黄金产品延续高增，展店顺利轻资产效果凸显

公司研究报 告纺织服饰饰品 2023-08-26 公司点评报告 买入/调高潮宏基(002345) 目标价：8.5 昨收盘：6.15 潮宏基点评：黄金产品延续高增，展店顺利轻资产效果凸显 走势比较 70% 太 52% 平 35% 洋 17% 22/8/26 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 23/6/26 证 (1%) (18%) 券 股潮宏基沪深300 份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)889/868 公总市值/流通(百万元)5,464/5,336司12个月最高/最低(元)8.50/4.08证相关研究报告： 券研究报 告证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司近日发布2023年中报，2023H1实现营收30.06亿元， 同增38.3%，归母净利润2.09亿元，同增38.8%，扣非归母净利润2.05 亿元，同增40.37%。单Q2营收14.82亿元，同增61%，归母净利润 0.84亿元，同增54%。 传统黄金延续高景气，快速展店，产品&渠道结构变化影响毛利率。23H1公司营收同增38.3%至30.06亿元，毛利率同比-5.1pct至26.9%。1）分产品来看，时尚珠宝/传统黄金首饰/皮具收入分别为15.6 /11.2/2.0亿元，分别同比变动+23.5%/+72.5%/+11.8%，时尚珠宝/传统黄金首饰的毛利率分别为32%/9%，分别同比变动-5.4/+0.8pct，时尚珠宝毛利率下滑主因一口价产品占比提升；2）分销售模式来看，自营/加盟代理/批发收入分别为18.0/11.5/0.5亿元，分别同比变动 +18.3%/+83.3%/+94.4%。其中毛利率较低的加盟渠道快速拓张影响整体毛利率，自营门店持续调整优化，截至23年6月底，加盟店净增89 家至923家，自营门店净减少29家至295家。 轻资产运营效果凸显，费用率下降，盈利能力维持稳健。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，分别同比变动-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，各项费率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、轻资产运营效果凸显。费用率下降，净利率同比略增0.03pct至6.9%，盈利能力维持稳健。 渠道加速拓展+产品研发+多维营销，看好品牌势能向上带来持续成长，女包和培育钻蓄力。1）渠道：上半年公司成长区域的新开店数量超过成熟区域，珠宝加盟店净增加89家，净增数量较去年翻番，开店速度好于预期；2）产品：以“非遗新生”为主线，推出“铃兰花”、“花丝风雨桥”、“花丝云起”等爆品；3）多维营销：通过小红书和抖音进行品牌种草，其中“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”；4）FION女包：23年正式启动品牌形象升级，完成其管理团队对公司的入股，有望激发员工积极性；未来继续紧抓线上和国内线下，同时探索海外机会。5）培育钻：与力量钻石合作的新品牌Cëvol已正式推出，Venti品牌不断尝试和探索培育钻。公司具备深厚的时尚基础，基于较强的产品研发能力，有望顺应珠宝配饰性、悦己性的需求实现单店销售规模的提升；此外加快推动与加盟商的合作，在门店覆盖率较低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打开增长动能。同时女包和培育钻业务蓄力有望未来贡献增量。 盈利预测与投资建议：公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌 黄金产品延续高增，展店顺利轻资产效果凸显 2 公司点评报告P 形象和定位。短期来看，七夕终端表现亮眼，7-8月店均收入增长30%+，当前加盟商库存水位偏低，预计9月启动订货会备战十一，低基数+节日催化，下半年可期。中长期来看，渠道持续渗透、把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上，驱动长期成长。我们预计2023-25年净利润分别为4.13/5.06/6.17亿元，对应2023-25年的PE分别为12.7/10.4/8.5倍，给予“买入”评级。 风险提示：金价波动，加盟渠道拓展不及预期，女包业务调整不及预期等风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,417 5,761 7,067 8,437 （+/-%）-4.7% 30.4% 22.7% 19.4% 归母净利润(百万元）199 413 506 617 （+/-%）-43.2% 107.5% 22.4% 22.1% 摊薄每股收益(元)0.22 0.47 0.57 0.69 市盈率(PE)23.47 12.71 10.38 8.50 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。