东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-08-29 宏观策略 宏观周报20230827：下调印花税率：秤砣虽小，但是否能压千斤？ 近日证监会公开表示“已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切”，新一轮印花税调整政策终于在今天“千呼万唤始出来”。历次印花税率改革如何展开？改革政策推出后对股市活跃度的刺激作用又有多大？以史为鉴，历次印花税率调整均发生在股市过热或过冷的情况之下政策推出后极短期内可以对股市起到一定提振作用，但资本市场信心的完全恢复仍需更多政策的释放。本周高频数据显示，车市热度不减，假期收尾为出行热度再“充电”；三线城市引领新房销售小幅回暖，而二手房销售表现略显逊色。高温下的工业生产难逃放缓节奏，但建筑业生产形势有改观、汽车业继续在高温之际“迎难而上”。受地产链利好政策不断影响，国内工业品价格普涨。票据利率临近月末回升。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。 宏观点评20230827：印花税下调与政策接力 今天市场久盼的印花税下调终于落地。从本周�三部门（住建部、人民银行、金融监管总局）9年来首次推动取消“认房又认贷”，到当前财政部15年来首次调降印花税呼应证监会“活跃资本市场”。我们终于看到部委间通过政策协同形成合力，以兑现中央“提振经济和恢复信心”的顶层设计。从当前来看，我们认为“活跃资本市场一揽子措施”+“一揽子地方化债方案”+“房地产政策的优化调整”构成了下半年政策发力的主线，随着这三大政策的同步推进，市场从政策底—市场底—经济底的进程也有望加速。风险提示：政策定力超预期；政策效果不及预期；欧美提前陷入显著衰退，出口超预期萎缩。 宏观点评20230826：JacksonHole会议，鲍威尔“透露”了什么？ 同样的“鹰”派发言，不一样的市场反应。去年JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔十分钟的“鹰派”发言吓崩美股，当日下跌3.4%。而在本次会议上，市场吸取了去年的教训，提前开始“鹰派”定价，所以相比于去年整体显得更加淡定与从容。市场也并未对此次鹰派的言论“伤得太深”，讲话20分钟后，标普500跌幅仅在0.2%左右。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，政策被迫提前转向，美国银行危机再起金融风险暴露。 固收金工 固收点评20230828：特殊再融资债券或将重启，分配机制及区域额度或为几何？ 投资建议：整体而言，受限于全国地方债务限额管控，大部分地区所取得的特殊再融资债券额度对其隐债负担的变化影响不大，可见各地方政府的化债措施不能仅依靠特殊再融资债券予以置换，真正实现隐债清零、避免发生系统性金融风险的目标仍需各地政府统筹全局，牢牢把握建立核心产业提升自身财政经济实力以及全力支持当地城投平台市场化转型两 2023年08月29日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/111 证券研究报告 项长期化债方针。风险提示：债务率测算误差；政策落地超预期。固收周报20230827：2023年9月流动性是否存在压力？ 2023年9月流动性是否存在压力：从实体经济角度而言，超额准备金 是真正意义上的“高能货币”。（1）2023年9月外汇占款环比减少约23亿元，对流动性略有负面影响。（2）8月以来，在政府债发行提速背景下资金利率震荡上行，叠加8月15日央行下调7天逆回购利率10BP以及月中缴税因素，资金利率曾一度高于政策利率，随着缴税高峰过去，截止2023年8月24日，DR001和DR007分别为1.58%和1.78%，重回政策利率以下。从公开市场操作来看，8月央行共计净回笼1460亿元。2023年8月15日，央行继6月降息后进一步下调政策利率，分别将MLF和OMO利率下调15BP、10BP。8月21日，1年期LPR下调10BP，而5年期以上LPR与上期持平。此次LPR非对称降息更多出于稳定银行净息差的考虑。（3）2023年9月财政存款净减少5400亿元左右。（4）2023年9月M0环比增加2100亿元左右。（5）2023年9月法定存款准备金约增 加2200亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年9月不存在流动性缺口。从央行未下调5年期以上LPR的谨慎操作来看，缓解商业银行息差压力将成为后续政策的主要着力点，预计下半年央行会进一步引导存款利率下行，同时不排除下半年降准的可能，流动性总体宽松。美国7月房地产市场持续回暖，耐用品订单大幅下滑，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化。（1）7月美国新屋销售超预期创新高，房地产市场复苏。（2）当前美国成屋库存水平处于历史低位，导致购房者涌入新屋市场，刺激新屋建设。（3）7月美国耐用品订单创三年最大跌幅，引发市场对高利率导致制造业衰退的担忧。（4）鲍威尔认为目前通胀存在不确定性，将在必要时候继续加息。短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡。 固收点评20230826：绿色债券周度数据跟踪（20230821-20230825） 本周（20230821-20230825）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 23只，合计发行规模约339.20亿元，较上周增加232.35亿元。绿色债券 周成交额合计536亿元，较上周增加44亿元。 固收点评20230826：二级资本债周度数据跟踪（20230821-20230825）本周（20230821-20230825）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为78.00亿元，较上周增加68.00亿元。二级资本债周 成交量合计约1361亿元，较上周增加3亿元。 行业 国防军工行业跟踪周报：军工行业的温故知新与变量前瞻 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后 证券研究报告 效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 汽车周观点：回调已充分，坚定拥抱【AI智能化+出海】 投资建议：回调已充分，坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！短期板块因市场对淡季8月数据产生的干扰+电动车价格战的担忧+中报业绩的担心导致汽车板块总体有些回调。但我们认为这波回调是布局汽车2023Q4和2024年优质标的佳机。2023H2价格战相比2023H1是【更有效的竞争】，最终会加速新能源汽车渗透率上升。n主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。。n主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。n风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 商贸零售行业跟踪周报：A股主要黄金珠宝公司2023Q2延续了较好的 业绩表现，关注黄金珠宝投资机会 2023年以来，黄金消费保持了较高的景气度，加盟商也重回正常开店节奏。我们预计未来头部品牌的市场份额还将进一步提升。推荐老凤祥、潮宏基、周大生、周大福、中国黄金，建议关注：菜百股份。 非银金融行业跟踪周报20230821-20230827：建议配置对政策宽松看涨期 权的非银板块 投资建议：券商：1）投资端改革深化背景下，财富管理市场受益，首推 【东方财富】。2）行业整体杠杆率抬升预期下，推荐【中信证券】、【中金公司】，建议关注【华泰证券】。3）交易端优化、资本市场提振预期及AI大趋势下，推荐【同花顺】、【指南针】，建议关注【财富趋势】、【顶点软件】。保险：当前应优选资产端具备弹性潜力的标的，推荐【新华保险】和【中国人寿】。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 保险Ⅱ行业深度报告：重疾费率涨幅差异显现，销售难度略增但格局改 善——揭开新预定利率产品面纱（保障篇） 预定利率下调后使得重疾险费率提升，销售难度略增但格局或改善。由于预定利率的下降会使得长期险费率上行，考虑到当前重疾险新单仍处于行业下行期，费率变贵或将雪上加霜，同时，当前低利率环境下，居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到实际费率涨幅低于我们测算的毛保费涨幅，我们预计新预定利率重疾产品新业务价值率或有轻微下行，但中小公司竞争情况边际好转，中小机构费率涨幅大于头部公司。下一阶段可以关注定期重疾险产品的开发和销售。投资建议：花开堪折直须折莫待无花空折枝。作为顺周期，保险板块充分受益于长端利率向上+权益 证券研究报告 市场回暖+地产政策缓释，当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太保和中国平安。风险提示：预定利率下调后重疾险费率提升使得销售难度增加、重疾险销售持续低迷、寿险业转型持续低于预期。 建筑材料行业跟踪周报：强势股纷纷补跌，逐渐布局中期 周观点：本周美元延续强势，但商品和海外股市大面积翻红。人民币汇率在央行的干预下转升，但股市延续下跌。我们认为主要是国内各项刺激政策雷声大雨点小，落地低于预期。对于巴西金砖峰会召开时，建筑央企普遍大跌。我们认为是主要是今年存量博弈行情下强势股的补跌，海外业务进展依旧向好。强势股的补跌意味着短期底部，下周行情或存在反弹。中期底部仍在反复，一方面是政策落地进度，另一方面是美元加息节奏目前站在新一轮周期面前，我们认为择股思路也要从存量博弈转向增量价值，积极布局能上调业绩的方向，例如，出口链的一带一路方向，消费中的部分消费建材和家居家电，投资链的洁净室工程等。1、中短期在下半年欧美加息周期结束后，全球需求或将进入新一轮向上期。中长期一带一路和RCEP地区的工业化有望推动其城镇化，成为未来十年全球需求的最大增量来源。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。结合本土化的情况，推荐米奥会展、中材国际，中国交建。2、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产销售端最快将在四季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，需求的压制或将持续一年，但供给端出清带来的格局改善已经开始反应，部分超预期的赛道值得关注，例如瓷砖工程端经营方式从重收入转向重回款，短期仍将影响收入和利润率。零售端建材和家居家电的业绩兑现能力更强。推荐伟星新材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、旗滨集团，建议关注江山欧派。3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投