税前利润利润率 -644 n.a -773 n.a -958 n.a -906 n.a -735 n.a -339 n.a 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 51 2020 20212022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -644 -773 -958 -906 -735 -288 每股收益 n.a n.an.a n.a n.a n.a 少数股东损益 -1 -3 -3 -2 -1 -1 每股净资产 n.a 3.3738.798 6.536 4.700 3.980 归属于母公司的净利润 -643 -770 -955 -904 -733 -288 每股经营现金净流 n.a -2.028-2.180 -1.983 -1.747 -0.597 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.000 0.0000.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -44% -76.14% -27.17% -34.61% -39.05% -18.10% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -39.21% -48.24% -20.68% -23.83% -21.83% -7.22% 净利润 -644 -773 -958 -906 -735 -288 投入资本收益率 -44% -68.29% -24.26% -29.72% -31.04% -10.46% 少数股东损益 -1 -3 -3 -2 -1 -1 增长率 非现金支出 67 87 99 55 49 155 主营业务收入增长率 -81.98% 206% 71% 1433% 114% 109% 非经营收益 -14 1 7 45 38 52 EBIT增长率 -28.61% 19.78% 25% -7% -20.16% -56.58% 营运资金变动 -2 78 -19 14 -50 -157 净利润增长率 -30.75% -19.77% -24% 5% 18.87% 60.75% 经营活动现金净流 -594 -608 -871 -793 -698 -238 总资产增长率 52.84% -3% 189% -17.87% -11.47% 18.73% 资本开支 -131 -218 -545 -405 -321 -268 资产管理能力 投资 -239 225 -60 -85 -81 -87 应收账款周转天数 n.a n.a1.4 48.0 48.0 48.0 其他 13 5 2 1 2 4 存货周转天数 3,355.9 4,438.8307,827.2 540.0 540.0 540.0 投资活动现金净流 -357 13 -603 -489 -400 -351 应付账款周转天数 2,486.4 3,689.4219,327.1 150.0 150.0 150.0 股权募资 1,280 126 3,323 0 0 0 固定资产周转天数 22,382.3 6,944.2 3,746.0 179.1 53.5 276.9 债权募资 50 93 449 148 227 751 偿债能力 其他 -175 -20 -56 -47 -41 -56 净负债/股东权益 -33.86% 6.48% -55.18% -34.46% -1.85% 19.80% 筹资活动现金净流 1,155 199 3,716 101 186 695 EBIT利息保障倍数 551.6 -229.8 28.8 -113.3 -30.0 -6.6 现金净流量 203 -397 2,244 -1,180 -912 105 资产负债率 10% 36.77% 24.00% 31.36% 44.34% 60.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出