公司发布2022年三季度报告:1)2022Q3:公司实现营业收入38.39亿元/+4.19%,归母净利润3.45亿元/-12.72%,归母扣非净利润3.08亿元/-19.40%,利润下滑主要系产品结构调整导致毛利率下滑。2)202年前三季度:公司实现营业收入89.37亿元/+38.05%,归母净利润9.31亿元/-7.48%,扣非归母净利润8.70亿元/-9.78%。 产品结构调整导致毛利率下滑。22Q3毛利率下滑3.14pcts至17.91%,主要系黄金类产品收入占比提高导致。费用端较为稳定,22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/0.59%/0.07%/-0.05%, 同比-0.70pct/-0.04pct/-0.01pct/+0.07pct。净利率为9.00%/-1.74pcts。 分渠道,黄金批发带动加盟收入大幅增长,展店持续推进。22Q1-3自营线下业务收入8.61亿元/-6.06%,主要系门店受疫情影响所致,电商业务收入8.94亿元/+20.97%,加盟业务收入70.15亿元/+51.08%,主要由于区域服务中心展销业务稳步开展,黄金批发收入增幅明显。 截至报告期末,公司门店数量达到4573家,净增71家,其中加盟店4339家、自营店234家,一二线、三四线及以下城市分别占比30.1%、69.9%。 分产品,持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。报告期内,公司着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势,推出“非凡国潮”黄金文创IP新品、“吉祥•布达拉”、“中国国宝艺术典藏金品”等新品系列。22Q1-3自营店/电商/加盟店中黄金销售收入分别同比+1.43%/+32.04%/+125.03%。 投资建议:买入-A投资评级。由于公司黄金产品收入大幅增长,产品结构变化将导致毛利率有所下滑 ,我们下调盈利预测 ,预计2022-2024年公司实现归母净利润12.97/15.26/17.30亿元,同比+5.93%/+17.67%/+13.35%。给予2022年12xPE,对应6个月目标价14.20元。 风险提示:疫情反复影响线下消费,开店不及预期,行业竞争加剧等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表