业绩短期承压，看好长期成长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 36.01 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.08 已上市流通A股(亿股) 0.51 总市值(亿元) 75.08 年内股价最高最低(元) 69.30/30.60 沪深300指数 3657 创业板指 2373 相关报告 1.《产品渠道双重发力，带动业绩持续发展-可孚医疗深度报告》，2022.9.14 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 业绩短期承压，看好长期成长空间 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,375 2,276 2,603 2,991 3,565 营业收入增长率 62.46% -4.19% 14.40% 14.89% 19.19% 归母净利润(百万元) 424 429 317 398 467 归母净利润增长率 242.76% 1.16% -26.05% 25.56% 17.38% 摊薄每股收益(元) 3.533 2.680 1.521 1.910 2.242 每股经营性现金流净额 4.13 1.50 2.21 3.30 3.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 42.55% 8.67% 6.25% 7.61% 8.62% P/E 0.00 29.44 23.67 18.85 16.06 P/B 0.00 2.55 1.48 1.43 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10月26日，公司公布2022年三季报，2022年前三季度实现营收18.8亿元，同比增长11%；归母净利润1.67亿元，同比减少45%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比减少61%。  单三季度，公司实现营收5.8亿元，同比减少3%；归母净利润0.37亿元，同比减少58%；扣非归母净利润为0.20亿元，同比减少77%。 经营分析  盈利能力短期承压，积极业务拓展带来费用率提升。受产品品类结构调整影响，公司毛利率有所下滑，前三季度毛利率为38%，同比-9.7pct；单三季度毛利率37.5%，同比-9.3pct，环比-1.1pct。公司积极展开各类业务，费用率有所提升。前三季度销售费用4.4亿元（+43%），销售费用率23%（+1.7pct），其中橡果贸易和吉芮医疗纳入合并范围增加销售费用0.26亿元，线上及线下营销推广投入增加0.38亿元，健耳门店拓展带来听力业务销售费用大幅增加，同时销售人员人数与薪酬增长亦带来销售费用增加。前三季度管理费用率4.6%（+2.5pct），主要计提股份支付费用 2077 万元。此外，公司新增33个研发项目带来研发费用同步增长。  健耳业务积极拓展，期待新店盈利后业绩回升。公司积极拓展布局全国门店，除湖南省内门店外，已陆续在海南、广西、山东和广东等省开设门店，带来经营成本与费用同步提升；此外受新冠疫情影响，健耳门店销售承压。公司不断加深行业规范化程度，从服务、专业上实现差异化经营，建立良好的品牌知名度，提升公司行业地位，我们看好业务长期发展。  营销渠道不断拓宽，公司优势进一步加强。公司打造线上线下全渠道营销网络，加速公司实现市场扩张。线上方面，公司已布局国内淘宝、京东、拼多多和抖音等主流电商平台；线下方面，公司坚持坚持自营门店和连锁药房相合结，持续推进市场覆盖和渠道下沉。 盈利调整  受公司产品品类影响以及业务拓展带来的费用支出，我们下调2022-2024年盈利预测38%/35%/38%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为3.2/4.0/4.7亿元，增速分别-26%/+26%/+17%，下调评级为“增持”。 风险提示  疫情防护产品放量不及预期；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧风险。 020040060080010001200140030.637.7644.9252.0859.2466.4211 026220 126220 426220 726221 026人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 可孚医疗 沪深300 公司点评 可孚医疗 (301087.SZ) 增持（下调评级） 2022年10月26日 医疗组 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,462 2,375 2,276 2,603 2,991 3,565 货币资金 369 557 1,989 1,762 1,500 1,525 增长率 62.5% -4.2% 14.4% 14.9% 19.2% 应收款项 181 227 387 445 419 466 主营业务成本 -901 -1,263 -1,278 -1,562 -1,795 -2,139 存货 304 402 481 482 530 603 %销售收入 61.7% 53.2% 56.2% 60.0% 60.0% 60.0% 其他流动资产 37 69 1,662 1,665 1,668 1,684 毛利 561 1,113 997 1,041 1,196 1,426 流动资产 891 1,256 4,519 4,355 4,117 4,278 %销售收入 38.3% 46.8% 43.8% 40.0% 40.0% 40.0% %总资产 84.9% 70.0% 77.8% 69.3% 63.1% 60.6% 营业税金及附加 -7 -20 -19 -13 -24 -29 长期投资 0 6 5 5 5 5 %销售收入 0.5% 0.9% 0.8% 0.5% 0.8% 0.8% 固定资产 48 262 723 1,135 1,473 1,688 销售费用 -375 -523 -414 -547 -568 -660 %总资产 4.6% 14.6% 12.4% 18.1% 22.6% 23.9% %销售收入 25.6% 22.0% 18.2% 21.0% 19.0% 18.5% 无形资产 95 252 299 394 486 573 管理费用 -32 -49 -57 -109 -120 -143 非流动资产 158 539 1,288 1,930 2,409 2,786 %销售收入 2.2% 2.1% 2.5% 4.2% 4.0% 4.0% %总资产 15.1% 30.0% 22.2% 30.7% 36.9% 39.4% 研发费用 -16 -44 -71 -83 -90 -107 资产总计 1,049 1,795 5,807 6,285 6,526 7,064 %销售收入 1.1% 1.9% 3.1% 3.2% 3.0% 3.0% 短期借款 45 290 135 283 238 366 息税前利润（EBIT） 130 475 437 289 395 488 应付款项 336 381 477 523 557 664 %销售收入 8.9% 20.0% 19.2% 11.1% 13.2% 13.7% 其他流动负债 33 63 71 59 69 82 财务费用 -4 6 7 14 -5 -17 流动负债 414 734 683 866 864 1,112 %销售收入 0.3% -0.2% -0.3% -0.5% 0.2% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -28 -28 -10 -1 -1 其他长期负债 36 61 159 327 410 514 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 450 795 842 1,193 1,274 1,625 投资收益 0 -1 0 0 0 0 普通股股东权益 596 996 4,947 5,075 5,234 5,421 %税前利润 0.2% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 120 120 160 208 208 208 营业利润 146 503 511 373 468 550 未分配利润 44 411 809 936 1,095 1,282 营业利润率 10.0% 21.2% 22.5% 14.3% 15.7% 15.4% 少数股东权益 3 4 18 18 18 18 营业外收支 0 -2 -3 0 0 0 负债股东权益合计 1,049 1,795 5,807 6,285 6,526 7,064 税前利润 146 500 508 373 468 550 利润率 10.0% 21.1% 22.3% 14.3% 15.7% 15.4% 比率分析 所得税 -22 -75 -79 -56 -70 -82 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.9% 15.1% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 124 425 430 317 398 467 每股收益 1.031 3.533 2.680 1.521 1.910 2.242 少数股东损益 1 1 1 0 0 0 每股净资产 4.971 8.303 30.920 24.341 25.105 26.002 归属于母公司的净利润 124 424 429 317 398 467 每股经营现金净流 0.478 4.131 1.500 2.206 3.302 3.752 净利率 8.5% 17.8% 18.8% 12.2% 13.3% 13.1% 每股股利 0.000 0.000 1.600 0.913 1.146 1.345 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.74% 42.55% 8.67% 6.25% 7.61% 8.62% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.79% 23.62% 7.39% 5.05% 6.10% 6.62% 净利润 124 425 430 317 398 467 投入资本收益率 17.18% 31.20% 7.23% 4.57% 6.11% 7.15% 少数股东损益 1 1 1 0 0 0 增长率 非现金支出 23 57 113 163 232 285 主营业务收入增长率 34.49% 62.46% -4.19% 14.40% 14.89% 19.19% 非经营收益 6 8 0 18 39 48 EBIT增长率 59.82% 265.62% -8.13% -33.84% 36.63% 23.71% 营运资金变动 -96 5 -302 -39 19 -18 净利润增长率 86.76% 242.76% 1.16% -26.05% 25.56% 17.38% 经营活动现金净流 57 496 240 460 688 782 总资产增长率 72.91% 71.03% 224% 8.23% 3.83% 8.25% 资本开支 -105 -373 -513 -493 -510 -410 资产管理能力 投资 5 -35 -1,567 0 0 0 应收账款周转天数 40.0 27.4 43.2 56.0 45.0 42.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 101.8 102.2 126.1 115.0 110.0 105.0 投资活动现金净流 -100 -408 -2,080 -493 -510 -410 应付账款周转天数 65.1 59.1 81.1 75.0 70.0 70.0 股权募资