10月经济数据显示总需求不足的局面在加深，我国经济正在经历外热内冷、供需失衡的局面。工业增加值当月同比为4.9%，较9月大幅下滑1.6个百分点，工业生产明显减速；固定资产投资当月同比增速为-12.2%，较上月大幅下滑5.1个百分点，创近5年新低，其中基建、制造业、房地产投资均在低位进一步减速；社会消费品零售当月同比增速2.9%，较上月小幅下降0.1个百分点，创近一年新低，消费活动继续减速。10月国内总需求出现明显收缩，在稳增长政策力度温和的背景下，经济体自发修复的动能在减速。未来两个月经济实际同比增速或许依然承压，市场主体信心预期的修复或需较长时间。不过中期来看，宏观经济触底回升的局面较为清晰。
当前经济的变化与稳增长政策力度的变化有关，经济对政策的依赖度较高。未来两个月在经济减速、人民币汇率升值的背景下，货币政策的宽松有望延续，但国内下调基准利率的可能性在下降。财政政策似乎进一步发力的空间有限，房地产行业尽管在经历加速下行的过程，但政策刺激的意愿或许持续偏弱。在总需求加速收缩、稳增长政策力度温和的背景下，权益市场震荡的格局或将延续。
上周以来上证综指在4000点附近震荡，市场风格小幅切换，此前涨幅居前的科技板块近期跌幅较大，而化工、纺织服装、地产等顺周期板块表现偏强。流动性总体充裕，资金利率维持在偏低水平。在经历了前期的快速下行后，债券市场收益率转入震荡。由于名义增速下滑的放缓，以及权益市场单边向下的空间可能有限，我们预期短期来看债券市场或将转入震荡。中期来看，市场风险偏好的变化、股债比价、通胀回升斜率将是影响债券市场的主要因素，我们倾向于认为债券市场中期调整的过程或许尚未结束。
尽管美国联邦政府“停摆”结束，但10月CPI和就业数据可能永久缺失。上周美联储多位官员密集发表鹰派言论，核心围绕维持当前利率、反对12月继续降息展开，市场对12月降息的预期大幅下滑。根据最新的CME美联储观察工具，市场对12月降息的概率降至44.4%，不足50%。伴随市场降息预期的修正，美国国债收益率普遍上行。尽管降息路径存在波折，但明年美联储降息的方向确定，叠加美国财政政策的宽松，未来美股有望延续偏强的表现。
