业绩超预期，线上持续进击

事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入6.17亿元，同比增长 1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长14.20%。其中，2023Q2单季营业收 入为3.88亿元，同比增长6.85%；归母净利润为0.86亿元，同比增长29.50%。 其他集成品类积极扩张，公司线上持续进击。1）分品类来看，集成水槽、洗碗机等 品类积极扩张。23H1集成灶/其他产品收入分别同比-1.06%/+23.15%。2）从集成 灶行业产品结构的角度看，蒸烤款产品占比持续提升。根据奥维云网，2023H1线上 市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为21.13%/53.81%，同比分别+6.47/2.12pct； 线下市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为6.49%/52.48%， 同比分别 -2.72/+11.54pct。3）从公司市占率情况看，公司线上份额持续提升，线下份额下 滑。根据奥维云网，2023H1公司集成灶线上/线下销额市占率分别为16.15%/4.26%， 同比+2.13/-5.11pct。4）从公司价的角度看，线上均价提升。根据奥维云网，2023H1 公司集成灶线上均价为10775元，同比+3.9%。5）从渠道的角度看，线下渠道持 续扩张。23H1公司线下经销商数量超1500家。 原材料红利凸显，业绩增长超预期。1）毛利率：23Q2公司毛利率同比+4.14pct至 52.80%，主要系原材料剪刀差红利显现。2）费率端：23Q2销售/管理/研发/财务 费率为21.38%/3.92%/4.59%/-0.88%，同比变动 0.47pct/-1.91pct/0.82pct/0.74pct，管理费率变动主要系股份支付费用减少所致，财 务费率变动主要系利息收入减少所致。3）净利率：23Q2净利率同比+3.88pct至 22.21%。 公司改革红利仍在释放，渠道多元化稳步推进。管理层成功更迭后，亿田调整内部 组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善；目前线下市场拓展顺利， 公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时KA、家装等多 元渠道仍在持续推进，据公司半年报披露数据，23H1公司经销商数量为1500多家。 公司有望进一步发挥渠道推力，竞争格局未定下紧抓集成灶行业渗透率提升红利。 盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况，我们预计公司2023-2025年实 现归母净利润2.54/3.03/3.58亿元，同比增长20.9%/19.3%/18.2%，维持“增持” 投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）