业绩阶段性承压，看好长期成长空间

单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比-14.04%，归母净利润 2.49 亿元，同比-30.6%，EPS 为 0.35 元/股（基本），并拟 10 转 4 派 1.05 元（含税），全年业绩同比下滑主因 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长 0.92%；其中 Q4 单季度实现营收 4.64 亿元，同比-18.06%（Q1-Q3分别为 40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润 0.62 亿元，同比+48.0%。 高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入 8.96/6.94 亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比 56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入 4.99/3.97亿元，同比-39.79%/-10.41%，干净空气材料中口罩及熔喷材料/其他过滤材料分别实现收入 0.34/4.65 亿,同比-89.27%/-9.83%。高效节能产品增长主因 VIP 芯材以及 AGM 隔板持续旺盛需求，销量同比+6.83%，其中 AGM 隔板受益于新产线投产，销量同比+18.06%；干净空气产品同比下滑主因口罩及熔喷材料收入大幅减少，以及畜牧业投资放缓和船期延长出口受阻影响，其中2021 猪舍新风用过滤材料及设备销售 1.01 亿元，同比-57.64%。 毛利率承压下滑，费用率同比提升。2021 综合毛利率 30.95%，同比-7.11pct，主因口罩熔喷类高毛利产品销售大幅减少，同时原材料价格以及海运成本增长较大影响，其中 Q4 单季毛利率 29.57%，主因去年同期执行新收入准则将全年运杂费计入生产成本所致，还原后去年 Q4 毛利率 29.14%。2021 期间费用率 15.66%，同比+2.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.69%/6.62%/0.82%/5.53%，同比+0.1pct/+0.93pct/+0.06pct/+1.66pct，研发费用率上升主因加大新产品研发投入所致。 风险提示：产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。 投资建议：产能扩张加码，产品和应用持续拓展，维持“买入”评级 公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目如期推进，产能扩张加码将进一步夯实竞争优势。考虑猪周期波动以及海运出口影响 ， 下调盈利预测 ， 预计 22-24 年 EPS 为0.43/0.55/0.68 元/股，对应 PE 为 21.3/16.8/13.4x，当前估值相对低廉，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。2021 年公司实现营收 16.2 亿元，同比-14.04%，归母净利润 2.49 亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润 2.26 亿元，同比-33.55%，EPS 为 0.35 元/股（基本），并拟 10 转 4 派 1.05元（含税），全年业绩同比下滑主因 2021 年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长 0.92%；其中 Q4 单季度实现营收 4.64 亿元，同比-18.06%（Q1-Q3 分别为40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润 0.62 亿元，同比+48.0%（Q1-Q3 分别为25.13%%/-62.12%/-50.91%）。 图 1：再升科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：再升科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：再升科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：再升科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入 8.96/6.94 亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入 4.99/3.97 亿元，同比-39.79%/-10.41%，干净空气材料中口罩及熔喷材料/其他过滤材料分别实现收入 0.34/4.65 亿,同比-89.27%/-9.83%。高效节能产品增长主因 VIP 芯材以及 AGM隔板持续旺盛需求，销量同比+6.83%，其中 AGM 隔板受益于新产线投产，销量同比+18.06%；干净空气产品同比下滑主因口罩及熔喷材料收入大幅减少，以及畜牧业投资放缓和船期延长出口受阻影响，其中 2021 年猪舍新风用过滤材料及设备销售 1.01 亿元，同比-57.64%。 表1：再升科技分产品收入结构拆分 毛利率承压下滑 ， 费用率同比提升 。 2021 年实现综合毛利率 30.95%， 同比-7.11pct ， 干净空气 / 高效节能毛利率分别为 36.01%/24.38% ， 同比-11.14pct/+6.25pct,主因口罩熔喷类高毛利产品销售大幅减少，同时原材料价格以及海运成本增长较大影响，其中 Q4 单季度毛利率 29.57%，主因去年同期执行新收入准则将全年运杂费计入生产成本所致，还原后去年 Q4 毛利率 29.14%。2021年期间费用率 15.66%，同比+2.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.69%/6.62%/0.82%/5.53%，同比+0.1pct/+0.93pct/+0.06pct/+1.66pct，研发费用率上升主因加大新产品研发投入所致。 图 5：再升科技毛利率、净利率变化情况 图6：再升科技毛利率、净利率单季度变化情况 图 7：再升科技期间费用率变化情况 图8：再升科技期间费用率单季度变化情况 产能扩张加码，产品和应用持续拓展，维持“买入”评级。公司作为干净空气行业领军企业，产品、规模、技术行业领先，并积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目如期推进，产能扩张加码将进一步夯实竞争优势。考虑猪周期波动以及海运出口影响，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.43/0.55/0.68元/股，对应 PE 为 21.3/16.8/13.4x，当前估值相对低廉，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）