如何理解7月的经济数据

2023年08月22日 如何理解7月的经济数据 单击此处输入文字。 证券研究报告|宏观研究|宏观月报 工业生产走弱。1-7月工业增加值累计同比增长3.8%，两年复合累计增速3.6%，与1-6月持平，明显低于疫情之前。7月环比增长0.1%，较6月环比增速下降 0.67个百分点，仅高于4月的-0.23%。主要行业里计算机通信电子、通用+专用设备、非金属矿物等行业增加值明显偏低，对应消费电子、制造业投资、建筑业等领域的需求处于低位。 可选消费韧性凸显。由于背景的特殊性，单月数据波动较大，累计数据平滑了需求释放的节奏影响，可以更好的反映出消费复苏的态势。1-7月社零累计同比增长7.3%，高于工业生产的增速，其中当然有基数的影响，但环比来看，7月社零环比微幅下降0.06%，较6月的增速下降0.3个百分点，下降的斜率明显慢于工业生产。从全社会用电量增速来看，第三产业景气度高于第二产业，可见消费需求，特别是服务业需求的释放在7月仍然构成对经济的支撑。可选消费中餐饮、金银珠宝、服装、体育娱乐等仍保持了较高的增速，办公用品、家具以及建筑材料类受地产下行影响表现较差。消费电子需求端的景气度高于生产端，汽车在消费和生产端均呈现出相对较高的景气度。 投资放缓，地产亟待政策。二季度以来固定资产投资完成额总体处于收缩区间，三大领域投资不同程度放缓，地产是主要拖累。房地产主要指标未见好转，7月当月房屋新开工面积同比-26.48%前值-31.35%，房屋销售金额同比-24.07%，前值-24.98%，销售金额同比-23.84%,前值-28.10%。开工、销售整体仍处于深度收缩区间，由于需求端过于疲软，狭义住宅库存和广义住宅库存去化时间均有所上升。房地产开发资金来源同比下降21%，房企流动性连续三个月恶化。地产领域有必要出台更大力度的政策，稳定终端需求和房企信用环境。 出口增速或已在底部区域。7月出口为2818亿美元，7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%。随着下半年基数快速下降，以及价格因素和汇率因素的拖累减轻，出口同比增速预计将逐渐回升。主要出口地区中，7月对美出口同比-23.12%，对欧盟出口同比-20.62%，对东盟出口同比-21.43%，对俄罗斯出口同比51.83%。主要出口产品中，手机出口似有改善迹象，汽车和船舶出口是亮点。 7月经济数据中除了部分可选消费表现出较强的韧性以外，整体数据偏弱，股市、债市均有相应调整。随着央行下调1年期LPR利率，政府债券发行提速，政治局会议着力部署房地产、地方政府隐形债务等领域的工作，当前的消费、工业生产、出口、信贷、物价预计已经在底部区域，房地产仍然存在较大的不确定性，后续政策的力度仍然是市场定价的关键。 风险提示：政策推进不及预期 作者 潘宇昕分析师 资格证书：S0380521010004 联系邮箱：panyx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-128 相关报告 《宏观月报-如何理解7月的社融？》2023-08- 14 《宏观快评-长期方向与短期调节并重》2023- 07-25 《宏观月报-不一样的“弱复苏”》2023-07-12 《宏观深度-不畏浮云遮望眼》2023-05-16 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 工业生产走弱3 可选消费韧性凸显3 投资放缓，地产亟待政策4 出口增速或已在底部区域5 风险提示6 图表目录 图1工业增加值累计增速：两年复合平均3 图2工业增加值：环比：季调（%）3 图3工业增加值：分行业：当月同比（%）3 图4社零环比增速（%）4 图5用电量（%）4 图6社零：累计同比（%）4 图7固定资产投资完成额：当月同比（%）5 图8固定资产投资：累计同比（%）5 图9房屋新开工、竣工、销售面积：当月同比（%）5 图10房地产开发资金来源：当月同比（%）5 图11对主要地区出口金额同比（%）5 图12主要出口产品金额同比（%）5 工业生产走弱 1-7月工业增加值累计同比增长3.8%，两年复合累计增速3.6%，与1-6月持平，明显低于疫情之前。7月当月同比3.7%，较6月4.4%下降0.7个百分点，7月环比增长0.1%，较6月环比增速下降0.67个百分点，仅高于4月的-0.23%，工业生产阶段性走弱的特征较为明显。 从7月单月的同比增速来看，食品、服装纺织、医药制造、文教娱乐等下游需求领域增速低迷， 黑色、有色冶炼、石油煤炭、化工等传统原材料类行业增速较高，可能与工业品价格5月底以来的反弹有关，主要行业里计算机通信电子、通用+专用设备、非金属矿物等行业增加值明显偏低，对应消费电子、制造业投资、建筑业等领域的需求处于低位。 图1工业增加值累计增速：两年复合平均图2工业增加值：环比：季调（%） 1.0 工业增加值:环比:季调 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 工业增加值:累计同比：两年平均 25% 20% 15% 10% 5% 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 0% -5% -10% 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 2023-072023-06 图3工业增加值：分行业：当月同比（%） 25 20 15 10 5 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 黑色金属冶炼及压延加…有色金属冶炼及压延加… 金属制品业石油、煤炭及其他燃料…化学原料及化学制品制… 化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业农副食品加工业造纸及纸制品业 纺织业计算机、通信和其他电… 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械及器材制造业 仪器仪表制造业铁路、船舶、航空航天… 食品制造业酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业纺织服装、服饰业 皮革、毛皮、羽毛及其… 医药制造业印刷和记录媒介的复制业 家具制造业文教、工美、体育和娱… 汽车制造业 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，万和证券研究所 可选消费韧性凸显 7月社零同比2.5%,较6月的3.1%下降0.6个百分点，由于背景的特殊性，单月数据波动较大，不利于观察消费的变化趋势，累计数据平滑了需求释放的节奏影响，可以更好的反映出消费复苏的态势。 1-7月社零累计同比增长7.3%，高于工业生产的增速，其中当然有基数的影响，但环比来看，7 月社零环比微幅下降0.06%，较6月的增速下降0.3个百分点，下降的斜率明显慢于工业生产。 从全社会用电量增速来看，第三产业景气度高于第二产业，可见消费需求，特别是服务业需求的释放在7月仍然构成对经济的支撑。 从分项来看，可选消费中餐饮、金银珠宝、服装、体育娱乐等仍保持了较高的增速，办公用品、家具以及建筑材料类受地产下行影响表现较差。消费电子需求端的景气度高于生产端，汽车在消费和生产端均呈现出相对较高的景气度。 图4社零环比增速（%）图5用电量（%） 社零环比季调 3.0 全社会用电量:第三产业:当月同比 全社会用电量:第二产业:当月同比 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 60 40 20 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 0 (20) (40) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 25 2023-072023-062023-052023-04 20 15 10 5 0 (5) (10) 图6社零：累计同比（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 投资放缓，地产亟待政策 1-7月固定资产完成额累计同比3.4%，增速较1-6月放缓0.4个百分点。民间固定资产1-7累计下降0.5%，连续3个月处于收缩区间。二季度以来固定资产投资完成额总体处于收缩区间，其中制造业投资1-7月累计增长5.7%，基础设施投资同比增长9.41%，房地产投资同比下滑8.5%，三大领域投资不同程度放缓，地产是主要拖累。 房地产主要指标未见好转，开工、销售整体仍处于深度收缩区间。7月当月房屋新开工面积同比 -26.48%前值-31.35%，房屋销售金额同比-24.07%，前值-24.98%，销售金额同比-23.84%,前值 -28.10%。房屋竣工面积同比32.71%，前值15.24%。由于需求端过于疲软，狭义住宅库存和广义住宅库存去化时间均有所上升。房地产开发资金来源同比下降21%，房企流动性连续三个月恶化。地产领域有必要出台更大力度的政策，稳定终端需求和房企信用环境。 图7固定资产投资完成额：当月同比（%）图8固定资产投资：累计同比（%） 房地产开发投资完成额:累计同比 10% 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 20基础设施建设投资：累计同比 固定资产投资完成额:当月同比 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0% 10 -10% -20%0 -30% -10 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图9房屋新开工、竣工、销售面积：当月同比（%）图10房地产开发资金来源：当月同比（%） 100 50 100 80 60 房地产开发资金来源国内贷款 自筹资金定金及预收款 各项应付款 新开工 竣工 销售面积 40 20 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0 -50 -20 -40 -60 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 出口增速或已在底部区域 7月出口为2818亿美元，略低于前值的2853亿美元，7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%；其中包含基数影响，随着下半年基数快速下降，以及价格因素和汇率因素的拖累减轻，出口同比增速预计将逐渐回升。 主要出口地区中，7月对美出口同比-23.12%，对欧盟出口同比-20.62%，对东盟出口同比-21.43%，对俄罗斯出口同比51.83%（前值90.93%）。 主要出口产品中，7月大部分出口产品增长水平仍处于负增长阶段，自动数据处理设备以及大部分劳动密集型产品出口增速均略低于前值。手机出口似有改善迹象，7月手机出口同比从-23.3%上行至2.2%，汽车出口同比83.26%，船舶同比82.4%，船舶单月高增速包含基数因素影响，但年初以来累计增速也达16.2%。 图11对主要地区出口金额同比（%）图12主要出口产品金额同比（%） 22-06 22-07 22-08 22-09