机械一周解一惑系列：工程机械海外龙头三季报简析

一周解一惑系列 工程机械海外龙头三季报简析 2024年11月24日 本周关注：徐工机械、三一重工、山推股份、杰瑞股份、纽威股份 海外龙头24Q3收入、利润普遍降低。整体来看，海外四大工程机械龙头24年Q3收入利润均承压且呈现下滑趋势。除小松受益于汇兑收益公司三季度收入、利润仍有提升外，卡特彼勒、约翰迪尔、沃尔沃建筑三季度收入、利润均下降明显。卡特：24Q3公司营收约161.1亿美元，同比-4.2%，降幅环比扩大0.6pct，净利润24.6亿美元，同比-11.8%，降幅环比扩大3.6pct。分业务来看，除能源和交通业务外，24Q3建筑工程业务与资源业务收入下降明显。24Q3公司建筑工程业务营收63.5亿美元，同比降低9.3%；能源和交通业务营收71.9亿美元，同比增长4.8%；资源业务营收30.3亿美元，同比减少9.6%。小松：24Q3公司营收约1.01万亿日元，同比+3.7%，营业利润约0.15万亿日元，同比-2.4%。分业务来看，公司矿山机械与工业机械维持较为稳定的增长，建筑机械收入有所下滑。24Q3公司建筑机械业务营收0.44万亿日元，同比降低1.6%；矿山机械业务营收0.50万亿日元，同比增长20.8%；工业机械业务营收0.05万亿日元，同比增长14.9%。约翰迪尔：约翰迪尔除了是全球工程机械龙头外，还是全球农业机械龙头。为剔除农业机械影响，我们仅考虑公司建筑林业机械业务。24M8-M10公司建筑林业机械营收约26.6亿美元，同比-28.8%，营业利润3.3亿美元，同比-36.4%，降幅明显扩大。沃尔沃建筑：24Q3公司营收约188.1亿瑞典克朗，同比-22.6%，降幅较24Q2扩大6.8pct，营业利润约25.6亿瑞典克朗，同比-31.5%，降幅较24Q2扩大4.1pct。但从订单角度来看，公司净订单已重回同比增长，24Q3公司净订单107.81亿瑞典克朗，同比+4.8%，纯电产品净订单4.66亿瑞典克朗，同比+114.75%。价格提升缓和了销量下降的影响。整体来看，海外几大厂商24年Q3销量均明显下滑，但价格提升缓和了这一不利因素的影响。分公司来看，24Q3卡特营收同比减少7.04亿美元，其中销量下降造成了公司收入降低7.59亿美元，而产品价格上涨造成公司收入增加1.04亿美元，汇兑影响使得公司收入降低了1.02亿美元。24Q3小松建筑机械、车辆业务营收同比增长0.08万亿日元，其中产品销量同比略有增长，使公司收入增长了22亿日元，产品价格上涨增加了237亿日元的收入，汇兑影响增加了455亿日元的收入。24M8-M10约翰迪尔建筑林业业务营业利润共下降1.88亿美元，其中销量下降造成了营业利润降低3.12亿美元，产品价格提升使得公司营业利润增加0.06亿美元，汇兑影响使得公司建筑林业营业利润增长了0.12亿美元，而生产成本降低使得公司建筑林业营业利润增加了0.67亿美元。新兴市场维持增长，欧州市场有望成功筑底。各公司分区域情况不完全相同，但整体来看，北美需求同比走弱，拉美、中东等新兴市场仍保持一个较好的增长，欧洲市场有望成功筑底。卡特：24Q3拉美地区表现较好，欧洲,中东,非洲地区环比有所增长，收入占比最大的北美地区同比呈现下行趋势；小松：24Q3除亚洲、欧洲、日本、中亚区域营收同比有所下降外，其余区域均表现较好，中国、中东地区收入增速超30%；沃尔沃建筑：24Q3沃尔沃建筑各区域营收均有所下滑，其中欧洲、北美地区下滑幅度较大。但从订单角度来看，24Q3公司欧洲地区订单约18.77亿瑞典克朗，同比+44.2%。风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。 推荐维持评级分析师李哲执业证书：S0100521110006邮箱：lizhe_yj@mszq.com分析师罗松执业证书：S0100521110010邮箱：luosong@mszq.com相关研究1.一周解一惑：国产电测仪器崛起，教育招标回暖+设备更新受益-2024/11/182.星海系列：人形机器人与AI大模型之Robot+AI的Transformer之旅-2024/11/073.一周解一惑系列：轮胎模具需求稳步增长，出海空间广阔-2024/10/204.一周解一惑系列：苹果海外供应链受阻，国内有望新设产线-2024/10/135.一周解一惑：AI驱动+产业转移，PCB曝光设备受益-2024/09/30 目录 124Q3工程机械行业龙头收入、利润承压3 1.1卡特彼勒3 1.2小松5 1.3约翰迪尔7 1.4沃尔沃建筑8 2新兴市场维持增长，欧州市场有望成功筑底10 2.1卡特彼勒10 2.2小松11 2.3沃尔沃建筑12 3风险提示14 插图目录15 124Q3工程机械行业龙头收入、利润承压 24Q3全球工程机械行业龙头收入、利润承压。整体来看，海外四大工程机械龙头24年Q3收入利润均承压且呈现下滑趋势。除小松受益于汇兑收益公司三季度收入、利润仍有提升外，卡特彼勒、约翰迪尔、沃尔沃建筑三季度收入、利润均下降明显。 1.1卡特彼勒 卡特彼勒24Q3收入、利润降幅环比扩大。2024Q1-Q3公司实现营收485.9亿美元，同比-2.8%，实现净利润80.0亿美元，同比+4.5%。其中24Q3公司营收约161.1亿美元，同比-4.2%，降幅环比扩大0.6pct，净利润24.6亿美元，同比-11.8%，降幅环比扩大3.6pct。 图1：卡特彼勒分季度营业收入及同比图2：卡特彼勒分季度归母净利润及同比 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 40% 营业收入（亿美元） 同比（右轴） 20% 0% -20% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 -40% 40 30 20 10 0 -10 1000% 净利润（亿美元） 同比（右轴） 800% 600% 400% 200% 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 0% -200% -20-400% 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院 分业务来看，除能源和交通业务外，24Q3建筑工程业务与资源业务收入下降明显。24Q3公司建筑工程业务营收63.5亿美元，同比降低9.3%；能源和交通业务营收71.9亿美元，同比增长4.8%；资源业务营收30.3亿美元，同比减少9.6%。 图3：卡特彼勒分业务(亿美元) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 35% 建筑工程 同比（右轴） 能源和交通 同比（右轴） 资源业务 同比（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院 整体来看，24Q3公司营收变化受多种因素影响，销量下滑为主要影响，产品价格提升降低了销量下滑的影响。分来源来看，24Q3公司营收同比减少7.04亿美元，其中销量下降造成了公司收入降低7.59亿美元，而产品价格上涨造成公司 收入增加1.04亿美元，汇兑影响使得公司收入降低了1.02亿美元。 图4：公司营收变动原因拆分（亿美元） 产品销量产品价格汇兑其他 40.00 30.00 20.00 10.00 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院 24Q3卡特建筑工程业务的产品销量、价格均有所下滑。24年Q3公司建筑工程业务营收同比减少6.54亿美元，其中销量下降造成了公司收入降低4.58亿 美元，产品价格下降造成了公司收入降低1.47亿美元，汇兑影响使得公司收入降 低了0.64亿美元。近年来受到原材料成本、人工成本、海运费用上升等因素影响，卡特建筑工程产品价格持续上升，24Q3为近2年首次价格同比下降，从趋势上看卡特建筑工程业务或进入量价齐降阶段。 图5：公司建筑工程业务营收变动原因拆分（亿美元） 产品销量产品价格汇兑其他 20.00 10.00 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院 24Q3卡特能源和交通业务的产品价格、销量同比均有增长。24年Q3公司能源和交通业务营收同比增长了3.28亿美元，其中销量增加使得了公司收入增长 0.57亿美元，产品价格提升使得了公司收入增长2.13亿美元，汇兑影响使得公司收入降低了0.20亿美元。 图6：公司能源和交通业务营收变动原因拆分（亿美元） 产品销量产品价格汇兑其他 20.00 10.00 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0.00 -10.00 -20.00 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研究院 24Q3卡特资源业务的产品价格同比略微提升，销量同比下滑。24年Q3公司资源业务营收同比减少3.23亿美元，其中销量减少造成了公司收入降低3.52亿 美元，产品价格提升使得了公司收入增长0.38亿美元，汇兑影响使得公司收入增 长了0.11亿美元。 图7：公司资源业务营收变动原因拆分（亿美元） 产品销量产品价格汇兑其他 10 5 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0 -5 -10 -15 资料来源：卡特彼勒官网，民生证券研