业绩短期承压，看好长期成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 纳微科技(688690.SH) 2023年08月28日 增持（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：32.55 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.89 -20.86 -27.23 相对涨幅(%) -8.94 -17.32 -23.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《纳微科技（688690.SH）：业绩符合预期，看好23年恢复性增长》，2023.4.28 纳微科技（688690.SH）：业绩短期承压，看好长期成长空间 投资要点  事件：公司发2023年半年度报告，2023上半年实现营收约3.0亿元（同比+0.5%），归母净利润3182.8万元（同比-80.7%），扣非归母净利润1934.2万元（同比-81.2%）。单Q2实现营收1.6亿元（同比+6.6%），实现归母净利润0.2亿元（同比-81.3%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-71.2%）。  业绩短期承压，看好长期成长空间：（1）从收入端来看：剔除核酸检测用磁珠产品收入的影响，23H1营业收入同比增长约14.0%，23年初外部环境较为不利，23Q1/Q2分别实现营业收入1.3亿元/1.6亿元，Q2环比增长约23.4%，其中色谱填料和层析介质产品收入环比增长31.5%，整体恢复势头良好。（2）从利润端来看：剔股份支付费用摊销和22年同期收购赛谱仪器的投资收益等两项因素的影响后，23H1归母净利润为9386.7万元（同比- 25.5%），实现扣非归母净利润为8138.1万元（同比-29.3%）。2023H1毛利率为79.1%，同比减少2.15%，主要系公司合并赛谱仪器后产品结构有所变化所致（23H1赛谱仪器收入3055.7万元，同比增长1597.4万元）。  聚焦生物医药主业，持续积累应用项目规模：23H1生物医药领域实现营业收入2.70亿元，较上年同期增长12.09%，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.11亿元，较上年同期增长5.45%，填料产品占总营收71.5%，上半年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 397 家，较上年同期增加9家。（1）按应用领域来看，应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约1.04亿元（占填料和介质收入49.2%），同比增加8.1%；应用于大分子药物分离纯化的亲和及离子交换层析介质的销售收入1.41亿元，同比增加6.7%；应用于小分子药物分离纯化的聚合物和硅胶色谱填料的销售收入0.58亿元，同比下降9.9%。（2）项目数量方面， 2023H1公司色谱填料和层析介质在抗体、疫苗等领域约 630 个项目应用，占公司累计应用项目统计总数的比例约 22%。其中抗体、疫苗、多肽/寡核苷酸项目数最多，分别为130，142和188个，临床III期项目共有12个，商业化项目共有3个。  盈利预测及投资建议。考虑到公司半年报业绩表现，我们谨慎下调公司全年业绩预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0/1.6/2.1亿元，对应当前股价PE 126/107/82倍，考虑到目前填料领域国产率较低，国产替代大势所趋，公司作为国产填料龙头成长可期，维持“增持”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%2022-082022-122023-04纳微科技沪深300 公司点评 纳微科技（688690.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 403.81 流通A股(百万股)： 204.56 52周内股价区间(元)： 32.55-81.70 总市值(百万元)： 13,144.17 总资产(百万元)： 2,047.88 每股净资产(元)： 4.02 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 446 706 713 980 1,259 (+/-)YOY(%) 117.7% 58.1% 1.1% 37.4% 28.4% 净利润(百万元) 188 275 105 159 209 (+/-)YOY(%) 158.7% 46.3% -62.0% 51.8% 31.6% 全面摊薄EPS(元) 0.50 0.69 0.26 0.39 0.51 毛利率(%) 83.9% 78.6% 80.3% 80.3% 80.5% 净资产收益率(%) 18.0% 17.8% 6.3% 8.8% 10.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 纳微科技（688690.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 706 713 980 1,259 每股收益 0.69 0.26 0.39 0.51 营业成本 151 140 193 246 每股净资产 3.83 4.07 4.46 4.98 毛利率% 78.6% 80.3% 80.3% 80.5% 每股经营现金流 0.28 0.85 0.42 0.56 营业税金及附加 8 11 17 23 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.6% 1.7% 1.8% 价值评估(倍) 营业费用 100 139 186 239 P/E 75.58 126.45 107.30 81.51 营业费用率% 14.2% 19.5% 19.0% 19.0% P/B 13.50 8.01 9.40 8.42 管理费用 96 139 186 227 P/S 18.59 18.53 13.49 10.50 管理费用率% 13.5% 19.5% 19.0% 18.0% EV/EBITDA 75.78 85.60 73.72 55.85 研发费用 117 171 216 277 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 16.6% 24.0% 22.0% 22.0% 盈利能力指标(%) EBIT 238 112 182 247 毛利率 78.6% 80.3% 80.3% 80.5% 财务费用 -1 -8 -2 4 净利润率 39.0% 14.7% 16.2% 16.6% 财务费用率% -0.1% -1.2% -0.3% 0.3% 净资产收益率 17.8% 6.3% 8.8% 10.3% 资产减值损失 -3 -10 -15 -19 资产回报率 14.1% 4.7% 6.2% 7.1% 投资收益 67 4 5 6 投资回报率 12.4% 5.1% 7.4% 9.0% 营业利润 306 124 188 247 盈利增长(%) 营业外收支 1 -0 -0 -0 营业收入增长率 58.1% 1.1% 37.4% 28.4% 利润总额 307 124 187 247 EBIT增长率 20.7% -52.9% 62.5% 35.7% EBITDA 274 151 226 297 净利润增长率 46.3% -62.0% 51.8% 31.6% 所得税 30 19 28 37 偿债能力指标 有效所得税率% 9.9% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 19.1% 24.0% 27.0% 29.0% 少数股东损益 2 0 1 1 流动比率 4.7 3.5 3.2 3.1 归属母公司所有者净利润 275 105 159 209 速动比率 3.5 2.7 2.4 2.2 现金比率 1.3 1.6 1.4 1.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 251 518 613 750 应收帐款周转天数 119.3 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 248 178 244 314 存货周转天数 534.2 650.0 650.0 650.0 存货 221 245 336 428 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 183 192 206 220 固定资产周转率 2.4 2.3 3.1 3.8 流动资产合计 903 1,133 1,399 1,712 长期股权投资 11 21 31 41 固定资产 299 306 318 335 在建工程 37 30 28 30 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 52 55 60 65 净利润 275 105 159 209 非流动资产合计 1,050 1,092 1,145 1,210 少数股东损益 2 0 1 1 资产总计 1,953 2,225 2,544 2,922 非现金支出 46 53 65 77 短期借款 15 20 30 40 非经营收益 -71 12 14 17 应付票据及应付账款 34 61 84 107 营运资金变动 -140 174 -68 -76 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 112 345 171 228 其它流动负债 142 242 327 413 资产 -155 -59 -75 -91 流动负债合计 191 322 441 560 投资 -118 -30 -20 -20 长期借款 121 131 141 151 其他 -234 -7 -7 -7 其它长期负债 61 81 106 136 投资活动现金流 -507 -96 -102 -118 非流动负债合计 182 212 247 287 债权募资 109 35 45 50 负债总计 373 534 688 847 股权募资 195 0 0 0 实收资本 403 406 406 406 其他 -36 -16 -19 -23 普通股股东权益 1,546 1,652 1,811 2,021 融资活动现金流 268 19 26 27 少数股东权益 34 33 33 33 现金净流量 -125 267 94 137 负债和所有者权益合计 1,953 2,220 2,532 2,901 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月25日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 纳微科技（688690.SH） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长，医药首席分析师。研究方向：国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名，2018年新财富第五名、水晶球第二名，2017年新财富第四名，2016年新财富第五名，2015年水晶球第一名。 分析师声明