Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定勘误版

2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环增7.74％，业绩符合预期。公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非归母净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 盈利预测与投资评级：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元 ）， 同比+97%/+12%/+25%， 对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年Q3公司实现归母净利润5.66亿元，环比增加7.74％，符合市场预期。2022年前三季度公司营收140.87亿元，同比增长172.4%；归母净利润14.78亿元，同比增长103.18%。其中2022年Q3公司实现营收49.74亿元，同比增加127.88％，环比降低5.62%；归母净利润5.66亿元，同比增长101.78%，环比增长7.74％；扣非归母净利润6.73亿元，同比增长202%，环比增长8.09%。盈利能力方面，Q3毛利率为17.51%，同比增长0.6pct，环比降低0.49pct；归母净利率11.38%，同比降低1.47pct，环比增长1.41pct； Q3扣非净利率13.54%，同比提升3.32pct，环比提升1.72pct，业绩符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，我们预计Q4逐渐回归至正常水平。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失我们预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利我们预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 期间费用率环比大幅降低，整体费用控制良好。2022Q3期间费用合计0.9亿元，同比降低13.73%，环比降低53.85%，期间费用率为1.81%，同比降低2.97pct，环比降低1.89pct；销售费用0.21亿元，销售费用率0.42%，同比增0.06pct，环比增0.19pct；管理费用0.96亿元，管理费用率1.93%，同比增0.96pct，环比降低0.26pct；财务费用-1.93亿元，财务费用率-3.89%，同比降低3.52pct，环比增0.09pct；研发费用1.67亿元，研发费用率3.35%，同比降低0.47pct，环比降低1.92pct。公司2022Q3转回信用减值损失0.15亿元。公司22Q3投资损失0.66亿元，公允价值变动损失0.62亿元，主要为远期结汇到期及公允价值变动的损失（为规避汇率波动风险，公司购买远期结汇产品，汇率波动的影响同时在财务费用体现，整体收益为正）和中科电气股票公允价值变动的损失。 图3：公司费用情况 经营现金流环比改善，资本开支同比高增。截至2022年Q3期末，公司存货为22.51亿元，较年初增长56.39%；应收账款50.05亿元，较年初增长111.82%；期末公司合同负债1.31亿元，较年初降低2.17%。2022年前三季度公司经营活动净现金流净额为3.46亿元，同比降低16.61%，其中Q3经营性净现金流达3.26亿，较Q2环比转正；投资活动净现金流净额为6.49亿元，同比上升11227.52%；资本开支为2.87亿元，同比上升177.84%；账面现金为53.18亿元，较年初增长23.17%，短期借款0.31亿元，较年初增长404.85%。 投资建议：考虑23年盈利水平回到正常水平，我们下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比+97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。