招财日报2023.8.28|中免、广汽、永达、微博、云音乐、泰格医药、平安好医生等公司业绩点评

个股速评 中国中免 二季度业绩符合盈警 (601888CH，买入，目标价：132.3元人民币)– 中免上半年/第二季度营收分别同比增29.7%/38.8%，录得359亿/151亿元人民币，净利润同比-1.9%/13.8%，达到39亿/16亿元人民币，与盈利预警一致。我们维持此前的看法，公司短期内的盈利预期已趋于稳定，下半年的盈利情况或与上半年一致。收入来看，1-7月赴海南旅游的人数同比增38%的势头会延续至下半年。利润来看，公司维持谨慎的定价促销力度已有成效，第二季度中毛利率环比提高3.8pcts，达到32.8%。 我们认为，外部风险（外汇、采购价格、库存瓶颈、SKU等）依然存在，但由于品牌组合（甚至包括热门本土品牌）和产品组合（传统化妆品以外）的多样化提升，毛利率有望进一步微升，但提升速度可能略缓。管理层承诺会在增长和盈利间保持平衡，这一目标下，相较于机场租金上调及市内免税落实等市场传闻，成本控制力为更可预测的因素。 我们将2023全年公司的海南收入预估下调20%至410亿元人民币；基本维持机场和线上业务290亿元人民币的预估收入。我们下调毛利率预期1.3pct，以反映二季度水平或将延伸至下半年。考虑到销售费用率上升2.5pct，下调净利润30%。 维持公司买入评级，调整目标价至132.3元人民币。 广汽集团（2238HK，买入，目标价：7港元）–自主品牌下半年有望减亏 二季度净利润符合预期：今年二季度，广汽集团总收入比我们的预测低9%，主要因为平均售价低于预期；毛利率4.1%，与我们的预测一致；合联营企业的投资收益为24亿元人民币，比我们的预测低约3亿元，但是研发和销管费用以及利息收入超预期，带动二季度净利润（14亿元人民币）高于我们的预测仅300万元。 下半年喜忧参半：上半年传祺实现盈利且毛利率同比改善，埃安6月份实现单月盈利。因此我们上调全年的毛利预测11%。但是上半年广汽本田和广汽三菱的盈利不及预期，我们下调今年合联营企业的投资收益11%至 94亿元。考虑到广汽三菱已经停产，我们预计下半年可能有额外的商誉减值约13亿元人民币。综上，我们下调今年的净利润预测至49亿元人民币。 明年会更好：随着昊铂品牌上量，我们预计明年埃安将减亏超过50%。我们预计传祺（不含研究院）明年将继续盈利，但随着PHEV上量，净利润可能下滑。如果今年广汽三菱的商誉减值计提完毕，明年广汽的投资收益下滑幅度可能会更小。综上，我们预计广汽明年净利润将同比增长20%。维持买入评级，目标价7港元，基于分部估值（埃安：4.4港元，合资品牌：2.6港元，传祺及其他：0）。 下半年新车毛利率有望触底回升 永达汽车（3669HK，买入，目标价：5港元）– 上半年新车毛利率创历史新低：今年上半年，永达整体毛利率7.5%，低于我们的预测0.6个百分点，主要因为新车毛利率低于预期（仅0.5%）；扣除出售子公司的一次性影响，上半年其他收益高于我们的预测1.36亿元，主要因为金融佣金高于预期。综上，永达上半年净利润4.07亿元人民币，略低于我们此前的预期0.4亿元，但好于部分投资者的悲观预期。永达上半年净利润同比下滑40%，介于中升和美东之间。 下半年保时捷改善，宝马稳定，控费是关键：下半年，考虑到保时捷将全年销量目标下调10%，我们预计保时捷品牌的新车毛利率将环比提升1.6个百分点至4%。下半年宝马的产品结构将有所改善，但经销商的毛利率仍较大程度上取决于主机厂的返利。我们预计永达下半年新车毛利率将环比小幅改善至0.6%，同时预计销管费用率可以环比收窄0.2个百分点。综上，我们预计下半年净利润将环比增长16%至4.7亿元。 盈利预测和估值：考虑到售后服务的贡献，更多元的利润来源和主机厂更加理性的销量目标，我们预计永达明年的净利润有望同比增长40%至12亿元人民币。考虑到净利率低于2%，永达的盈利对于费用控制非常敏感。此外，永达首次宣布了中期股息，并将派息比率从40%提升至50%，目前股息回报率为7.3%。维持买入评级，目标价5港元，基于7xFY24EP/E。 微博（WBUS；买入；目标价：24.5美元）–3Q23有望迎来温和复苏 微博公布2Q23业绩：总收入同比下降2%（固定汇率下同比增长5%）至4.4亿美元，符合一致预期的4.39亿美元。2Q23非GAAP净利润同比增长15%至1.26亿美元，好于一致预期的1.2亿美元，主因有效的费用控制。展望3Q23E，由于消费偏弱，广告需求复苏节奏慢于预期（尤其在7月份）。我们预计3Q23固定汇率下广告收入将同比增长3%（2Q23：同比增长7%）。我们将FY23-25总收入预测下调了6-7%，但考虑利润率提升好于预期，我们基本维持盈利预测不变。我们将目标价下调8%至24.5美元，基于11xFY23EPE（前值：26.7美元，基于12倍2023EPE），与同业18xPE相比有所折扣，与2年历史平均值持平。维持买入评级。 云音乐（9899HK；买入；目标价：99.5港元）–毛利率扩张支撑1H23盈利好于预期 云音乐公布1H23业绩：总收入同比下降8%至39亿元（符合一致预期），主因社交娱乐业务的运营调整。1H23调整后净利润3.23亿元（1H22：净亏损2.17亿元），好于一致预期的9,600万元，主因毛利率的显著改善（同比提升12个百分点）。由于社交娱乐业务继续面临压力，我们将FY23-25总收入预测下调了8-9%；但我们将FY23-25调整后净利润预测上调至6.86/9.74/13.65亿元人民币（前值：1.94/6.18/10.65亿元），主因1）有效的内容成本控制；2）直播分成比例优化；3）运营效率提升。我们将基于DCF的目标价微调至99.5港元（前值：103.5港元）。维持买入。 泰格医药（300347CH，买入，目标价：94.41元人民币）–1H23业绩：挑战环境下的稳健业绩增长 泰格医药1H23收入同比增长3.3%至37.1亿元，扣非归母净利润同比增长2.9%至7.9亿元。2Q23收入同比增长7.3%，好于1Q23的同比下降0.7%。剔除新冠疫苗收入，1H23收入同比增长约27%。 硕果累累的全球化拓展。公司在1月份完成收购MartiFarm后，公司在欧洲建立BD团队，运营35个临床项目。美国临床运营团队人数翻番至超过110人，开展超过40个临床项目。基于公司全球的临床运营能力，上半年公司新签8个国际多中心临床试验项目，体现公司的国际竞争力。 疫情后运营恢复正常。1月的员工感染一定程度上扰动业务正常运转。随着运营恢复正常，上半年临床实验技术服务收入同比增长超过40%（剔除新冠疫苗收入），SMO收入增速在2Q也出现强劲恢复。管理层表示订单维持增长，特别是美国临床和真实世界研究服务。 经营性现金流恢复。1Q23经营性现金流出现大幅度减少，但得益于应收账快的有效管理，2Q经营性现金流出现强劲恢复，使得上半年经营性现金流比去年同期增长4%。 我们持续看好公司在国内临床CRO领域的龙头地位以及海外业务潜力，维持买入评级，目标价94.41元人民币。预计泰格医药2023E/24E/25E收入同比增长10.0%/24.9%/25.9%，扣非归母净利润同比增长16.0%/23.1%/24.9%，对应现阶段股价的PE分别为32x/26x/21x。 平安好医生（1833HK，买入，目标价：23.80港元）–1H23业绩：业务调整已收尾 由于平安好医生持续削减低战略协同性业务，公司1H23收入同比下降21.5%至22.2亿元，然而得益于疫情后经济活动复苏以及公司战略转型B端获客，公司的经调整净亏损同比大幅度缩窄41.7%至2.5亿元。公司表示低战略协同性业务调整已基本完成。 战略2.0深化在疫情后得以提速。2022年的疫情管控对企业客户（B端）的获取产生负面影响，在后疫情时 代，公司的战略2.0深化在B端市场已看到加速发展趋势，截止23年6月，公司已累计服务1,198家企业客户（2022/2021年底分别为978/520家），B端战略业务收入同比显著提升88.9%至4.5亿元。考虑到公司在整个平安集团客户的渗透率仍低于2.5%，我们认为公司B端业务未来仍有广阔发展空间。 利润率持续改善。得益于高毛利率的医疗服务收入占比以及毛利率的提升，公司综合毛利率从2H21年的19.4%提升至1H23的32.2%，公司聚焦B端的战略持续带来运营费用节约和规模效应，使得经调整净亏损得以收窄。 维持平安好医生买入评级，目标价23.80港元。我们预计平安好医生2023E/24E/25E收入同比增长-18.0%/+14.0%/+16.1%，经调整净利润为-5.8亿/-2.7亿/+0.7亿，对应现阶段股价的PS分别为3.7x/3.2x/2.8x。 英恒科技（1760HK，买入，目标价：6.37港元）–1H23业绩表现低于预期，期待2H23E增长提速 我们发布了英恒科技的上半年业绩点评报告，公司上半年实现营业收入26.3亿元，同比增长26.5%，略低于我们的先前预测。但是净利润为1.54亿元，同比增长1.2%，低于我们先前预测值19%，主要是因为公司上半年云服务器业务下滑较大、综合毛利率下滑以及研发费用率提升较大导致。2023年上半年业绩分业务线来看，新能源/安全系统/动力系统/智驾网联业务收入分别同比增长58%/43%/41%/118%,车身控制与云服务器业务收入分别同比下滑3.2%与71%。即使在中国新能源汽车出货量增长趋缓的情况下，公司新能源业务依然取得跑赢市场的表现，得益于客户端份额提升以及新项目上量。云服务器业务收入跌幅较大，主要原因是疫情后传统服务器市场需求回调，主要下游客户厂商迎来库存调整，订单下滑导致。公司上半年净利润1.54亿元，低于我们的预测值，主要原因是公司期间研发费用率增幅较大，由1H22的7.0%提升至1H23的8.9%，管理层表示上半年研发费用率大幅提升的原因是集中人员招聘、研发人员人数提升、以及购买研发用软件、购买测试设备 等。公司1H23毛利率20.6%，对比1H22的21.6%也是有所下滑，主要由于汇率波动影响、以及下游车企/OEM厂商的价格压力。 展望2023年下半年，我们看好公司在下半年汽车销售传统旺季以及新产品逐步上量的过程中，收入端能有更好的增长。利润表现层面，我们展望下游车企/OEM厂商的价格压力能逐步趋缓，而研发费用率也将在下半年逐步恢复正常水平。我们预计公司2023年下半年收入和净利润将同比增长33%和35%。 我们调降公司FY23-25EEPS9-17%以反映公司上半年较高的研发费用支出比率及较弱的盈利表现。目标价6.37港元，依然是基于12倍FY23E市盈率倍数，维持买入评级。目前公司股价对应6.3/5.1倍FY23/24E市盈率倍数，我们认为比较具有吸引力。 评级 瑞声科技（2018HK，持有，目标价：14.04港元）–1H23业绩疲软符合预期，目前估值合理，维持持有 瑞声科技公布了其2023年上半年业绩，净利润1.5亿元，同比下降57%，落在其前期盈警的中上区间，符合预期。疲软的业绩主要是由于全球手机市场需求较弱、手机声学/光学市场竞争激烈、精密结构件业务产品组合变化导致的毛利率下滑。2023年上半年业绩分业务来看，声学/光学业务收入分别同比下降20%/4%，电磁传动和精密结构件/MEMS传感器业务分别同比上升23%/3%。电磁传动和精密结构件业务的出色表现主要是由于安卓系手机X-轴马达产品出货量大幅增长，手机金属中框产品市场份额进一步提升，并且随着扬州二期工厂的顺利开工及产能爬坡，来自于东阳精密的笔电金属中框产品量产出货，并逐步获取市场份额。光学业务的亏损明显收窄，主要是由于市场竞争环境有所改善，价格战情况有所缓解，以及高端产品6P镜片/3PVRPancake/OIS模组逐步上量，占比提升。 展望2023年下半年，我们认为公司的业绩有三方面亮点：1）公司光学业务亏损有望进一步收窄并走向盈亏