机械行业一周解一惑系列：北美工程机械需求或将走弱

本周关注：派斯林、宁波精达、涛涛车业、德昌股份、康平科技。 23Q2工程机械巨头表现亮眼，主要是北美需求好叠加美国工业品涨价。近日，卡特彼勒、康明斯、小松等工程机械外资品牌陆续公布2023年第二季度财报。从数据上看，各大企业营收、利润均实现显著正向增长。从区域划分来看，5家企业在北美地区均披露业绩保持增长，但在亚洲地区的业务上，小松、沃尔沃建筑设备、日立建机在财报中明确表示主要受中国市场需求疲软影响利润有所下滑。在卡特彼勒、小松、沃尔沃建筑设备、JLG、Genie（吉尼）的23Q2财报中，“价格上涨”被认为是企业营收、利润增长的重要原因之一。我们从美国工业机械制造PPI指标来看，本轮美国工业机械制造PPI上行从2021年开始启动，经过2021年和2022年的快速上行，高点出现在2023年5月。 北美本轮需求强劲除了周期恢复，也受益拜登基建等法案的实施。美国财政部分析，制造业实际建设支出的猛增主要得益于拜登推出的“三项法案”等产业政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA，1.2万亿美元，该法案为期8年)、《通胀削减法案》(IRA，0.74万亿美元，该法案从2023年开始执行)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。我们以美国私人设备折年数投资来看，2023年6月达到1.28万亿美金，达到阶段性高点，其中美国非住宅投资中增速最快的当属生产类建造支出，与美国制造业回流政策或有关系。 美国非住宅投资增速开始降速，住宅投资仍处左侧，PPI及挖机开工小时数展示北美工程机械需求或将走弱。卡特彼勒作为全球工程机械龙头，北美占其收入较大，其收入波动规律即为北美建造支出周期。我们根据美国建造支出的数据来看，整体增速趋缓，其中住宅建造支出前期下滑较多，目前同比降幅有所收窄，而非住宅支出前期增速非常明显，但近期有所回落。从前几轮周期看，美国非住宅建造投资一般下行时间12-29个月左右，上行2年左右，本轮上行周期从2020年12月启动，到2023年4月已经上行2年4个月，目前呈现下行趋势。2020年为海外疫情影响最大年份，2021年海外疫情放开管控，经济开始恢复，2022年叠加美国《基础设施投资和就业法案》的执行，加速建造投资增速，进入2023年增速出现乏力。我们从耐用品的新签订单同比来看，占比最大的机械制品已经降至0%附近，计算机及电子产品增速也开始降速，仅有电气设备和运输设备（主要是汽车及零部件）目前仍保持较快增长。目前美国房地产行业受高贷款利率的影响，美国住宅投资增速持续下行，2023年5月投资增速为-12.3%，与金融危机期间下滑幅度相当。从房屋销量来看，2018年以来，美国85%-90%为成屋市场，10%-15%为新屋市场，新屋市场销量增速从2023年4月开始转正，7月销量同比增幅高达31.5%，成屋销量仍在磨底阶段，目前降幅收缩。从PPI看，卡特彼勒将进入下行通道，我们从北美挖掘机开工小时数来看，2022年11月开始，北美挖掘机开工小时数同比即转负，今年前7个月，除了5月，其他月份同比均呈现下滑趋势，意味着北美挖掘机保有量过多。此外，我们结合小松工业在最新的季报中有关北美区域的观点，其第一个季度在北美实现3%的增长，但2023年全年增速目标为-5%-0%，对下半年相对谨慎。 投资建议：建议关注北美地产链、消费链及新能源车产业企业投资机会，建议关注巨星科技、德昌股份、康平科技、涛涛车业、派斯林、宁波精达等。 风险提示：美国地产需求低于预期风险、供应链紧张风险。 1全球工程机械巨头Q2业绩表现亮眼 1.1大多工程机械公司中报实现快速增长 近日，卡特彼勒、康明斯、小松等工程机械外资品牌陆续公布2023年第二季度财报。从数据上看，各大企业营收、利润均实现显著正向增长。而且，这些外资企业都有几十甚至上百年的历史，具有极高的市场地位和品牌影响力，从他们的财报中，我们能更清楚地了解市场的变化以及企业的发展。 表1：全球重要工程机械企业2023Q2业绩情况 1.2北美区域是需求核心区域 从区域划分来看，5家企业在北美地区均披露业绩保持增长，但在亚洲地区的业务上，小松、沃尔沃建筑设备、日立建机在财报中明确表示主要受中国市场需求疲软影响利润有所下滑。 图1：外资品牌工程机械板块2023年第二季度业绩汇总（按地区） 图2：卡特彼勒2023Q2分区域营收情况（百万美元） 图3：小松工业2023Q2分区域营收情况（十亿日元） 1.3北美通胀在工业机械制造上体现明显 在卡特彼勒、小松、沃尔沃建筑设备、JLG、Genie（吉尼）的Q2财报中，“价格上涨”被认为是企业营收、利润增长的重要原因之一。在国内价格战大行其道之时，国际品牌通过设备涨价来提升企业营收和利润，一方面是国际品牌敢于涨价背后是其数十年打造的市场影响力和技术实力，另一方面是美国通胀严重。 表2：全球重要工程机械巨头在2023Q2的解读中均提到了涨价 我们从美国工业机械制造PPI指标来看，本轮美国工业机械制造PPI上行从2021年开始启动，经过2021年和2022年的快速上行，2023年5月开始见顶回落，从同比来看，本轮增速最快的时点出现在2022年3月，后进入下行通道。 图4：美国工业机械制造PPI指标及同比情况 1.4北美本轮周期叠加拜登基建法案 本轮北美需求强劲与北美制造业回流政策有关。美国财政部分析，制造业实际建设支出的猛增主要得益于拜登推出的“三项法案”等产业政策，即《基础设施投资和就业法案》(IIJA)、《通胀削减法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。我们以美国私人设备折年数投资来看，2023年6月达到1.28万亿美金，达到阶段性高点。 图5：美国国内私人建筑投资金额及同比（十亿美金） 图6：美国国内私人设备投资金额及同比（十亿美金） 美国国会众议院当地时间2021年11月5日晚以228对206票通过了1.2万亿美元的两党基础设施法案《基础设施投资和就业法案》（Infrastructure Investment and Jobs Act），该法案接下来将交由总统拜登签署成为法律。该法案为期8年，是美国10年来规模最大的基建法案。 表3：美国《基建法案》投资方向及金额情况 2022年8月16日，美国总统拜登正式签署总价值7400亿美元的《2022年通胀削减法案》（Inflation Reduction Act，也称H.R.5376法案）。该法案预计将3690亿美元投资于气候变化和新能源项目（未来10年），610亿用于平价医疗补贴项目（未来10年），并将剩余的约3000亿美元用于削减政府赤字。该法案对气候变化和新能源项目的投入史无前例，且从需求端到供给端做到了全产业链覆盖。该法案从2023年开始执行。 关于电动车领域： ①根据《法案》，消费者购买每台新的电动汽车可获得高达7,500美元的税收减免，购买每台二手电动汽车的上限则为4,000美元。但是，《法案》对符合要求的车辆做了严格的要求，包括电池材料要求、车辆装配要求、车辆价格要求、购车人收入要求等。其中，对于产地/组装地的要求表明，只有电池关键物质（critical minerals，如锂或者镍）以及电池组件（battery components）其中一定价值百分比由美国或与美国签订自由贸易协定的国家开采、加工、生产，且新车本身的组装在北美进行，才能申请有关税收减免。 ②根据《法案》，在2023年间，以锂电池（含正负极、铜箔、电解液、电芯以及模组）为代表的电池组件由美国或与美国签订自由贸易协定的国家制造或组装的价值量须大于50%才可获得税收减免。而该比例要求从2024年开始会逐年递增10%，直到2029年达到100%。《法案》目前尚未明确规定价值量的计算方式，美国政府或有意留出自由裁量权空间。 关于光伏领域： ①美国政府的目标是在2022到2030年间累计新增光伏装机约360GW（2022年美国新增装机20.2GW）； ②《法案》规定，低收入社区符合标准的光伏设施将在原有税收优惠基础上再获得10%至20%的税收抵免。同时，在《法案》规定时间内开始建设的地面光伏项目，还可享受30%初始投资税收抵免（Investment Tax Credit）；在规定时间外开始建设的项目也可获得至少6%的税收抵免。 关于储能领域： 《法案》将独立储能纳入投资税收抵免政策。储能技术需要符合容量不小于5kWh、最终转换成的能源为电能或氢能等要求才能申请补贴。与光伏项目类似，储能的初始投资税收抵免基础比例为6%，符合相关要求情况下抵免比例可上升至30%。该储能政策有效期将持续到2032年，或美国发电产生的年度温室气体排放量小于或等于2022年排放量25%的年份。 表4：美国《2022年通胀削减法案》里气候变化和新能源项目投资方向及金额情况 2022年8月9日，美国总统拜登在白宫签署了《2022芯片与科学法案》，根据这个法案，美国将向半导体行业提供约527亿美元的资金支持，并为企业提供价值240亿美元的投资税抵免。在未来几年，美国将提供约2000亿美元，用于支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技的研发。 表5：美国《2022芯片与科学法案》投资方向及金额情况 2从美国需求及PPI看北美工程机械需求趋势 2.1从需求看，美国非住宅投资增速降速，住宅尚处左侧 卡特彼勒作为全球工程机械龙头，北美占其收入较大，其收入波动规律即为北美建造支出周期。我们根据美国建造支出的数据来看，整体增速趋缓，其中住宅建造支出前期下滑较多，目前同比降幅有所收窄，而非住宅支出前期增速非常明显，但近期有所回落。 图7：2023年6月美国建造支出:折年数:季调构成（亿美元） 我们从美国非住宅建造投资前几轮周期来看，美国非住宅建造投资一般下行时间12-29个月左右，上行2年左右，本轮上行周期从2020年12月启动，到2023年4月已经上行2年4个月，目前呈现下行趋势。2020年为海外疫情影响最大年份，2021年海外疫情放开管控，经济开始恢复，2022年叠加美国《基础设施投资和就业法案》的执行，加速建造投资增速，进入2023年增速出现乏力。 我们从耐用品的新签订单同比来看，占比最大的机械制品已经降至0%附近，计算机及电子产品增速也开始降速，仅有电气设备和运输设备（主要是汽车及零部件）目前仍保持较快增长。 图8：美国非住宅建造投资金额同比 我们从美国耐用品新签订单（季调）来看，机械制品/计算机及电子产品/电气设备、电器和组件增速均呈现走索迹象。机械制品的新签订单在2022年10月达到峰值，目前略有下降；计算机及电子产品新签订单绝对值仍处于上行态势，创历史新高；电气设备、电器和组件新签订单也创历史新高，仍保持增长；运输设备新签订单持续攀升，主要是汽车车身、零部件及拖车和非国防飞机及零部件的新签订单较好。 图9：美国机械制品新签订单及同比增速 图10：美国计算器及电子产品新签订单及同比增速 图11：美国电气设备器件组件新签订单及同比增速 图12：美国运输设备新签订单及同比增速 我们从机械制品细分方向的新签订单同比来看，到2023年6月，工业机械新签订单同比连续下滑9个月，矿山、石油及天然气机械从6月开始同比转负，涡轮机、发电机和其他电力传输设备增速扩大，装卸转运设备增速也开始扩大，建筑设备增速放缓。 图13：美国建筑机械新签订单及同比增速 图14：美国矿山石油及天然气机械新签订单及同比 图15：美国工业机械新签订单及同比增速 图16：美国涡轮机发电机等设备新签订单及同比增速 图17：美国装卸转运设备新签订单及同比增速 目前美国房地产行业受高贷款利率的影响，美国住宅投资增速持续下行，2023年5月投资增速为-12.3%，与金融危机期间下滑幅度相当。从房屋销量来看，2018年以来，美国85%-90%为成屋市场，10%-15%为新屋市场，新屋市场销量增速从2023年4月开始转正，7月销量同比增幅高达31.5%，成屋销量仍在磨底阶段，目前降幅收缩。美国地产行业预计未来会随着长期贷款