Q2业绩超预期，单吨净利明显好于行业平均【勘误版】

2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。 2023H1出货3万吨，同比微增，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定，上半年公司产能利用率78.61%，高于行业50-60%的平均水平；Q3海外需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，本土化布局将进一步巩固公司在海外产业链的战略地位，支撑后续增长。 2023Q2单吨扣非净利3.9万元/吨，超市场预期，经营性利润远高于行业。我们测算公司上半年锂电材料均价约28万元/吨（不含税），单吨毛利5万元/吨，单吨扣非净利3.5万/吨，其23Q2单价约23万元/吨（不含税），对应单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，扣除汇兑损益影响，公司扣非单吨净利也保持3万/吨左右，大超市场预期。 公司单位盈利连续几个季度好于行业平均，且基本维持稳定，充分体现公司竞争优势，我们预计主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，盈利水平明显高于国内；Q2海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有小幅正向贡献。考虑公司海外客户优势可维持，我们预计下半年单位盈利仍有望维持2.8万元/吨左右。 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平超预期，我们上修公司2023-2025年归母净利润预测至21.08/24.58/29.25亿元（ 原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-7%/+17%/+19%，对应PE为11x/9x/8x，给予2023年18xPE，目标价74.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩大超市场预期。 2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%；23H1毛利率为17.58%，同比下降0.17pct；销售净利率为11.01%，同比增加1pct。 2023年Q2归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，业绩超市场预期。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%，23Q2毛利率为19.03%，同比增长1.04pct，环比增长2.6pct；归母净利率13.34%，同比增长3.38pct，环比增长4.16pct；23Q2扣非净利率17.24%，同比提升5.42pct，环比提升8.18pct。公司Q2扣非利润显著高于归母利润，主要系非经常损益中公司远期结汇及中科电气股权投资损失造成2亿左右亏损，扣非业绩大超市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 业务拆分看，锂电材料毛利率逆势上升，贡献主要业绩增量，设备业务相对稳定。 23年H1公司锂电材料收入83.32亿元，同比下降7.58%，毛利率17.42%，同比上升15.27pct，收入下降主要系碳酸锂价格下跌带动单价下降所致，毛利率逆势上涨，明显好于行业平均。设备业务收入0.70亿元，同比下降29.53%，毛利率35.20%，同比下降2.08pct，贡献净利0.16亿。此外，新增磷酸（锰）铁锂及钠电业务实现收入0.52亿元，毛利率达1.39%。 公司海外客户占比较高，毛利率明显高于国内。公司境内锂电材料收入54亿，同降7.6%，毛利率15%，海外收入29亿，同降7.6%，毛利率22%，明显高于国内水平，此外公司动力需求仍亮眼，多元材料收入76.66亿元，同比下降5.70%，毛利率18.08%，同比下降0.34pct，钴酸锂收入3.18亿元，同比下降27.21%，毛利率7.91%，同比下降5.13pct。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 图4：子公司拆分 2023H1出货3万吨，同比微增，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定，上半年公司产能利用率78.61%，高于行业50-60%的平均水平；Q3海外需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长。公司与全球一流锂电巨头企业均保持密切合作关系，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，本土化布局将进一步巩固公司在海外产业链的战略地位，支撑后续增长。 图5：公司产能、产量情况 2023Q2单吨扣非净利3.9万元/吨，超市场预期，经营性利润远高于行业。我们测算公司上半年锂电材料均价约28万元/吨（不含税），单吨毛利5万元/吨，单吨扣非净利3.5万/吨，其中我们测算公司23Q2单价约23万元/吨（不含税），对应单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，扣除汇兑损益影响，公司扣非单吨净利也保持3万/吨左右，大超市场预期。公司单位盈利连续几个季度好于行业平均，且基本维持稳定，充分体现公司竞争优势，我们预计主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，盈利水平明显高于国内，且后续预计可维持；且公司库存管理水平良好，基本不受存货减值影响，体现公司优秀经营能力，Q2海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有小幅正向贡献。考虑公司海外客户优势可维持，我们预计下半年单位盈利仍有望维持2.8万元/吨左右。 锰铁锂、钠电等新产品进展顺利，打造锂电材料龙头。公司高镍占比已提升至30%+，此外布局其余锂电材料体系，积极占领行业技术制高点。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料、电解液已实现几百吨出货，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平。 公司2023Q2费用控制良好，期间费用率受汇兑影响环比下降。2023年H1公司期间费用合计1.62亿元，同比下降64.56%，费用率为1.93%，同比下降3.09pct。公司2023年H1计提资产减值损失0.26亿元，转回信用减值损失0.04亿元。2023Q2期间费用合计-0.49亿元，同比下降125.36%，环比下降123.36%，期间费用率为-1.33%，同比降5.03pct，环比降5.85pct，主要系汇兑损益影响；销售费用0.07亿元，销售费用率0.19%，同比降0.03pct，环比降0.08pct；管理费用0.43亿元，管理费用率1.16%，同比降1.03pct，环比增0.56pct；财务费用-2.23亿元，财务费用率-6%，同比降2.03pct，环比降6.05pct； 研发费用1.23亿元，研发费用率3.32%，同比降1.94pct，环比降0.27pct。公司2023Q2转回资产减值损失0.01亿元，转回信用减值损失0.31亿元。 图6：公司季度费用情况 2023H1末存货水平进一步减少，经营性现金流同环比转正。2023年H1末公司存货为14.68亿元，较年初下降48.75%；应收账款38.34亿元，较年初下降33.6%；期末公司合同负债1.7亿元，较年初下降6.06%。23H1公司经营活动净现金流净额为4.6亿元，同比上升2270.41%，其中Q2经营性净现金流5.5亿元，同环比转正；投资活动净现金流净额为0.51亿元，同比下降83.33%；资本开支为16.62亿元，同比上升55.04%； 账面现金为55.31亿元，较年初增长6.03%，短期借款0亿元，较年初下降100%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平超预期，我们上修公司2023-2025年归母净利润预测至21.08/24.58/29.25亿元 （ 原预期为18.87/23.26/31.34亿元 ），同比-7%/+17%/+19%，对应PE为11x/9x/8x，考虑公司海外出货占比高，给予2023年18xPE，目标价74.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。