2023年8月29日 强烈推荐/维持 公司报告 招商银行 招商银行(600036):净利润增速平稳,资产质量稳健 事件:8月25日,招商银行公布2023年半年报,上半年实现营收、拨备前 利润、净利润1,784.6、1,250.7、757.5亿,分别同比-0.4%、-2.1%、9.1%。加权平均ROE为17.55%,同比下降0.52pct。我们点评如下: 非息收入回暖支撑营收降幅收窄,拨备反哺净利润增速回升。1H23招商银行营收同比-0.4%(Q1营收同比-1.5%),降幅环比收窄;净利润同比增9.1%,环比提升1.3pct。由于规模增速略有放缓、净息差延续下行趋势,净利息收入增速进一步放缓;但得益于上半年较强的债市表现,其他非息收入实现恢 复性增长,支撑营收降幅收窄。同时,在优异资产质量支撑下,信用成本继续降低,推动净利润增速回升。 从单季度来看,2Q23营收同比增0.8%,增速环比回升2.3pct。其中,净利息收入同比增0.7%,增速环比下降1.1pct。非息净收入同比增1.1%,增速环比上升7.2pct;主要贡献来自其他非息收入(同比增33.42%),其中投资收益、公允价值变动损益分别同比+25.02%、56.83%,主要是上半年债市整体走强推动。手续费净收入同比下降10.9%,降幅环比收窄1.7pct。上半年招行零售客户基础持续夯实,实现高基数下的稳健增长。6月末零售客户达 1.90亿户,零售AUM12.54万亿元,同比分别增长6.74%和9.58%。其中,金葵花及以上客户数、AUM同比分别增长10.39%、9.37%,私行客户数和AUM同比分别增长10.11%、10.09%。支出端来看,2Q23管理费用同比增4.6%,对拨备前利润增速有所拖累(同比-0.7%,增速环比下降2.7pct)。信用减值损失同比下降25.9%,净利润同比增10.5%,增速环比上升2.7pct。 零售贷款投放回暖,个人信用类贷款新增占比提升。6月末,招商银行贷款 同比+7.1%(增速较3月末放缓2.9pct)。Q2贷款新增195亿,同比少增1542 亿。主要由于受票据市场利率下降影响,Q2票据贴现减少966亿;个贷有所回暖,Q2新增921亿,同比多增272亿;对公贷款新增240亿。6月末,个贷占比较3月末提升1.29pct至52.39%。从上半年来看,个贷、对公均同比多增(分别新增2012亿、1678亿,同比多增511亿、652亿)。其中,个人贷款主要贡献来自小微客户贷款和消费贷、商用房贷款、汽车贷等,新增占全部贷款比重分别为26.27%、25.39%。对公贷款主要投向制造业、基建领域,新增占比分别为27.72%、24.83%。 存款保持较快增长,个人定期存款占比上升。招商银行存款保持较快增长,6月末存款余额同比+14.1%。从存款日均余额结构来看,个人存款呈定期化趋势。1H23个人定期存款日均余额占比为16.4%,较2022年上升3.3pct。当 前悲观经济预期下,居民储蓄意愿提升,居民存款定期化有一定被动因素。但考虑公司积极平衡量价关系,负债成本管控能力较强,预计结构因素的负面影响有限,负债成本率有望保持稳中下降。 资负两端承压,净息差继续下行。1H23净息差为2.23%,环比1Q23下降 6BP(单季净息差环比降幅较大,Q2净息差2.16%,环比下降13BP);较 2022年全年下降17BP,与同业降幅接近。资产端:生息资产收益率为3.83%,较22年下降6BP。贷款收益率下降18BP至4.36%。其中,由于上半年按揭贷款重定价,新发放按揭贷款利率持续下行,以及消费贷竞争加剧,个贷收益率降幅较大(-28BP至5.16%)。对公贷款新发放利率基本企稳,对公贷款收益率降幅相对较小(-5BP至3.8%)。负债端:计息负债付息率为1.71%,较22年上升10BP。其中,存款付息率上升9BP至2.28%。一方面,由于居民、企业储蓄意愿较强,存款呈定期化、长期化趋势;另一方面,尽管在挂牌利率下调背景下,人民币存款利率下行,但受加息影响,外币存款利率上升推升整体存款成本。考虑到①后续存量按揭贷款利率大概率下调,会继续拉低资产收益率,②负债端存款定价下调的成本改善效果逐步显现,预计下半年净息差继续下行,但幅度收窄。 资产质量总体稳健,信用卡不良率环比下降。6月末,招商银行不良贷款率 公司简介: 招商银行于1987年成立于中国改革开放的最前沿 ——深圳蛇口,是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立35年来,招商银行已成为沪港两地上市,拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团,在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源:公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间(元)42.03-26.82 总市值(亿元)8,135.92 流通市值(亿元)6,654.9总股本/流通A股(万股)2,521,985/2,062,894流通B股/H股(万股)-/459,09052周日均换手率0.67 52周股价走势图 招商银行 沪深300 30.6% -19.4% 8/2910/2912/292/284/306/30 资料来源:恒生聚源、东兴证券研究所 分析师:林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师:田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 为0.95%,环比持平;存量资产质量保持稳健。其中,对公贷款不良率环比 上升2BP至1.27%,主要由于房地产行业风险持续暴露;Q2房地产行业新增不良贷款44亿,占全部对公新增不良的101%,房地产行业不良率环比上升97BP至5.52%,预计风险出清还需时间。零售贷款不良率环比下降5BP至0.84%,主要得益于信用卡不良改善;Q2信用卡不良贷款环比减少3.13亿,信用卡不良率环比下降8BP至1.68%。上半年不良贷款生成率(年化)1.04%,较一季度下降5BP,不良生成较平稳。6月末关注贷款占比为1.02%,环比下降10BP,潜在不良压力较小。拨备覆盖率447.63%,环比基本持平,拨备安全垫厚实,具备盈利释放空间。 投资建议:招行二季度资产规模稳健增长,零售需求有所回暖,信贷结构环比改善;尽管净息差仍然承压,但其他非息收入表现好于预期,支撑营收增速小幅回升。在资产质量稳健、拨备充足基础上,降低拨备计提反哺利润,净利润增速小幅回升。展望后续,我们预计下半年公司规模平稳增长,净息 差仍有下行压力;期待“活跃资本市场”政策下,具备传统优势的资本市场相关业务中收恢复性增长。考虑招行资产质量稳健、拨备充足,在可持续支持实体经济诉求下,下半年利润有望平稳释放。 预计2023-2025年净利润增速分别为10.1%、10.6%、13.3%,对应BVPS分别为38.75、45.42、52.98元/股。2023年8月28日收盘价32.26元/股,对应0.8倍2023年PB,招商银行零售金融领先优势持续,管理体系成熟,零售金融基因强大。中长期来看,零售业务发展有望进一步优化收入结构、稳定资产质量、协同促进对公和投行业务发展,支撑盈利能力提升。我们持续看好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 3312.5 3447.8 3557.3 3797.2 4123.4 增长率(%) 14.0 4.1 3.2 6.7 8.6 净利润(亿元) 1199.2 1380.1 1519.4 1680.3 1903.1 增长率(%) 23.2 15.1 10.1 10.6 13.3 净资产收益率(%) 17.5 17.7 16.9 15.8 15.3 每股收益(元) 3.79 3.79 6.02 6.66 7.55 PE 8.5 8.5 5.4 4.8 4.3 PB 1.1 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 图1:招商银行1H23净利润同比增长9.1%图2:招商银行2Q23单季净利润同比增长10.5% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图3:招商银行1Q23、1H23盈利归因 1Q231H23 16% 12% 8% 4% 0% -4% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图4:招商银行6月末贷款、存款余额同比增14.1%、7.1%图5:招商银行1H23净息差环比下降6BP至2.23% 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 4Q20 1Q21 1H21 3Q21 4Q21 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 0.0% 净息差 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 图6:6月末招商银行不良率环比持平,关注率环比-10BP图7:6月末招商银行拨备覆盖率447.6%,环比基本持平 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 500%6.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 400% 300% 200% 100% 0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源:公司财报,东兴证券研究所资料来源:公司财报,东兴证券研究所 表1:招商银行财富管理相关指标跟踪 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 零售户数(万户) 13,400 14,400 15,100 15,800 16,500 17,300 17,800 18,400 19,000 同比增速 15.19% 14.82% 12.69% 9.72% 9.27% 9.49% 7.88% 6.36% 6.74% 零售AUM(万亿) 7.26 7.49 8.26 8.94 9.99 10.76 11.72 12.12 12.84 同比增速 9.44% 10.21% 13.84% 19.32% 20.84% 20.33% 17.35% 12.68% 9.58% 金葵花及以上客户数(万户) 255.94 264.77 291.79 310.18 343.66 367.20 402.36 414.34 444.15 同比增速 11.50% 12.07% 14.01% 17.15% 17.78% 18.38% 17.08% 12.84% 10.39% 金葵花客户AUM(万亿) 5.89 6.09 6.75 7.35 8.22 8.84 9.57 9.87 10.47 同比增速 8.55% 10.48% 14.72% 20.71% 21.70% 20.30% 16.43% 11.66% 9.37% 私行户数(万户) 7.82 8.17 9.10 10.00 11.19 12.21 13.00 13.48 14.32 同比增速 9.01% 11.98% 16.34% 22.