轻工制造周报：纸企频发涨价函，旺季临近关注周期切换节点

市场行情回顾：2023年8月21日至8月25日，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌3.14%，创业板指下跌3.71%。分行业来看，申万轻工制造下跌4.65%，相较沪深300指数-2.67pct，在31个申万一级行业指数中排名28。轻工制造行业一周涨幅前十分别为美利云(+12.59%)、瑞尔特(+12.31%)、沐邦高科(+8.52%)、好太太(+5.8%)、环球印务(+2.95%)、鸿博股份(+1.15%)、嘉益股份(-0.1%)、劲嘉股份(-0.15%)、东鹏控股(-0.46%)、顺灏股份(-0.62%)，跌幅前十分别为源飞宠物(-18.91%)、箭牌家居(-17.66%)、金牌厨柜(-17.4%)、雅艺科技(-16.34%)、浙江正特(-15.38%)、天元宠物(-14.86%)、麒盛科技(-13.58%)、三柏硕(-13.1%)、集友股份(-12.57%)、喜临门(-12.2%)。 周专题：纸企频发涨价函，旺季临近关注周期切换节点 7月以来文化纸、白卡纸、特种纸、箱板瓦楞纸企业纷纷发布涨价函，关注下半年库存周期切换节点。按照库存周期的演绎逻辑，我们判断22年12月造纸行业已进入主动去库存阶段，每个阶段运行时间在10-14个月，预计造纸行业最早将于下半年进入被动去库存阶段，主要特征为，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降；原材料价格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。 浆纸系：文化纸有望率先复苏，白卡纸企挺价意愿强烈。 文化纸方面，7月中旬，太阳纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、APP等龙头发布新一轮涨价函。截至2023年8月25日，双铜纸、双胶纸价格分别为5360元/吨、5625元/吨，相比7月初已分别上涨180/250元/吨，涨价函落地情况总体较好。受益于次年春季教辅教材招标工作即将开展的利好预期，短期内需求端存在一定利好支撑，9月纸厂或仍有新的提价行动，刚性需求支撑下文化纸有望率先复苏。 白卡纸方面，为缓解白卡成本与价格倒挂的困境，7月以来，APP、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等龙头企业已经发布三轮涨价函，每轮调涨幅度均为200元/吨，纸厂提价修复利润的意愿强烈。截至2023年8月25日，白卡纸价格为4430元/吨，相比7月初已上涨250元/吨。涨价函已有部分落地，吨盈略有修复。尽管下游备货态度有所回暖，库存和开工率均边际改善，但白卡供给压力居高不下，库存仍处历史中高位水平，需密切关注下游需求复苏情况。 特种纸：Q2纸价浆价均承压下行，部分纸企盈利弹性仍待兑现。Q2特种纸纸价承压下行，高价浆库存仍在消耗，部分纸企盈利弹性释放较慢。8月10日，五洲特纸、江河纸业、浙江仙鹤分别发布格拉辛涨价通知函，从8月15日起对格拉辛原纸价格上涨500元/吨。展望Q3，伴随需求复苏特种纸纸价或将企稳回升，低价浆红利有望完全释放，盈利逐季改善趋势较为明确。 废纸系：价格持续低迷，传统旺季临近供需矛盾或有缓和。2023年以来瓦楞及箱板纸市场总体呈现震荡下滑趋势，目前市场价格均处于5年来历史同期水平的低位。8月份为包装纸行业传统淡旺季的转换点，8月以来玖龙、理文、华泰等箱板瓦楞纸规模纸厂发布涨价函上调报价，市场涨价情绪较高。节日旺季下需求存增加预期，开工率下行有利于缓和供需矛盾，箱板瓦楞纸价短期内有窄幅向上的可能。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：纸企频发涨价函，旺季临近关注周期切换节点 1.1.行业仍处于主动去库存阶段，下半年库存周期或将迎来切换节点 从库存周期视角来看，22年年末以来造纸行业已进入主动去库存阶段。库存周期本质上是供需平衡变化的结果，从而反映行业的市场环境和景气度。我们将库存周期分成4个阶段，分别是被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。我们判断22年12月造纸行业已进入主动去库存阶段，需求持续收缩，企业减少产能，原材料和产成品库存均同比下行，原材料和成品纸纸价均出现下降，纸企盈利下行后逐步企稳。 文化纸、白卡纸、特种纸、箱板瓦楞纸企业纷纷发布涨价函，关注下半年库存周期切换节点。按照库存周期的演绎逻辑，每个阶段运行时间在10-14个月，预计造纸行业最早将于下半年进入被动去库存阶段，主要特征为，经济开启回暖，需求明显复苏，但生产端存在一定滞后，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降；原材料价格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。 图1：18年至今纸周期复盘 1.2.浆纸系：文化纸有望率先复苏，白卡纸企挺价意愿强烈 纸浆价格筑底小幅上行，为浆纸提价落地提供成本面支撑。23年来浆价下行速度超预期，23年4月阔叶浆价格跌破4000元/吨，随后逐步筑底回升。截至23年8月25日，阔叶浆明星外盘报价580美元/吨，针叶浆银星报价670美元/吨；针叶浆、阔叶浆日度均价分别为5528元/吨、4615元/吨，分别同比- 23.8%、-30.8%，相比7月初分别+92/+438元/吨，浆价成本上行为提价落地提供支撑。 图2：针叶浆和阔叶浆内盘市场价（元/吨） 图3：针叶浆和阔叶浆外盘报价（美元/吨） 文化纸：7月文化纸企业密集发布涨价函，落地情况总体较好。2023年以来，文化纸运行偏强。23Q1文化纸挺价优秀，截至2023年3月31日，双铜纸和双胶纸价格分别为5730元/吨和6700元/吨，同比上升0.88%和7.63%。随着Q2出版旺季接近尾声，文化纸价格震荡回调后，再度企稳回升。7月中旬，太阳纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、APP等龙头发布新一轮文化纸涨价函。截至 2023年8月25日，双铜纸、双胶纸价格分别为5360元/吨、5625元/吨，相比7月初已分别上涨180/250元/吨，涨价函落地情况总体较好。 表1：近期部分文化纸涨价函企业 图4：中国双铜纸均价（元/吨） 图5：中国双胶纸均价（元/吨） 出版招标迎来传统旺季，刚性需求支撑下文化纸有望率先复苏。文化纸库存压力边际得到一定程度的缓解，23年7月底双胶纸月度企业库存天数20.22 天，环比下降0.46天，库存水平处于18年以来的21.2%分位；双铜纸月度企业库存天数32.29天，环比下降0.56天，库存水平处于18年以来的86.3%分位。 开工率方面，23年8月18日-24日双胶纸周度开工率为69.55%，同比提升 12.23pct；双铜纸周度开工率为68.48%，同比提升7.27pct。受益于次年春季教辅教材招标工作即将开展的利好预期，短期内需求端存在一定利好支撑，9月纸厂或仍有新的提价行动，刚性需求支撑下文化纸有望率先复苏。 图6：文化纸企业库存天数（天） 图7：文化纸周度开工率（%） 白卡纸：盈利承压下龙头纸厂挺价意愿强烈，7月以来已发布三轮涨价函。 2023年年初白卡纸市场运行较为稳健，年后进入下跌通道，在3月份跌破5000元/吨关口，并一路跌至7月初，处于5年来的历史低位。而白卡纸企盈利持续承压，白卡吨盈在4-5月回正后再度回落至亏损状态。为缓解白卡成本与价格倒挂的困境，7月以来，APP、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等龙头企业已经发布三轮涨价函，每轮调涨幅度均为200元/吨，纸厂提价修复利润的意愿强烈，有效提振市场信心。截至2023年8月25日，白卡纸价格为4430元/吨，相比7月初已上涨250元/吨；白卡税前毛利为-268元/吨，相比7月初已上涨67.33元/吨。涨价函已有部分落地，吨盈略有修复。 表2：近期部分文化纸涨价函企业 图8：中国白卡纸均价（元/吨） 图9：中国白卡纸吨盈（元/吨） 白卡库存与开工率边际改善，需密切关注下游需求复苏情况。随着供应水平增加，2023年以来，白卡库存总体呈现上升趋势。23年7月底白卡纸月度企业库存天数23.78天，环比下降2.77天，库存水平处于18年以来的74.2%分位。 开工率方面，23年8月18日-24日双胶纸周度开工率为71.73%，环比提升 1.66pct，同比提升1.52pct。尽管白卡价格筑底提价，下游备货态度有所回暖，纸厂产销压力逐步得到缓解，库存和开工率均边际改善，但白卡供给压力居高不下，库存仍处历史中高位水平。随着下半年迎来消费旺季，需密切关注下游需求复苏情况，新一轮涨价落地情况还有待观察。 图10：白卡纸企业库存天数（天） 图11：白卡周度开工率（%） 1.3.特种纸：Q2纸价浆价均承压下行，部分纸企盈利弹性仍待兑现 Q2特种纸纸价承压下行，高价浆库存仍在消耗，部分纸企盈利弹性释放较慢。近期部分特种纸已公布中期业绩：五洲特纸23H1公司营收28.41亿元，同比-4.4%，归母净利润-1215万元，同比-105.7%；23Q2单季营收15.83亿元，同比-3.6%，归母净利润1768万元，同比-84.0%，食品白卡纸价下行较大吨盈下滑，而格拉辛纸价格相对坚挺。冠豪高新2023H1收入34.49亿元，同比- 9.60%；归母净利-5032万元，同比-133.65%；23Q2单季营收18.23亿元，同比-13.03%，归母净利润为-0.58亿元，同比-152.35%，由于高价浆库存仍在消化，国内外需求疲软，公司白卡纸以及特种纸价格均处于下行周期，盈利修复相对较慢。 格拉辛纸提价先行有望扭转纸价下行趋势，特种纸逐季改善趋势明确。8月10日，五洲特纸、江河纸业、浙江仙鹤分别发布涨价通知函称，受原材料上涨、公司运营成本增加，将各自从8月15日起对格拉辛原纸价格上涨500元/吨。展望Q3，伴随需求复苏特种纸纸价或将企稳回升，低价浆红利有望完全释放，盈利逐季改善趋势较为明确。 表3：部分特种纸企业绩 1.4.废纸系：废纸系价格持续低迷，传统旺季临近供需矛盾或有缓和 8月份为包装纸行业传统淡旺季的转换点，市场涨价情绪较高。2023年以来瓦楞及箱板纸市场总体呈现震荡下滑趋势，目前市场价格均处于5年来历史同期水平的低位。2023年8月25日，箱板纸、瓦楞纸价格分别为3709元/吨、2742.5元/吨，同比分别下滑21.2%/20.4%，月度环比分别变化-1.2%/1.1%。8月份为包装纸行业传统淡旺季的转换点，8月以来玖龙、理文、华泰等箱板瓦楞纸规模纸厂发布涨价函上调报价，市场涨价情绪较高。 表4：近期部分废纸系涨价函品类企业 图12：中国箱板纸均价（元/吨） 图13：中国瓦楞纸均价（元/吨） 供需矛盾略有缓和，箱板瓦楞纸价短期内或企稳回升。23年7月底箱板及瓦楞纸月度企业库存和社会库存204.9和290.5万吨，环比分别变动+2.4%和-1.3%，库存水平处于18年以来的90.9%和51.5%分位。开工率方面，23年8月18日-24日瓦楞纸周度开工率为56.72%，箱板纸周度开工率为59.79%，均处于历史中低位，开工率下行有利于减少市场供应量，节日旺季下需求存增加预期，缓和供需矛盾，箱板瓦楞纸价短期内有窄幅向上的可能。 图14：箱板及瓦楞纸企业和社会库存（千吨） 图15：箱板及瓦楞纸开工率（%） 2.一周行情回顾 2.1.一周整体行情回顾 2023年8月21日至8月25日，上证综指下跌2.17%，深证成指下跌3.14%，创业板指下跌3.71%。分行业来看，申万轻工制造下跌4.65%，相较沪深300指数-2.67pct，在31个申万一级行业指数中排名28。 图16：2023.08.21-2023.08.25申万轻工制造指数变化 图17：年初至今申万轻工制造指数涨跌幅与沪深300对比 图18：申万轻工制造指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（%） 2.2.一周个股涨跌幅 轻工制造行业一周涨幅前十分别为美利云(+12.59%)、瑞尔特(+12.31%)、沐邦高科(+8.52%)、好太太(+5.8%)、环球印务(+2.95%)、鸿博股份(+1.15%)、嘉益股份(-0.1%)、劲嘉股份(-0.15%)、东鹏控股(-0.46%)、顺灏股份(-0.62%)，跌幅前十分别为源飞宠物(