特纸涨价函频发，智能马桶线上增速靓丽，关注低位顺周期

家居：各地积极促家居消费，期待旺季需求提振。近期地方相继开展家居消 费活动，江西省、河南许昌市、郑州市及江苏南京市等地均阶段性发放家装 或家具消费券，旺季家居需求有望提振。我们预计后续地产宽松调控政策及 地方性相关措施细则有望落地，核心一二线城市需求有望进一步提振。目前 家居板块估值低位、持仓低位，业绩稳定，估值有望上行。推荐顾家家居、 欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居、好太太、喜临门、慕思股份、箭 牌家居、尚品宅配、敏华控股、江山欧派、皮阿诺、王力安防等。 大宗纸：浆纸系步入涨价通道，废纸系价格磨底。8月外盘浆价报涨，短期 加拿大港口工人罢工告一段落，且新增产能陆续到港，预计未来1-2个季度 供需矛盾放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。当前浆纸系步入涨价通道， 且加大低位囤浆力度，预计盈利修复可期；废纸系供需延续弱势，预计价格 底部盘整。优选太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业 等；林业碳汇开放预期增强、关注岳阳林纸。 特种纸：本周更新五洲特纸&华旺科技，特纸再发涨价函。特纸龙头对日用 消费系列小幅提价，此轮涨价函预计仅能部分落地，但整体价盘下行趋势有 望扭转。1）五洲特纸：受益于浆价高位下滑&产品结构改善（热转印&包装 纸产线技改），公司吨盈利自2022Q3后首次扭亏、环比改善显现。2）华 旺科技：高管为个人资金需求小幅减持。目前公司8万吨新增产能稳步爬坡， 价盘仍处高位，Q2盈利有望超预期， H2 有望维系靓丽表现。推荐仙鹤股份、 华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：7月文具动销平稳，离焦镜增长势头稳健。根据我们渠道调研，7月 学生暑假淡季期间文具终端门店备货动力不足，整体表现平稳，且文创类型 及爆品引流效应更加明显；年初至今离焦镜持续放量，行业竞争格局表现分 化，外资品牌、明月、国产低端品牌分别布局高中低端价格带，明月产品性 价比更高，有望持续抢占市场份额。百亚股份Q2产品、渠道优化明显，盈 利能力持续提升（Q2归母净利润0.52亿元，同比+124.9%）。龙头长期布 局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份、博士眼镜；原材料价格 回落，关注中顺洁柔、依依股份、维达国际、恒安国际；近视防控长期渗透 率提升逻辑顺畅，推荐明月镜片；关注宠物赛道的中宠股份、佩蒂股份、依 依股份、源飞宠物、天元宠物等。 新型烟草：本周梳理日本烟草年报，Ploom X份额持续提升。日本烟草发 布2023半年报，公司新型烟草收入占比为2.64%（较2023Q1末-0.4pct）， 短暂承压主要系Ploom S系列俄罗斯停售、竞争加剧下日本Ploom X降价促 销，其中Ploom X在日本销量同比+46.4%，加热板块市场份额同比提升近 2pct至9.5%。未来公司计划分别在2023/2024年底将Ploom X推向全球 14个/28个市场。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 包装：下游终端稳健复苏，产能建设有序扩张。1）大胜达：传统业务基本盘稳健，今年延续外延并购&海外扩建策略，突破增长空间。 H2 烟包酒包加 速去库，订单有望逐步改善。纸塑方面，海南项目预计 H2 实现投产，有望 加速贡献收入。2）海顺新材：H1由于可转债发行费用&久诚包装经营影响， 利润增速或短期承压。展望 H2 ，伴随定增1.8万吨高阻隔复合材料项目逐 步投产，规模优势持续提升，逐步夯实药包主业、实现新消费、新能源等领 域突破。3）紫江企业：包装主业稳步拓新，市场份额持续巩固；铝塑膜业 务方面，公司自主配方研发&生产国产化领先，持续深化与ATL、比亚迪的 战略合作。推荐裕同科技、永新股份、上海艾录、新巨丰、昇兴股份、宝钢 包装、奥瑞金、大胜达、海顺新材、紫江企业。 出口：本周梳理Cricut，雕刻机同比回正，新品发布、拥抱AI，下半年边 际有望延续复苏。公司2023Q2实现收入1.78亿美元（同比-3.3%，环比 -1.9%），主要系国际业务开拓顺利（同比+34%，占比同比+5pct）以及新 用户持续增长（总用户数量同比+17.4%，环比+2.5%）。此外，雕刻机业 务筑底，2021Q3后首次单季度同比回正。展望下半年，终端消费仍较疲软 且经销商下单谨慎，因此 H2 收入占比相较往年预计略降（通常 H2 收入占 比为60%），但受益于新品发布&旺季加大促销力度，边际仍有望改善。推 荐匠心家居、永艺股份、浙江自然、盈趣科技、致欧科技、久祺股份等，关 注恒林股份、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、麒盛科技、家联科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：政策持续发力，布局顺周期家居、造纸 1.1家居：各地积极促家居消费，期待旺季需求提振 各地区积极落实促家居消费，旺季家居需求有望提振。7月中共中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策、同时提振家居等领域消费，奠定积极政策基调。近期地方相继开展家居消费活动，江西省统筹安排省级商务发展资金1亿元用于发放消费券，在以往汽车、家电及餐饮消费基础上增加家具类目，河南许昌市、郑州市及江苏南京市等地均阶段性发放家装或家具消费券。我们预计后续地产宽松调控政策及地方性相关措施细则有望落地，核心一二线城市需求有望进一步提振。目前家居板块估值低位、持仓低位，业绩稳定，估值有望上行。 图表1：各地区促家居消费措施梳理 7月消费偏淡、订单增长放缓，预计下半年业绩表现平稳。618活动后龙头阶段性放缓促销节奏，7月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，其中定制家居前端零售接单同比持平或中个位数增长，软体家居表现优于定制，顾家家居7月展现出较强经营韧性。伴随下半年旺季来临，叠加地方性促消费举措稳步推进，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，预计下半年行业需求保持稳定。此外，龙头公司强化品类及渠道扩张，通过融合套餐、产品智能化平滑单品价格下降影响，通过整装、拎包及新零售等渠道强化引流，预计2023H2家居龙头低基数下业绩增长有望提速。 本周重点公司及渠道跟踪： 喜临门：Q2经营稳健，毛利率显著改善。Q2公司实现收入23.37亿元（同比+6.2%），归母净利润1.61亿元（同比-3.1%），伴随经营环境复苏，公司高基数下收入增长稳健，得益于原材料价格下降、高毛利新品推出及代工渠道盈利复苏，毛利率显著改善，然而费用投放前置，盈利能力整体稳健。 自主品牌增长稳健，渠道延续下沉，电商表现靓丽： 1）自主品牌零售：2023H1收入25.5亿元（同比+6%），自主品牌增长势头稳健，分渠道来看，①线下：2023H1收入17.8亿元（同比持平），Q2线下经营恢复较为缓慢，公司持续强化终端门店引流、推动套系化产品销售及成交，预计下半年旺季恢复增长，此外公司渠道下沉提速，喜眠、可尚新开店占比逐渐提升，截至2023上半年末线下门店数5425家（较上年末+152家），其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店数分别为3363/1503/559家（分别较上年末+83/+81/-12家），我们预计公司渠道扩张延续，且社区店、家装店等新渠道布局有望抢占前置流量；②线上：2023H1收入7.7亿元（同比+22%），公司线上增长延续靓丽，618期间总销量蝉联天猫、京东、抖音、苏宁等多平台TOP1，伴随线上套系化销售推进、价格带进一步拓宽，且抖音、快手等平台持续发力，我们预计电商有望延续高增。 2）自主品牌工程：2023H1收入1.5亿元（同比+4%），公司推进客户结构优化，五星级酒店、游轮等高质量客户带动酒店装修业务增长，此外伴随线下旅游场景恢复，酒店床具业务稳步复苏。 3）代工：2023H1实现收入11亿元（同比+4%），公司深化与宜家、尚品、欧派等核心客户合作，国内代工复苏，预计下半年国际代工订单贡献增量，且盈利能力稳健向上。 发布睡眠报告提升专业权威形象，智能产品前瞻性布局：根据喜临门睡眠研究院主编的《中国睡眠研究报告2023》显示，16.79%的受访者睡眠时长不足7小时，10.40%的受访者睡眠质量自评为“不好”或“非常差”，59.0%的受访者认为寝具因素对睡眠质量十分重要。公司产品研发具备前瞻性、积极匹配客群细分需求，上半年亮相3款智能产品：AI空气能助眠床垫、AI舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新，其中iSleep Ai空气能床垫有望延长深睡37分钟，奠定床垫市场长期成长基础。 图表2：60%受访者认可寝具对睡眠质量的影响 图表3：喜临门发布iSleep Ai空气能床垫 顾家家居：“一体两翼、双核发展”战略全面启动，顾家星选持续赋能装企： 全面启动“一体两翼”战略，积极备战816活动。本周公司举办顾家家居新战略发布暨装企伙伴大会，正式启动“一体两翼、双核发展”的全新战略，当前公司已经步入“软体+整家”二维多面的竞争新格局，其中一翼“软体品类运营创新”将围绕商品运营、用户细分、店态细分三方面能力提升，另一翼“一体化整家业务突破”将围绕设计驱动、交付安装、全品类运营三方面能力提升。我们预计伴随公司内贸业务侧及渠道与店态侧积极转型，组织架构及经营有望进一步理顺。此外，目前公司积极筹备816全民顾家日活动，我们预计Q3内销增长势头良好。 定制业务快速放量，中低端市场重视度提升。公司积极推进一体化整家布局，目前以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开，其中定制业务开店及收入保持较高增长，独立经销商占比过半，江东工厂充足产能为规模化量产供应提供保障，定制综合实力不断强化。2022Q3起逐渐加强中低端市场布局，其中天禧派品牌以年轻化、性价比产品为核心，目前具备独立产品运营及研发体系，在三四线城市独立招商，品类逐渐拓展至全屋；乐活为主品牌体系下床垫的中低端系列，以下沉市场分销和原门店渠道销售为主，预计床垫规模效应显现后逐步纳入沙发品类。我们预计伴随中低端布局日趋完善、开店及品类扩张提速，低基数下有望实现高增。 顾家星选赋能装企，产品矩阵持续迭代。“顾家星选”为公司整装渠道的专供产品体系，具备“顾家品牌、整装专供、品类齐全、价格统一、独立研发、服务统一”六大特点，目前公司已上市九大一体化整家的套系产品，产品矩阵符合装企运营模式及用户需求。 此外，“顾家星选”从“优展示、强运营、重培训、帮活动、做拎包、增流量”六大板块持续赋能装企，提升装企伙伴整家销售能力。我们预计未来公司与装企有望进一步协同，前端渠道有望持续带来业绩增量。 智能家居7月线上数据更新： 智能坐便器：根据久谦数据，2023年7月天猫、京东、抖音智能马桶销售额分别达257.8、441.7、52.7百万元，同比+162.3%、+54.2%、+486.7%，其中内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特市场份额达4.9%、9.3%、5.1%、12.0%，持续领跑国际品牌。 智能晾衣架：根据久谦数据，2023年7月天猫、京东、抖音智能晾衣机销售额分别达9.0、98.1、10.9百万元，同比-23.3%、+78.1%、+73.6%，好太太市场份额达19%稳居前二（受小米1199元1S多功能系列新品推出影响），市场高度集中（CR5达77%）。 智能门锁：根据久谦数据，2023年7月天猫、京东、抖音智能晾衣机销售额分别达157.1、 1.4、119.6百万元，同比+0.1%、-93.1%、-6.6%，CR5达42.6%，德施曼（13.0%）、美菱（10.0%）、凯迪仕（7.6%）位居前三。 图表4：线上平台智能马桶销售额（百万元） 图表5：线上平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额 图表6：线上平台智能晾衣架销售额（百万元） 图表7：线上平台主要品牌智能晾衣架市场份额 图表8：线上平台智能门锁销售额（百万元） 图表9：线上平台主要品牌智能门锁市场份额 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的