2023年中报点评：上半年业绩符合预期，风险勘探力度加大支撑公司产量

2023年8月28日 推荐/维持 公司报告 中国海油 中国海油（600938）：上半年业绩符合预期，风险勘探力度加大支撑公司产量 ——2023年中报点评 公司2023上半年业绩符合预期。中国海油发布公司半年度报告，公司实现营业收入1920.6亿元，同比去年下降5.1%，主要受到油气销量和贸易量上升以及国际市场油价下降的影响；归属于上市公司股东的净利润为637.6亿 元，同比下降11.3%，而同期Brent原油现货价下降33.7%，公司业绩虽受原油价格的影响有所下降，但远小于原油价格下降程度。公司为积极回报股东，董事会已决定派发2023年中期股息每股0.59港元（含税）。 上半年油气净产量再创历史同期新高。2023年1-6月，公司油气净产量达 331.8百万桶油当量，同比上升8.9%。从不同区域来看：由于垦利6-1和陆 丰15-1等油田产量上升，上半年在国内的油气净产量为231.2百万桶油当量，同比上升6.6%；与此同时海外油气净产量为100.7百万桶油当量，同比上升14.4%，主要得益于圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田的产量贡献。从产品 类别来看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78%和22%。石油产量同 比增长8.3%，主要得益于垦利6-1等新油田的投产；天然气产量同比上升10.9%，主要原因是东南亚3M气田产量贡献及中国陆上非常规天然气产量增长。 桶油主要成本实现下降，成本竞争优势持续巩固。2023年上半年，公司桶油 主要成本28.17美元，同比下降7.1%。其中，桶油作业费为7.16美元/桶油当量，较去年同期7.77美元/桶油当量下降8%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为14.14美元/桶油当量，比去年同期的14.52美元/桶油当量 下降3%；桶油拆除费为0.96美元/桶油当量，和上年同期的0.95美元/桶油 当量基本持平；桶油销售及管理费用为2.19美元/桶油当量，比去年同期的 2.29美元/桶油当量减少4%。 加强风险勘探力度，为后半年产量持续增长提供支撑。2023年上半年，中国海域获5个新发现，成功评价14个含油气构造。其中，新发现番禺10-6和 开平18-1探明地质储量均超2,000万吨，展现了珠江口盆地中深层领域勘探 潜力；成功评价秦皇岛27-3大中型含油气构造，探明地质储量超5,000万吨，拓展渤海浅层规模岩性油藏勘探领域。在海外，圭亚那Stabroek区块中深层勘探获积极进展，再获1个新发现Lancetfish，Fangtooth-1DST测试证实6,000米储层具备良好产能。上半年，公司计划年内投产的新项目中，巴西 Buzios5项目已按期投产，渤中19-6凝析气田I期等7个新项目正在安装，其他新项目建设稳步推进。 公司盈利预测及投资评级：我们预测，公司2023-2025年收入为 4010.34/4059.47/4248.56亿元，归母净利润为1238.39/1327.16/1402.87. 亿元，每股EPS分别为2.60/2.79/2.95元。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于1999 年8月20日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.92-14.84 总市值（亿元）8,780.82 流通市值（亿元）524.61 总股本/流通A股（万股）4,756,676/299,000流通B股/H股（万股）-/4,457,67652周日均换手率2.8 52周股价走势图 中国海油 沪深300 83.9% 33.9% -16.1% 8/2210/2212/222/224/226/22 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574mwj882004@163.com 执业证书编号:S1480122080006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2 东兴证券公司报告 中国海油（600938）：上半年业绩符合预期，风险勘探力度加大支撑公司产量 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 246,111 422,230 401,034 405,947 424,856 增长率（%） 58.4% 71.6% -5.0% 1.2% 4.7% 归母净利润（百万元） 70,320 141,700 123,839 132,716 140,287 增长率（%） 181.8% 101.5% -12.6% 7.2% 5.7% 净资产收益率（%） 14.6% 23.7% 17.2% 15.7% 14.2% 每股收益(元) 1.48 2.98 2.60 2.79 2.95 PE 12.66 6.28 7.19 6.71 6.35 PB 1.85 1.49 1.24 1.05 0.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 207,982 264,679 348,78 459,010 574,097 营业收入 246,111 422,230 401,034 405,947 424,856 货币资金 79,730 121,387 188,38 298,089 409,745 营业成本 121,58 198,223 195,471 190,043 199,899 应收账款 27,048 37,992 43,052 43,579 45,609 营业税金及附 11,172 18,778 18,208 18,431 19,290 其他应收款 6,631 6,057 4,942 10,560 10,689 营业费用 2,694 3,355 3,187 3,226 3,376 预付账款 2,867 3,115 4,222 4,273 4,472 管理费用 5,218 6,356 7,018 7,104 7,223 存货 5,703 6,239 8,883 8,637 9,085 财务费用 3,936 3,029 4,063 2,674 1,294 其他流动资产 86,577 91,004 93,676 93,743 93,999 研发费用 1,506 1,527 2,438 2,468 2,583 非流动资产合计 578,587 664,352 668,72 673,423 679,712 资产减值损失 -7,957 -666 -5,404 -5,470 -5,724 长期股权投资 41,540 48,927 50,977 53,977 58,477 公允价值变动 779 -705 0 0 0 固定资产 5,036 6,652 8,342 10,367 11,729 投资净收益 2,417 4,674 4,501 4,501 4,501 无形资产 3,232 3,798 4,082 4,599 4,766 加：其他收益 565 660 509 509 509 其他非流动资产 527,051 603,023 604,12 603,523 604,023 营业利润 95,804 194,925 170,257 181,543 190,479 资产总计 786,569 929,031 1,017,5 1,132,433 1,253,810 营业外收入 206 161 697 1,647 3,147 流动负债合计 93,951 113,391 101,16 106,932 111,808 营业外支出 189 316 246 246 246 短期借款 4,303 4,303 0 0 0 利润总额 95,821 194,770 170,708 182,944 193,380 应付账款 48,990 59,789 52,483 57,273 60,243 所得税 25,514 53,093 46,885 50,245 53,111 其他流动负债40,658 49,299 48,683 49,659 51,564 净利润 70,307 141,677 123,823 132,699 140,268 非流动负债合计210,642 217,257 197,01 176,577 156,079 少数股东损益 -13 -23 -16 -17 -18 长期借款与应付债券112,893 103,145 82,905 62,465 41,967 归属母公司净 70,320 141,700 123,839 132,716 140,287 其他非流动负债 97,749 114,112 114,11 114,112 114,112 主要财务比率 负债合计 304,593 330,648 298,18 283,508 267,887 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1,064 1,201 1,185 1,167 1,149成长能力 实收资本（或股本） 43,081 75,180 75,180 75,180 75,180 营业收入增长 58.4% 71.6% -5.0% 1.2% 4.7% 资本公积 2,854 2,854 2,854 2,854 2,854 营业利润增长 175.6% 103.5% -12.7% 6.6% 4.9% 未分配利润 434,977 519,148 640,10 769,723 906,740 归属于母公司净利 181.8% 101.5% -12.6% 7.2% 5.7% 归属母公司股东权益合计 480,912 597,182 718,13 847,757 984,774 获利能力 负债和所有者权益 786,569 929,031 1,017,5 1,132,433 1,253,810 毛利率(%) 50.6% 53.1% 51.3% 53.2% 52.9% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率(%) 28.6% 33.6% 30.9% 32.7% 33.0% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业利润率（%） 8.9% 15.3% 12.2% 11.7% 11.2% 经营活动现金流 146,620 204,233 167,580 195,053 197,276 ROE(%) 14.6% 23.7% 17.2% 15.7% 14.2% 净利润 70,307 141,677 119,862 128,048 134,530 偿债能力 折旧摊销 55,963 61,511 68,149 58,564 59,478 资产负债率(%) 39% 36% 29% 25% 21% 财务费用 3,936 3,029 4,063 2,674 1,294 流动比率 2.21 2.33 3.45 4.29 5.13 投资损失 -2,417 -4,674 -4,501 -4,501 -4,501 速动比率 2.08 2.23 3.26 4.12 4.96 营运资金变动 5,626 -6,172 -25023 5,238 1,445 营运能力