净利润增速平稳+5.6%，资产质量稳健

季报亮点：1、净利润增速平稳：公司资产质量整体平稳，净利润增速平稳，实现5.6%的同比增速。2、资产端三季度信贷增长总体不弱，零售需求边际回暖。3季度工商银行单季新增信贷规模在5683.9亿，较21年同期有小幅走阔，前三季度累积新增2.24万亿，同比21年多增4413亿。从单季信贷投放结构看，3季度零售信贷投放占比7%，较2季度有边际提升7pct，零售需求边际有回暖。3、资产质量总体保持平稳。不良：不良率下行，不良净生成下行至低位。不良率继续环比下降1bp至1.40%，3季度核销力度基本平稳，单季年化不良净生成率环比下行61bp至0.54%的低位。拨备：安全边际保持稳健。拨备覆盖率206.80%，环比基本持平。拨贷比2.90%，环比下行3bp。4、资本内生，资本充足率环比上升。 3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.68%、15.2 8%、18.86%，环比+39bp、+38bp、+55bp。 季报不足：1、单季年化净息差环比下行4bp至1.87%。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，负债付息率较2季度上行11bp至1.81%。负债端预计是利率因素影响，存款活期化程度下降和存款竞争压力加剧下，存款付息成本抬升。2、三季度非息收入同比增速-7.2%，主要是净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比增速-35.0%，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和汇兑损益损失较多所致。公允价值+汇兑损益单季损失70.1亿元。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.19X/4.01X，（国有银行PB 0.50X/0.46X；PE 4.10X/3.83X），工商银行基本面稳健，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、净利润增速平稳：公司资产质量整体平稳，净利润增速平稳，实现5.6%的同比增速。2、资产端三季度信贷增长总体不弱，零售需求边际回暖。3季度工商银行单季新增信贷规模在5683.9亿，较21年同期有小幅走阔，前三季度累积新增2.24万亿，同比21年多增4413亿。从单季信贷投放结构看，3季度零售信贷投放占比17%，较2季度有边际提升7pct，零售需求边际有回暖。3、资产质量总体保持平稳。不良：不良率下行，不良净生成下行至低位。不良率继续环比下降1bp至1.40%，3季度核销力度基本平稳，单季年化不良净生成率环比下行61bp至0.54%的低位。拨备：安全边际保持稳健。拨备覆盖率206.80%，环比基本持平。拨贷比2.90%，环比下行3bp。4、资本内生，资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.68%、15.28%、18.86%，环比+39bp、+38bp、+55bp。 季报不足：1、单季年化净息差环比下行4bp至1.87%。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，负债付息率较2季度上行11bp至1.81%。。负债端预计是利率因素影响，存款活期化程度下降和存款竞争压力加剧下，存款付息成本抬升。2、三季度非息收入同比增速-7.2%，主要是净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比增速-35.0%，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和汇兑损益损失较多所致。公允价值+汇兑损益单季损失70.1亿元。 营收增速放缓，净利润同比+5.6% 营收增速放缓，净利润增速平稳：在息差收窄、非息收入增速放缓的背景下，叠加去年较高基数，前三季度营收增速放缓，同比增1.1%；业务及管理费用增长影响下，拨备前利润同比-0.9%。公司资产质量整体平稳，净利润增速平稳，实现5.6%的同比增速。1Q22-3Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.2%/3.9%/1.1%；6.1%/3.1%/-0.9%； 5.7%/4.9%/5.6%。 图表：工商银行业绩累积同比 图表：工商银行业绩单季同比 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：规模、拨备、税收正向贡献业绩，息差、非息、成本负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速小幅走阔，对业绩增长仍是主要支撑。2、拨备计提力度放缓，对业绩转为正向贡献走阔。边际贡献减弱的有：1、息差环比下行，对业绩的负向贡献有走阔。2、非息收入同比增速在中收和其他非息收入增速收窄下放缓，对业绩的负向贡献走阔。3、管理费增长，成本对业绩的负向贡献走阔。4、税收对业绩的正向贡献收窄。 图表：工商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：工商业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比增+1.2%：规模扩张主贡献，息差拖累 单3季度净利息收入环比增1.2%：公司生息资产规模环比增+2.0%，单季年化净息差环比下行4bp至1.87%。净息差环比下行主要是负债端成本上行拖累，资产收益率上行6bp至3.51%，负债付息率较2季度上行11bp至1.81%。资产端预计受到利率因素和结构因素共同影响。结构上，贷款增速不弱，占比生息资产环比是提升的；同时个贷投放力度较2季度回暖，推动贷款综合收益率提升。负债端预计是利率因素影响，存款活期化程度下降和存款竞争压力加剧下，存款付息成本抬升。 图表：工商银行单季年化净息差情况 图表：工商银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：信贷增速不弱，存款占比回升 资产端三季度信贷增长总体不弱，零售需求边际回暖。1、贷款：3季度工商银行单季新增信贷规模在5683.9亿，较21年同期有小幅走阔，前三季度累积新增2.24万亿，同比21年多增4413亿。从单季信贷投放结构看，3季度零售信贷投放占比17%，较2季度有边际提升7pct，零售需求边际有回暖，但较往年同期仍相对较弱；对公贷款占比新增比例提升，票据占比下降。从资产结构看，3季度末信贷占比59.1%，较2季度边际提升0.3pct。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产21.2%、35.3%。2、债券投资：Q3规模环比-0.2%，占比生息资产下降至26.2%。 3、同业资产和存放央行：占比提升至14.7%。 负债端存款占比提升，活期化程度下降，负债结构基本保持平稳。1、存款：3季度环比增+2.8%，占比较2季度提升至85.8%；从内部结构上看，活期存款占比小幅下降，占比总存款比例环比小幅下行0.7pct至46.3%。2、发债和同业负债：发债规模在2季度扩张的基础上继续上升，环比+7.1%，占比提升至3.4%。同业负债规模环比-3.9%，占比下降至10.7%。 图表：工商银行资产负债增速和结构占比 图表：工商银行单季新增信贷情况 资产质量总体保持平稳 工商银行资产质量总体保持平稳。多维度看：1、不良维度：不良率下行，不良净生成下行至低位。不良率继续环比下降1bp至1.40%，3季度核销力度基本平稳，单季年化不良净生成率环比下行61bp至0.54%的低位。2、拨备维度：安全边际保持稳健。拨备覆盖率206.80%，环比基本持平。拨贷比2.90%，环比下行3bp。 图表：工商银行资产质量 其他：非息收入、管理费与资本情况 三季度非息收入同比增速-7.2%，主要是净其他非息收入拖累。其中：1、净手续费收入保持平稳，同比增0.3%。2、净其他非息收入同比增速-35.0%，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和汇兑损益损失较多所致。公允价值+汇兑损益单季损失70.1亿元。 成本收入比同比上升。单季年化成本收入比27.3%，较去年同期上升3.1个百分点。累积管理费同比增长8.4%，较2季度的同比8.7%小幅收窄；成本收入比上升主要是收入端增长放缓所致。 资本内生，资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.68%、15.28%、18.86%，环比+39bp、+38bp、+55bp。 前十大股东变动：1、减持：中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品减持0.35%至0.48%；香港中央结算有限公司减持0.03%至0.45%。2、增持：中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品增持0.04%至0.23%。 公司2022E、2023E PB 0.48X/0.44X；PE 4.19X/4.01X，（国有银行PB 0.50X/0.46X；PE4.10X/3.83X），工商银行基本面稳健，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：工商银行盈利预测表