您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[中泰证券]:23H1铜金产量创新高,矿业巨头再加码西藏铜资源开发 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

23H1铜金产量创新高,矿业巨头再加码西藏铜资源开发

2023-08-29中泰证券�***
23H1铜金产量创新高,矿业巨头再加码西藏铜资源开发

事件:公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入1,503亿元,环比+9.04%,同比+13.50%;归母净利润103亿元,环比+38.99%,同比-18.43%。单季度来看,23年Q2公司实现营业收入753.89亿元,同比+11.38%,环比+0.59%;实现归母净利润4 8.6亿元,同比-25.3%,环比-10.69%。 铜金产量创新高,铜锌等价格受挫、成本上升影响业绩。公司综合毛利率为14.65%,同比减少2.49个百分点,其中,矿产品毛利率为51.75%,同比减少8.26个百分点,下降主要是:1)矿产铜及矿产锌价格下降;2)矿山入选品位同比下降;3)大宗物资和电力价格同比上涨。具体产品来看, 1)铜业务:毛利占比55.29%,贡献主要业绩。公司铜板块毛利为122亿元,同比-9%,主要受到铜价下跌、矿产铜成本上涨的影响。从价来看,23H1矿产铜售价为5.1万元/吨(不含税),同比-0.41万元/吨,同比-7.5%。从量来看,随着刚果(金)卡莫阿、丘卡卢-佩吉和巨龙等三大世界级铜矿持续放量,2023H1矿产铜产量为49万吨,销量为39万吨,分别同比+14.2%/+9.2%。除此之外,矿产铜矿的成本为2.17万元/吨,同比上涨15%(其中,受人民币贬值的影响,以美元计价的成本换算成人民币成本增高,影响矿山产铜成本同比增长率约4个百分点)。2023H1公司矿产铜的单吨毛利为2.93万元/吨,同比-19%;毛利率为58%,同比-8pcts。 2)金业务:毛利同比+12%,毛利占比28.3%。公司黄金板块毛利为62.41亿元(包括矿产金和冶炼加工金),同比+12%。从价来看,23H1矿产金售价为397元/g,同比+10%; 从量来看,随着新并购的苏里南Rosebel金矿放量(新增贡献权益产金量3.3吨)、澳大利亚诺顿金田Binduli采选全线打通投产、山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产等,公司2023H1矿产金产量为32吨,销量为31.92吨,分别同比+19.6%/9.6%。从单位销售成本来看,23H1矿产金的销售成本为210元/g,同比+19%(其中人民币贬值影响成本同比增速6个百分点)。2023H1公司矿产金的单吨毛利为186.98元/g,同比+1. 7%;毛利率为47%。 3)锌业务:锌价下跌影响业绩,毛利占比3.7%。公司锌板块毛利为8.24亿元,同比-61%。从价来看,23H1矿产锌的售价为1.1万元/吨(不含税),同比-33%。从量来看,23H1矿产锌(铅)产量为24万吨,同比+5.02%;矿产锌销量为21万吨,同比5%。从单位销售成本来看,23H1矿产锌的销售成本为0.9万元/吨,同比+18%(其中人民币贬值影响矿山产锌成本同比增长率4.3个百分点)。2023H1公司矿产锌的单吨毛利为0.2 7万元/吨,同比72%;毛利率为23%。 4)碳酸锂业务:投产放量符合预期,打造新成长曲线。公司湖南道县湘源硬岩锂矿一期30万吨/年采选系统建成投产达产,2023H1生产碳酸锂当量1293吨。西藏拉果错盐湖锂矿一期2万吨/年电池级氢氧化锂项目计划2023年底建成投产;阿根廷3Q盐湖锂矿一期2万吨/年碳酸锂项目计划2023年底建成投产。 费用管控能力优。2023Q2公司期间费用率为4.08%,同比+0.93pcts(主要因合并企业增加所致),环比-0.04ptcs。具体来看,销售费用由0.22%→0.24%,环比+0.02pcts; 管理费用率由2.39%→2.33%,同比-0.06pcts;财务费用率由0.44%→0.54%,同比+0. 1pcts;研发费用率由1.08%→0.98%,同比-0.1pcts。 公司西藏板块有望崛起,资源实力不断夯实。2023年8月21日,公司发布公告,新并购西藏朱诺铜矿,新增权益铜资源量172万吨(占2022年铜权益资源量的2%),公司铜资源量将超过7500万吨。按照建设期2年,预计2025年将新增年产能10万吨(对应权益产量为4.8万吨,占2022年公司铜权益产量的7%),预计利润贡献在2026年之后。随着公司西藏板块的崛起,西藏朱诺铜矿也将成为公司第6座10万吨年产能铜矿山。 盈利预测及投资建议:铜板块方面,随着卡莫阿、巨龙、Timok下带矿等矿山持续放量,综合公司年报披露的2023年产量指引和2025年产量规划,我们预计2023-2025年,矿产铜产量97.4/108.3/117.9万吨,CAGR为10%;2023-2025年铜价分别为6.8/6.9/7.1万元/吨。金板块方面,随着苏里南Rosebel金矿放量、萨瓦亚尔顿金矿等建设,黄金板块正逐步释放新活力。我们预计公司矿产金产量73.4/81.9/90.6吨,CAGR为1 1%;2023-2025年金价分别为440/450/460元/g。另外,公司持续推进新能源业务,未来成长逻辑逐步兑现。考虑到成本上涨、锌价下跌等影响,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别224.6/265.1/340.3亿元(之前预计23-25年归母净利润为246.23/285.15/355.16亿元),对应2023-2025年PE为14/12/10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。 图表1:2023Q2公司净利同比变化情况(亿元) 图表2:2023Q2公司净利环比变化情况(亿元) 图表3:2023Q2公司营收同比+11.38% 图表4:2023Q2公司归母净利同比-25.3% 图表5:公司主要财务指标变化(亿元) 图表6:公司产业链图 盈利预测表