2023年中报点评：业绩符合预期，全国扩张支撑成长

维持“增持”评级。考虑到需求复苏低于预期，下调公司2023-2025年EPS至0.72/0.87/1.05元，同比+28%/21%/21%（前值分别为0.78/0.95/1.15元），参考东鹏饮料、香飘飘、农夫山泉、养元饮品、伊利股份等可比公司给予公司2023年28X，下调目标价至20.16元（前值为23.28元）。 业绩符合预期，区域扩张成亮点。2023Q2公司实现营收/净利润3.56/0.75亿元，同比-0.94%/+21.08%。分区域看，外围市场华北/华中/华南收入分别同比+6.06%/9.22%/27.51%，驱动整体的扩容；截至2023H1末公司经销商数量达到2568家，较年初净增加18家； 盈利能力显著改善。2023H1公司毛利率同比+5.48pct，主要归功于提价+大包粉价格下降；净利率同比+4.48pct；销售费用率分别同比-3.53pct，原因在于2023H1公司减少广告费投放，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。 渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280果蔬及0蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率。 风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期 收入暂时性承压。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入7.01亿元，同比+0.06%，实现归母净利润1.35亿元，同比+30.55%，折合Q2单季度实现营业收入3.56亿元，同比-0.94%，实现归母净利润0.75亿元，同比+21.08%。总体而言，受需求疲软影响，公司收入暂时性承压，受益于提价+大包粉价格下降，公司盈利能力显著改善，公司业绩符合预期。 外围市场放量成亮点。分产品看，2023H1含乳饮料收入同比+1.45%； 分区域看，华东大本营收入同比-6.36%，外围市场华北/华中/华南收入分别同比+6.06%/9.22%/27.51%，驱动整体的扩容；截至2023H1末公司经销商数量达到2568家，较年初净增加18家。 盈利能力显著改善。2023H1公司毛利率达到36.73%，同比+5.48pct，毛利率显著改善主要归功于提价+大包粉价格下降；净利率达到19.19%，同比+4.48pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.53/+0.48/+0.17/-0.09pct，其中销售费用率下降原因在于2023H1公司减少广告费投放，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。 渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280果蔬及0蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率。 投资建议：考虑到需求复苏低于预期，下调公司2023-2025年EPS至0.72/0.87/1.05元，同比+28%/21%/21%（前值分别为0.78/0.95/1.15元），参考东鹏饮料、香飘飘、农夫山泉、养元饮品、伊利股份等可比公司给予公司2023年28X，下调目标价至20.16元（前值为23.28元），维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓导致动销承压；区域扩张效果不及预期