23年Q2出货量承压，静待下游需求回暖

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 派能科技(688063) 23年Q2出货量承压，静待下游需求回暖 2023年8月28日 事件： 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入25.57亿元，同比增长37.94%；归母净利润6.93亿元，同比增长162.91%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增长153.06%。2023年Q2，公司实现营业收入 7.16亿元，同比下降31.09%；归母净利润2.31亿元，同比增长42.46%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长29.34%。 点评： 户储行业增速放缓，公司出货量同比回落。在宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、上游原材料价格回落、下游企业去库等多重因素叠加影响下，公司户用储能产品销售量增速出现阶段性放缓。公司23年H1 产品出货量为1386.17MWh，其中储能系统出货量为1374.04MWh（我们预计Q2约374MWh）。盈利方面，H1整体毛利率37.93%，同比增加8.92pct，其中Q2毛利率为32.04%，同比+1.85pct，环比-8.19pct，毛利率回落。我们计算得到公司2023年H1单价约1.84元/Wh，Q2单价约1.76元/Wh，环比下降0.1元/Wh。 汇兑收益大幅增长，公司净利率大幅提升。公司H1净利率为27.11%，同比+12.89pct,其中Q2净利率为32.28%，同比+16.66pct，环比 +7.19pct，其中主要原因为汇兑收益大幅增长。公司2023年H1财务费用为-1.6亿，占比-6.26%，研发费用率为8.56%，同比+1.57pct。公司四费合计占营收6.56%，同比-4.18pct。 产能不断释放，奠定业绩高增基础。22年公司IPO项目部分建成投产，截至22年底公司产能为7GWh电芯和8.5GWh储能系统，10GWh电芯及系统一体化项目中5GWh于24年2月投产。我们认为随着产能不 断释放，公司业绩有望保持高速增长。 工商业储能加速市场拓展，钠电新品实现商业运用。公司横向拓展储能应用场景，2022年底公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储 能产品，新的场景打开公司成长天花板。钠电池方面，公司在聚阴离子、层状氧化物钠电体系持续深耕并取得关键性进展，钠离子电池产品已获得美国UL、国际IEC等权威认证。我们认为工商业储能新品与钠电的布局有望打开新的储能细分市场，为公司的长远发展增添动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是68.1、109.2、138.9亿元，同比增长13.2%、60.5%、27.2%；归母净利润分 别是15.8、22.5、28.9亿元，同比增长24.4%、41.9%、28.8%，维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 2,063 2022A 6,013 2023E 6,806 2024E 10,920 2025E 13,888 增长率YoY% 84.1% 191.5% 13.2% 60.5% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 316 1,273 1,583 2,246 2,892 增长率YoY% 15.2% 302.5% 24.4% 41.9% 28.8% 毛利率% 30.0% 34.7% 36.9% 33.0% 33.3% 净资产收益率ROE% 10.6% 29.5% 14.8% 17.6% 18.8% EPS(摊薄)(元) 2.04 8.22 9.02 12.79 16.47 市盈率P/E(倍) 96.57 38.40 15.00 10.57 8.21 市净率P/B(倍) 10.27 11.34 2.22 1.86 1.54 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月28日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 3,1785,959 11,79315,598 19,350 营业总收入 2,063 6,0136,806 10,92013,888 货币资金 1,2351,262 6,4517,412 9,948 营业成本 1,443 3,9264,293 7,3189,269 应收票据 944 75120 152 营业税金及附加 7 2525 4457 应收账款 5591,974 2,2253,271 3,780 销售费用 36 95109 175222 预付账款 17724 200429 344 管理费用 63 102116 186236 存货 6871,416 1,6152,947 3,512 研发费用 156 382434 655805 其他 4251,279 1,2281,419 1,614 财务费用 -13 -800 -37-42 非流动资产 1,0882,130 2,7233,233 3,751 减值损失合计 -7 -24-12 -18-25 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 8 -37 1610 固定资产（合计） 4881,068 1,4911,774 2,061 其他 -11 -4710 1920 无形资产 24141 182235 306 营业利润 359 1,4901,834 2,5973,345 其他 576921 1,0501,224 1,384 营业外收支 -2 -8-3 0-1 资产总计 4,2668,090 14,51518,832 23,100 利润总额 356 1,4821,831 2,5973,344 流动负债 1,1393,417 3,4625,730 7,364 所得税 40 210247 351451 短期借款 130399 459545 659 净利润 316 1,2731,583 2,2462,892 应付票据 283816 8451,466 1,869 少数股东损益 0 00 00 应付账款 5461,749 1,6952,972 3,851 归属母公司净利润 316 1,2731,583 2,2462,892 其他 179454 463748 985 EBITDA 401 1,5452,061 2,8663,686 非流动负债 157362 362362 362 EPS（当年）（元） 2.04 8.229.02 12.7916.47 长期借款 00 00 0 其他 157362 362362 362 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2963,780 3,8246,092 7,726 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 -330 9531,162 1,8903,589 归属母公司股东权益 2,9704,310 10,69112,739 15,374 净利润 316 1,2731,583 2,2462,892 负债和股东权益 4,2668,090 14,51518,832 23,100 折旧摊销 63 141230 306384 财务费用 34 -6913 1518 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -8 3-7 -16-10 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -761 -396-696 -711242 营业总收入 2,0636,013 6,80610,920 13,888 其它 25 239 4962 同比(%) 84.1%191.5% 13.2%60.5% 27.2% 投资活动现金流 -1,649 -280-818 -801-892 归属母公司净利润 3161,273 1,5832,246 2,892 资本支出 -458 -776-826 -817-902 同比(%) 15.2%302.5% 24.4%41.9% 28.8% 长期投资 0 00 00 毛利率(%) 30.0%34.7% 36.9%33.0% 33.3% 其他 -1,191 4967 1610 ROE(%) 10.6%29.5% 14.8%17.6% 18.8% 筹资活动现金流 -25 1914,845 -127-161 EPS（摊薄）（元） 2.048.22 9.0212.79 16.47 吸收投资 0 04,978 00 P/E 96.5738.40 15.0010.57 8.21 借款 132 39160 86115 P/B 10.2711.34 2.221.86 1.54 支付利息或股息 -86 -105-193 -213-275 EV/EBITDA 73.8831.28 8.766.00 4.01 现金净增加额 -2,035 9555,188 9622,536 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投