2023一季度业绩点评：Q1营收同比+8%，新车放量可期

公司公告：蔚来2023Q1营收为106.77亿元，同环比分别+7.73%/-33.54%，其中车辆销售收入为92.25亿元，同环比分别-0.21%/-37.50%。 Q1毛利率为1.5%，同环比分别-13.10/-2.40pct；整车销售毛利率为5.10%，同环比分别为-13.00/-1.70pct。最终蔚来Q1归属普通股东净利润为-47.40亿元（2022Q1为-17.83亿元，2022Q4为-57.86亿元）。截至2023年3月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为378亿元（2022年底为455亿元人民币）。 车型换代期销量承压，展望后续新车密集上市交付有望贡献增量。1）营收：营收环比下滑核心原因为Q1补贴退坡/市场竞争加剧/公司车型换代带来销量环比下滑。2023Q1公司累计交付3.1万辆，同环比分别+20.46%/-22.50%。从销量结构来看ET5销量占比达60.25%，环比提升明显，拉低平均单车收入至29.72万元，同环比分别-17.16%/-19.36%。 公司预计Q2汽车交付量为2.3-2.5万辆，环比-25.9%~-19.5%。2）毛利率：车型换代&车型销量结构改变影响2023Q1毛利率水平。毛利率同环比下滑主要原因为车型结构变动+上一代ES8/ES6/EC6车型折扣增加。新车方面，2023年5月蔚来推出全新ES6并开启交付，6月ET5旅行版将全球同步上市，中国市场将率先交付；全新ES8也将于6月下旬开始交付，NT2平台新车陆续上市交付贡献增量，改善销量结构。3）费用率：整体保持在较高水平。23Q1研发费用率28.81%，同环比分别+11.03/+4.03pct，SG&A费用率为22.91%，同环比分别+2.58/+0.95pct，截至3月底蔚来累计布局106家蔚来中心+282家蔚来空间，环比2022Q4+7家蔚来中心/-21家蔚来空间；截至3月底蔚来累计布局1339座换电站，环比2022Q4+24座换电站，销售和补能网络持续布局完善。 4）以上综合因素影响下公司2023Q1经营亏损为51.12亿元，归属普通股股东净亏损为47亿元。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们下调公司2023-2025年业绩预测，归属于普通股股东净利润为-150.24/-83.70/4.97亿元（原为-123.44/-56.78/8.02亿元）。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等供应链不稳定；软件OTA升级政策加严等。