公司研究 传媒互联网 业绩高增,丰富游戏储备驱动未来增长 2024年04月30日 公司点评 买入/维持恺英网络(002517) 目标价:17.00 昨收盘:11.74 走势比较 10% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股恺英网络沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)21.53/21.53 司 公总市值/流通(亿元)252.71/252.71 事件: 公司2023年实现营收42.95亿元,同比增长15.30%;归母净利润14.62亿元,同比增长42.57%;归母扣非净利润13.51亿元,同比增长41.26%。2024Q1实现营收13.08亿元,同比增长36.93%;归母净利润4.26亿元,同比增长47.06%;归母扣非净利润4.24亿元,同比增长48.35%。 2023及2024Q1老游戏运营稳健,新游戏贡献业绩增量 2023年公司业绩实现增长,主要系:1)传奇奇迹类《原始传奇》、《天使之战》等老游戏运营稳健,持续贡献稳定流水;2)多款新游戏表现亮眼:腾讯独代游戏《石器时代:觉醒》在微信游戏畅销手游榜排名第16;《仙剑奇侠传:新的开始》小程序版和《怪物联萌》小游戏上线后位居畅销榜前列。3)公司以5.7亿元收购浙江盛和剩余29%股权,并于6月开始实现100%并表。浙江盛和2020-2022年实现净利润分别为2.1/9.3/11.8亿元,此次收购提升公司盈利能力。2024年Q1公司业绩延续增长态势,主要系23年下半年上线新游戏陆续释放流水,以及浙江盛和并表贡献利润提升。 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研 19.29/9.16 游戏储备丰富,多款产品预计2024年内上线 公司储备产品几十余款,目前《斗罗大陆:诛邢传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》、《盗墓笔记:启程》、《临仙》等均已取得版号。 《分红节奏逐渐稳定,长期投资价值突显》 究--2024-03-29 告 报《Q3业绩稳健增长,关注Q4新游上线新周期》--2023-10-29 《优势品类贡献稳定业绩增长,创新品类开启第二成长曲线》--2023-08-29 证券分析师:郑磊 E-MAIL:zhenglei@tpyzq.com 分析师登记编号:S1190523060001 其中,《斗罗大陆:诛邢传说》预计将于24年内上线,《关于我转生变成 史莱姆这档事:新世界》已于24年2月在全平台开启预约。此外,超人气经典动画《死神千年血战篇》正版授权的手游和《奥特曼》正版授权的面向全球市场的3D动作游戏也在研发中。关注24年内新游上线节奏,看好重点产品上线为公司贡献业绩新增量。 积极布局AI、VR等技术,发布自研「形意」大模型 2023年4月公司与复旦大学签署协议,共同探索AIGC技术在游戏研发中的应用,包括游戏NPC的AI化等。8月公告投资8亿设立数字经济研发中心,提升公司在游戏研发、AI、VR/AR、数字化转型等方面的能力。进入2024年,公司前期布局取得显著成果。3月公司旗下臣旎网络自研VR游戏《MechaParty》正式登陆PlayStation北美服与Steam平台。4月推出应用于游戏研发的自研《形意》大模型,实现显著增效,并有望提高公司IP游戏化改编的扩张潜力。 分红节奏稳定,回购及管理层增持彰显信心 2023年公司已实施半年度权益分派,总派息金额约2.13亿元。2024年, 公司计划进行2023年度分红2.13亿元,以及2024年内分红约2亿元。公司有望实现每半年进行一次现金分红,分红节奏逐渐稳定,提升公司长期投资价值。此外,2023年公司完成了回购计划,共计回购股份1607万 股,总金额约2亿元。同时,公司管理层多次增持股份。董事长金锋直接 与间接增持公司股份共计约1.67亿元,全体高级管理人员共计增持800 万元。多次股份增持体现管理层对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健,贡献稳定流水;新游戏表现亮眼,流水陆续释放,贡献业绩新增量。未来,丰富游戏储备有望持续驱动业绩增长,并且公司在AI、VR等新技术领域取得的成果有望优化游戏研发流程,提高游戏研发潜力。因此,我们预计公司2024-26年营收分别为52.15/61.55/71.46亿元,对应增速21.40/18.03/16.10%,归母净利润分别为18.31/20.78 /23.47亿元,对应增速25.25/13.53/12.94%。给予公司20倍PE,对应目标价17.00元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险,游戏行业增速放缓的风险,游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4295.39 5214.58 6155.02 7146.11 营业收入增长率(%)15.30% 21.40% 18.03% 16.10% 归母净利(百万元)1461.71 1830.74 2078.49 2347.40 净利润增长率(%)42.58% 25.25% 13.53% 12.94% 摊薄每股收益(元)0.68 0.85 0.97 1.09 市盈率(PE)17.29 13.80 12.16 10.77 资料来源:iFind,太平洋证券研究院,注:摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表(百万) 利润表(百万) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551.0 2806.9 4252.5 6843.3 9611.9 营业收入 3725.5 4295.4 5214.6 6155.0 7146.1 应收票据及账款 1049.4 1314.2 1696.8 2002.8 2325.3 营业成本 930.8 710.0 707.5 969.8 1204.5 预付账款 229.1 252.0 444.6 524.8 609.3 税金及附加 17.5 19.0 20.9 23.4 33.7 其他应收款 39.0 73.1 113.2 133.6 155.2 销售费用 803.3 1176.6 1169.6 1367.0 1550.0 存货 10.5 19.6 14.7 20.1 24.9 管理费用 163.9 286.5 304.5 345.9 379.5 其他流动资产 68.6 84.0 99.3 117.2 136.1 研发费用 511.3 526.7 699.8 819.2 946.1 流动资产总计 3947.6 4549.8 6621.1 9641.8 12862.6 财务费用 -34.2 -58.1 -12.2 -19.4 -28.8 长期股权投资 397.8 518.4 507.4 496.4 485.4 资产减值损失 -35.6 -30.4 -43.5 -51.3 -59.6 固定资产 63.2 36.1 23.1 10.0 -3.0 信用减值损失 23.6 -36.2 12.1 14.2 16.5 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他经营损益 -0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 27.7 30.6 15.0 -0.5 -16.1 投资收益 -12.4 78.9 57.2 57.2 57.2 长期待摊费用 241.1 200.4 100.2 0.0 0.0 公允价值变动损益 -2.4 9.3 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 1099.1 1275.0 1275.0 1275.0 1275.0 资产处置收益 -0.0 0.6 0.3 0.3 0.3 非流动资产合计 1828.8 2060.5 1920.7 1780.9 1741.2 其他收益 34.4 40.8 29.1 29.1 29.1 资产总计 5776.4 6610.4 8541.8 11422.7 14603.9 营业利润 1340.6 1697.7 2379.6 2698.5 3104.6 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业外收入 530.3 2.9 190.3 190.3 190.3 应付票据及账款 312.2 442.1 316.6 434.0 539.0 营业外支出 486.7 3.3 166.0 166.0 166.0 其他流动负债 889.0 907.6 728.9 953.9 1161.6 其他非经营损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 1201.2 1349.7 1045.5 1387.8 1700.6 利润总额 1384.3 1697.2 2404.0 2722.9 3129.0 长期借款 17.0 3.2 1.4 -0.2 -0.6 所得税 23.0 116.6 77.6 81.7 146.1 其他非流动负债 16.0 19.0 19.0 19.0 19.0 净利润 1361.3 1580.6 2326.4 2641.2 2982.9 非流动负债合计 33.0 22.2 20.4 18.8 18.4 少数股东损益 336.1 118.9 495.6 562.7 635.5 负债合计 1234.1 1371.9 1065.9 1406.6 1718.9 归属母公司股东净利润 1025.2 1461.7 1830.7 2078.5 2347.4 股本 1515.2 1515.2 1515.2 1515.2 1515.2 EBITDA 1426.0 1755.0 2520.6 2832.3 3128.8 资本公积 746.2 509.2 509.2 509.2 509.2 NOPLAT 1259.6 1423.0 2290.6 2598.4 2931.9 留存收益 2210.6 3219.7 4961.4 6939.0 9172.3 EPS(元) 0.5 0.7 0.9 1.0 1.1 归属母公司权益 4471.9 5244.0 6985.8 8963.3 11196.7 预测指标 少数股东权益 70.4 -5.6 490.0 1052.7 1688.3 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股东权益合计 4542.3 5238.5 7475.9 10016.1 12884.9 成长能力 负债和股东权益合计 5776.4 6610.4 8541.8 11422.7 14603.9 营收增长率 0.6 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表(百万) 营业利润增长率 0.5 0.3 0.4 0.1 0.2 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT增长率 0.5 0.2 0.5 0.1 0.1 税后经营利润 1361.3 1580.6 2219.0 2533.6 2877.1 EBITDA增长率 0.5 0.2 0.4 0.1 0.1 折旧与摊销 75.9 115.9 128.8 128.8 28.6 归母净利润增长率 77.8% 42.6% 25.2% 13.5% 12.9% 财务费用 -34.2 -58.1 -12.2 -19.4 -28.8 经营现金流增长率 2.0 0.2 -0.1 0.8 0.1 投资损失 12.4 -78.9 -57.2 -57.2 -57.2 盈利能力 营运资金变动 31.6 28.5 -929.8 -87.6 -139.5 毛利率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 36.0 118.4 110.7 110.7 110.7 净利率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性现金净流量 1483.0 1706.4 1459.3 2608.9 2790.9 营业利润率 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 资本支出 1