上半年业绩稳健增长，符合预期，下半年退税将会推高全年业绩增速

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年07月28日 王睿哲 C0062@ capital.com.tw 目标价(元) RMB 30.0 公司基本信息 产业别 计算机 A股价(2016/7/27) 25.31 深证成指(2016/7/27) 10405.85 股价12个月高/低 37.3/20.49 总发行股数(百万) 6103.16 A股数(百万) 4706.46 A市值(亿元) 1191.21 主要股东 中电海康集团有限公司(39.91%) 每股净值(元) 3.13 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 18.4 20.7 19.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-10-19 35.2 买入 产品组合 前端音视频产品 54.3% 后端音视频产品 17.5% 其他 12.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.1% 一般法人 56.1% 阳光私募 2.4% 股价相对大盘走势 海康威视 (002415.SZ) Buy 买入 上半年业绩稳健增长，符合预期，下半年退税将会推高全年业绩增速 结论与建议：  公司业绩：公司2016H1共实现营业收入125.5亿元，同比增长28.1%，录得净利润26.1亿，同比增长18.1%，EPS为0.43元，公司业绩符合预期。其中Q2单季公司实现营业收入73.5亿，同比增长33.4%，录得净利润14.6亿，同比增长25.9%。公司同时预计2016年Q1-Q3净利润将同比增长10%-30%，我们以此测算公司Q3单季净利润将YOY-1.5%至+46.7%。  国内业务依旧承压，海外业务维持快速增长：由于目前国内宏观经济继续处于探底的过程中，公司国内业务也依旧承压。公司2016H1国内业务营收增速继续回落至25.6%（2015H1同比增长64.5%，2015H2同比增长36.2%），毛利率也同比回落4.3个百分点至37.0%。海外业务则是在公司的本土化建设以及渠道拓展，2016H1的营收增速依然可以维持在40%的水平。毛利率也是维持在47.7%，与前两年相同。  综合毛利率下滑，费用率稳定：公司2016H1的综合毛利率为40.1%，较2015H1回落2.8个百分点，主要是由于低毛利的重庆工程项目进入结算周期所致。三项费用率为19.01%,与2015H1基本相当。  已取得重点软件行业认证，预计退税款将在下半年确认：公司已被继续认定为国家重点软件企业，所得税率将继续按照10%计缴，公司2015年及2016年上半年按照15%计缴所产生的退税款预计将会分别于今年Q3和Q4确认，我们预计公司全年的所得税率将会降至8%左右，将会推高公司今年净利润的增速。  积极拓展机器人、汽车领域的视频技术：公司自去年发布工业相机进入机器人视频领域后，于今年与国开发基金共同增资公司子公司“海康电子”，公司将在机器人视频领域持续发力。另外，公司还与海康威视股权投资合伙企业（公司核心员工跟投长兴业务平台）共同出资成立“海康汽车”，预计将会在辅助驾驶、智能汽车供应链上进行布局。  盈利预期：我们预计公司2016年、2017年实现净利润76.9亿元（YOY+31.0%）、92.6亿元（YOY+20.5%），EPS为1.26、1.52元，当前股价对应2016、2017年动态PE分别为20X、16.7X，维持“买入”建议。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利(Net profit) RMB百万元 3067 4665 5869 7691 9263 同比增减 ％ 43.53% 52.13% 25.80% 31.04% 20.45% 每股盈余(EPS) RMB元 0.763 1.147 1.442 1.260 1.518 同比增减 ％ -28.23% 50.19% 25.81% -12.65% 20.45% A股市盈率(P/E) X 33.16 22.08 17.55 20.09 16.68 股利(DPS) RMB元 0.250 0.400 0.700 0.706 0.850 股息率(Yield) ％ 0.99% 1.58% 2.77% 2.79% 3.36% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年7月28日 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 10746 17233 25271 32345 40973 经营成本 5629 9578 15137 19511 24922 营业税金及附加 115 152 197 252 320 销售费用 927 1533 2179 2749 3483 管理费用 1096 1646 2211 2846 3606 财务费用 -87 -82 -153 -194 -246 资产减值损失 157 183 339 230 230 投资收益 39 151 149 150 150 营业利润 2947 4378 5494 7100 8809 营业外收入 453 856 1294 1320 1550 营业外支出 14 28 38 35 35 利润总额 3386 5206 6750 8385 10324 所得税 309 526 868 671 1032 少数股东权益 10 15 13 23 28 归属于母公司所有者的净利润 3067 4665 5869 7691 9263 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2016 2016F 2017F 货币资金 4593 7200 10107 13381 16913 应收帐款 3663 6157 11170 12846 14772 存货 1429 2292 2819 3241 3728 流动资产合计 12390 19108 26682 29884 33470 长期应收款 94 87 106 108 110 固定资产合计 736 1500 1887 2170 2496 在建工程 295 29 845 1056 1320 无形资产 53 97 343 419 511 资产总计 14072 21291 30316 33668 37493 流动负债合计 2915 6112 10274 10583 10900 长期负债合计 44 299 745 894 1072 负债合计 2959 6411 11019 11476 11972 股东权益合计 26 37 19254 20794 22458 负债和股东权益总计 11113 14879 19297 22192 25521 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 1863 3706 3217 3538 3892 投资活动产生的现金流量净额 -2370 -1041 -75 -98 -127 筹资活动产生的现金流量净额 -419 -120 -119 -166 -233 现金及现金等价物净增加额 -950 2527 2922 3274 3532 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。