专题 | 新湖期货“能化汇”

本周，在资金推动下，化工版块继续大幅上行，之前表现较弱的PTA以及天然橡胶也加入了拉涨行列。成本端原油反而成为了最弱的品种。 当下，化工版块有几点值得关注：一是下游需求出现明显的负反馈，诸如聚烯烃、PVC、苯乙烯、LPG和天然橡胶等。由于市场对即将到来的消费旺季仍抱有很大的期望，再加上主力01合约距离交割，因此市场并不一定交易需求负反馈。二是进出口扰动较大。诸如塑料和甲醇传言伊朗出口减少，以及尿素、PVC和PP出口至印度货东南亚增加等。伊朗塑料出口确实有减少，但伊朗货源多为非标品，线性出口不多。伊朗甲醇出口减少目前仅停留在传言，甲醇9月进口预计仍然较多。PVC出口早已走弱，而PP出口量并不大。三是山西晋城本周由于空气质量问题，要求部分企业停车，刺激了煤化工品种尿素以及PVC的上涨。但由于停产时间仅为一周，再加上停产范围也只有一个城市，因此实际影响较小。四是部分品种的生产利润有所修复，生产负荷上调。诸如聚烯烃、甲醇、PTA、乙二醇等等。 关于未来行情的走向，首先，从成本端看，油化工将强于煤化工。其次,塑料、苯乙烯、PTA、高硫燃料油以及丁二烯橡胶中长期仍可以作为多头进行配置。塑料主要由于供应增速低（无新产能以及进口少）；PTA和苯乙烯主要由于成本PX和纯苯仍将保持强势（PX、纯苯产能投放不及下游）；高硫燃料油以及丁二烯橡胶则主要由于仓单量少。再次，本周，连之前一直被空配的天然橡胶也被大幅拉涨，因此需要留意本轮资金推涨行情是否会迎来大幅回调。 聚酯产业链：PTA供应方面，百宏250万吨，英力士235万吨，中泰120万吨装置提负，蓬威90万吨装置重 启，PTA负荷上涨至82.2%附近。需求方面，本周聚酯负荷维持92.8%，终端织造负荷继续小幅回升至71%，终端逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。PTA库存水平中性，TA2309基差本周维持在10元/吨左右。原料PX方面，供需变化不大，维持逐步宽松格局，市场预期汽油旺季逐步结束，PX-石脑油价差398美元/吨，PTA现货加工费288元/吨左右。产业链利润方面，本周PTA表现相对偏强，PX小幅让利，PTA加工费有所修复，下游聚酯利润压缩较多。后市来看，终端织造有季节性改善预期，当前订单有所增加，终端需求预期环比走好，短期聚酯负荷预期维持高位，9月以后可能会受到亚运会的影响而降负，PTA自身供需矛盾不突出，关注原料走势及装置计划外波动。 短纤：供给端，开工率维持在87.4%左右，高位运行。需求端纯涤纱负荷提升，成品库存有所去化，原料备货意愿增加，需求有所转好。产销有所改善，短纤工厂库存有望去化。总体来看，近期短纤供需上的变化在于需求有所转好，预计9月以前环比改善，近期原料PTA表现更强导致短纤利润压缩，需求改善下预计短纤利润有提升空间。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在64.97%（较上期上涨1.24%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.43%（较上期上涨2.08%），盛虹提负，榆林化学结束检修，乙二醇供应整体增加。港口方面，本周到港预报16.1万吨，较上半月回落，进口压力有所缓解。需求端，本周聚酯负荷维持92.8%，终端织造负荷继续小 幅回升至71%，终端逐步进入秋冬订单备货期，预期逐步好转。乙二醇港口库存本周115.3吨，库存绝对量偏高，压力较大。EG2401基差-135左右，基差偏弱。总体来看，尽管聚酯维持高负荷，但乙二醇供应端压力不减，供需宽松，加上库存压力较大，乙二醇驱动弱。不过近期乙二醇相对成本和EO回落，当前估值相对低，进一步向下空间有限，预计底部宽幅震荡。 甲醇：本周国内上游开工为72.22%，环比和同比上升。8-9月到港预期升至高位，四季度进口预期一般。下游烯烃方面，沿海大部分装置开工稳定，内地延长中煤外采增加，宝丰三期下游装置陆续开始试车，烯烃采购需 求走好。本周港口到港和需求均持稳，港口库存水平维持。总体来看，甲醇市场关注上游利多消息，下游需求较前期上升，期货短多为主。 尿素：近期尿素日产量在16.5万吨，环比下降，同比偏高。部分企业推迟计划检修，短期日产将维持高位。从下游来看，9月农业小麦用肥增加，工业需求持续好转。出口方面，印度8月招标总量在170万吨以上，中国货源参与量高于预期，8月出口预计较前期大幅增加，本周港口继续集港，累库至60万吨以上。国内企业预收订单天数水平尚可。企业库存环比提升，同比仍偏低。短期市场受工业需求好转和出口高预期支撑，长期风险仍存在，价格预期短多长空。 聚烯烃：受宏观以及市场消息提振，聚烯烃价格上涨，但现货跟涨情况不佳，本周聚烯烃价格涨后回调。 PE整体负荷提升，叠加宝丰三期HD装置计划月底投产，PE内盘供应增加。内盘价格上涨，除标品大部分品种进口窗口打开，但海外部分地区运输时间延长，预计四季度PE标品进口压力不大，由于全密度装置可在标品与HD之间转产，需要关注HD进口供应情况。PE下游需求好转，按照季节性来看，PE下游新订单情况将会继续跟进，目前下游对高价货源接受程度较低，备货意愿减弱。PE库存压力不明显，目前石化库存低于往年同期，社会库存压力不大。PE供需双增，库存压力不明显，短期下游对高价货源持观望态度，现货成交转弱，价格预计区间震荡，中长期来看PE供应压力不大，需求进入旺季，建议作为多配品种，关注下游需求的实际好转情况。 检修装置恢复，PP整体负荷上升，月底宝丰三期与东华茂名预期投产，PP供应增加。市场预期PP后续需求好转，下游成品库存去化，但目前厂家对高价货源持观望态度，除BOPP以外行业备货意愿较弱。PP整体库存呈累库趋势，目前石化库存低于往年同期，社会库存持续累库。丙烷需求旺季即将到来，丙烷价格仍有上涨空 间。PP需求预期好转，成本端增强，但现货跟涨情况不佳，基差走弱，短期PP价格区间震荡，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 综合来看，短期PE供需双增，库存压力不明显，但现货跟涨幅度不及盘面，短期PE价格区间震荡，中长期建议将PE作为多配品种，关注下游需求的实际好转情况。PP需求预期好转，成本端增强，但现货跟涨情况不佳，短期预计PP价格区间震荡，关注新装置的投产情况、丙烷价格的变化以及下游需求实际好转情况。 PVC:供应：PVC开工率74.45%，提升0.56个百分点。电石价格近期提升略显著，总体仍保持相对较低水平， PVC利润尚可，装置检修量总体趋势向下，预期下游开工将有较大提升，9月中下旬有一定检修量。 需求：终端需求仍然不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游开工未能走高，夏季需求淡季开工继续小幅下降，且持续保持较低水平。 库存：PVC库存41.45万吨，去库0.76万吨。供应受检修影响开工率略低，但需求保持疲弱，近期库存仍然维持在高位，存在较大库存压力。 预期：PVC供应逐渐提升，需求保持疲弱，库存处于高位，成本支撑有所抬升，基本面总体仍然偏空。最近价格偏强，认为主要由于近期供应量下降、对印度出口增加、对政策的预期导致宏观资金进入商品，但PVC内需仍然不足，且近期开工将有较大提升。 苯乙烯：供应方面，检修情况基本与预期一致，周内统计到的检修装置较多，临近周末连云港石化恢复正常运行，后续计划内检修装置仍不多，短期预计开工维持当前偏低水平，本周开工环比下滑至70.29% （-4.96%）。需求方面，近日三大下游产品出现不同幅度提价，但不及上游苯乙烯涨幅，生产利润并未得到有效修复，因着多月来的持续低利润影响，PS和EPS开工明显下滑，ABS因检修陆续恢复开工提升为主，加权开工率下滑至66.29%。总体看，供需均边际转弱，库存表现仍良好，周内厂库小幅去化至13.01万吨（-1.07万吨），港口库存低位继续去化至5.33万吨（-0.11万吨）。 估值方面，汽油走弱明显，但高低辛烷值价差仍处于高位，调油逻辑仍偏强，纯苯因下游苯乙烯开工下滑本周价格有所转弱，纯苯-石脑油价差略走弱，而苯乙烯自身生产利润低位微微回升，非一体化利润在-631元/吨、PO/SM生产利润在-230元/吨。原料端来看，原油从高位不断回落，汽油旺季效应逐步消退，后续调油经济性或慢慢走弱，纯苯及苯乙烯成本支撑或走弱，但相对估值仍是纯苯最高，苯乙烯偏低。交割推动现货上涨，但市场预期未来走弱，本周基差走强为主。 综合而言，苯乙烯整体供需驱动仍不强劲，高成本压制下供需两端均走弱，未来重点关注调油逻辑走向，主观上我们更倾向随汽油旺季过去，调油热度下降带动芳烃价格回落，苯乙烯自身驱动不够强的前提下，绝对价格 会跟随原料下行，估值则维持偏低水平。继续做多风险较大，更建议关注远月转弱的逢高空机会。 天然橡胶：近期天胶基本面利多频出，诸如轮胎高频数据走好、库存小幅松动、泰国出口下降、乳胶需求好转、收储炒作等等。但这些仍无法根本扭转天胶基本面。一方面，天胶库存仍在高位；另一方面终端需求仍在走弱；本周，在资金推动下，期价大幅上涨，但基差亦明显走弱。总之，近期宏观看多情绪升温，期价或有一定反弹，但继续追高仍存风险。 丁二烯橡胶：由于丁二烯橡胶交割品数量稀少，是天然的多头合约，因此上市之初期货便升水较大。合成胶自身基本面矛盾不突出，供需双旺。即使小幅累库，但顺丁胶库存绝对水平不高。原料丁二烯同样供需双旺。但需要注意的是，目前丁二烯库存并不低，但其下游诸如ABS由于利润库存问题存负荷下调的可能，丁二烯或将继续累库。作为液体化工，库容对丁二烯影响较大。近期由于资金对冲交易，商品普遍大幅上涨，合成胶也跟随上涨。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。