上半年业绩符合预期，保持稳健增长

上半年业绩符合预期，保持稳健增长 事件：8月23日，中广核电力公布2023年上半年业绩情况，公司上半年实现 营收人民币392.75亿元，同比增加7.25%；实现毛利人民币167.73亿元，同比增加14.31%；扣非归母净利润达到人民币69.52亿元，同比增加21.5%。上半年公司发电量稳健增长，与三费控制措施同步进行，提振公司业绩稳步向上。公司在“十四五”期间内派息比例保持逐年提升。公司业绩保持强劲增长，叠加派息水平逐步提升，维持目标价2.58港元，“买入”评级。 报告摘要 新机组并网，电量与营收同步增长上半年公司运营管理的核电机组总发电量为 880.25亿千瓦时，较去年同比增长11.18%；实现上网电量约821.66亿千瓦时，较去年同比上涨约10.27%。红沿河6号机组以及防城港3号机组新增并网助力，机组利用率同比提升，公司发电量增幅符合预期，稳健向好，推动营收同步上涨。公司上半年市场化交易电量均价为0.4022元，较同期上涨1.3厘，基本持平。今年预计发电量维持稳健增长，全年营收预计保持同频上涨。 费用支出下降，盈利能力提升在收入高增的同时，公司费用管控措施效果显著。其中销售费用同比下降4.25%，管理费用同比下降1.98%，财务费用同比下降9.4%。上半年得益于银行贷款利率下调，公司平均融资水平持续下降，利息支出共节省人民币5.26亿元；目前，公司账面平均融资成本为3.43%。综合以上因素，公司整体盈利能力增强。 在建机组充裕，未来增长潜力强劲截止6月底，公司共有6台在建核电机组，其中2台处于土建阶段、3台处于设备安装阶段、1台处于调试阶段；在建机组的预 公司动态分析 2023年8月28日 中广核电力（1816.HK） 证券研究报告 电力 投资评级：买入 目标价格：2.58港元 现价(2023-8-28)：1.98港元 总市值(百万港元)99,987.25 H股市值(百万港元)22,662.17 总股本(百万股)50,498.61 H股股本(百万股)11,163.63 12个月低/高(港元)1.8/2.2 平均成交(百万港元)45.14 主要股东 中国广核集团有限公司59.1% 广东恒健投资控股有限公司6.79% 中国核工业集团有限公司3.32% BlackRock,Inc.1.33% 股价表现 期投产时间分配合理，每年均能保证有1-2台的新增投运机组。同时，陆丰6号机组已经今年获得核准的宁德5、6号机组的施工准备工作在有序展开。后续新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持。 派息比例逐年提升公司重视股东利益，在年报中曾承诺于“十四五期间”派息比例基于2020年比例（42.25%）逐年提升。2022年公司派息人民币0.087元，派息比例为44.09%。 维持目标价2.58港元，维持“买入”评级我们预测公司2023-2025年的营收分 股价及恒指相对走势 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3/2/23 3/16/23 3/30/23 4/13/23 0.0 成交额(百万港元) 150 120 90 60 30 6/22/23 7/6/23 7/20/23 8/3/23 8/17/23 0 4/27/23 5/11/23 5/25/23 6/8/23 别为910亿元/985亿元/1074亿元，增速为9.92%/8.18%/9%；归母净利润分别为113.5亿元/117.5亿元/122.4亿元，增速为19.9%/20%/16.6%。23年公司发电量 成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势 预计同比稳健提升，叠加派息比例不改上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健，维 相对收益 14.05 7.25 22.25 持目标价2.58港元，对应2022年盈利估值13倍，维持“买入”评级。 绝对收益 4.21 4.05 11.28 %一个月三个月十二个月 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 财务及估值摘要 (年结31/12；RMB000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 91,039.57 98,490.68 107,354.84 增长率（%） 14.30% 2.66% 9.92% 8.18% 9.00% 净利润 9,732.59 9,964.85 11,951.58 14,344.51 16,724.69 增长率（%） 1.78% 2.39% 19.94% 20.02% 16.59% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 34.64% 36.69% 38.89% 净利润率（%） 12.06% 12.03% 13.13% 14.56% 15.58% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 11.06% 12.09% 12.75% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.24 0.28 0.33 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.42 3.77 4.18 市盈率（x） 8.66 8.45 7.49 6.24 5.35 市净率（x） 0.56 0.53 0.52 0.47 0.42 股息收益率（%） 5.04% 5.22% 5.94% 7.21% 8.48% 数据来源：公司资料，安信国际预测 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽行业分析师 +860755-81682607 zhurz1@essence.com.cn 图表1公司自由现金流折让模型 自由现金流折让模型估值（DCFValuation） (年结31/12；RMB000) FY2023 预测 FY2024 预测 FY2025 预测 FY2026 预测 FY2027 预测 FY2028 预测 FY2029 预测 FY2030 预测 FY2031 预测 FY2032 预测 FY2033 预测 营业额 910 985 1,036 1,090 1,147 1,206 1,255 1,305 1,357 1,411 1,468 增長率% 12.8% 8.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% EBIT 301 344 361 379 398 418 434 451 468 486 505 增長率% 17.5% 14.4% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% EBIT率% 33.0% 34.9% 34.8% 34.8% 34.7% 34.6% 34.6% 34.6% 34.5% 34.5% 34.4% 有效稅率% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% EBITx(1-有效稅率) 245 280 294 309 324 341 354 368 382 397 412 +折旧 97 110 116 122 128 135 140 146 152 158 164 +摊销 16 17 18 17 17 18 17 17 17 17 17 +营运资金变动 -5 -1 -8 -8 -8 -8 -8 -8 -8 -8 -8 -资本支出 -117 -101 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 -96 自由现金流,FCF 237 305 324 344 366 389 407 427 447 468 489 折现年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 折现因子 1.0000 0.8865 0.7859 0.6967 0.6177 0.5476 0.4855 0.4304 0.3815 0.3382 0.2999 FCF现值 237 270 255 240 226 213 198 184 170 158 147 FY2019-29FCF现值总额 2,298 永续期价值现值 1,386 企业价值 3,684 -净负债 -1,963 -少数股东权益 -572 DCF估值 1,148 假设：WACC 12.8% 永续增长率 2.0% 资料来源：安信国际预测 附表：财务报表预测 (年结31/12；百万人民币)FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E 综合损益表 营业额80,67982,82291,04098,491103,612 销售成本53,89555,28159,50362,35765,599 毛利26,78327,54131,53636,13438,013 其他营运收入1,6991,4511,4511,4511,451 销售费用79478996101 管理费用2,4262,4202,6602,8783,027 研發費用1,7531,8702,0552,2242,339 投資收益1,3671,6771,8882,0032,107 经营溢利25,59126,33230,07134,39036,103 融资收入154195364394414 融资费用（财务费用）7,1326,4666,6466,7967,564 其他非经营溢利-487-1,362-1,362-1,070-856 除税前溢利18,12618,69922,42726,91828,097 所得税2,4423,4564,1464,9765,194 期内持续经营净溢利15,68415,24318,28221,94222,904 期内净溢利15,68415,24318,28221,94222,904 股东应占溢利15,68415,24318,28221,94222,904 母公司股东权益9,7339,96511,95214,34514,973 少数股东权益5,9515,2786,3307,5987,931 每股盈利（EPS），元0.19270.19730.23670.28410.2965 每股股利（DPS），元0.08400.08700.10960.13810.1456 其他参考项目： 经营活动溢利24,27825,07428,78733,16034,884 经营活动税前盈利17,14618,60822,14126,36427,321 EBIT25,59126,33230,07134,39036,103 +折旧10,1589,6969,73611,00311,575 +分摊1,5612,0991,6471,6941,813 EBITDA37,31038,12741,45447,08749,491 股息宣布4,2424,3935,5336,9737,351 期末股数50,49950,49950,49950,49950,499 平均股数，基本50,49950,49950,49950,49950,499 同比增长率： 营收14.30%2.66%9.92%8.18%5.20% 毛利2.36%2.83%14.51%14.58%5.20% 经营溢利0.13%2.90%14.20%14.36%4.98% EBITDA1.64%2.19%8.72%13.59%5.11% 除税前溢利7.57%3.16%19.94%20.02%4.38% 股东应占溢利1.78%2.39%19.94%20.02%4.38% 重要财务比率： 毛利率%33.20%33.25%34.64%36.69%36.69% 经营溢利率%31.72%31.79%33.03%34.92%34.84% 利息覆盖倍数,倍(EBIT/利息费用)3.594.074.525.064.77 税前溢利率%22.47%22.58%24.63%27.33%27.12% 净利率(持续经营)%12.06%12.03%13.13%14.56%14.45% 销售费用/营业总收入%0.10%0.06%0.10%0.10%0.10% 管理费用