轻工制造周报：纸企涨价函陆续落地，关注金九银十盈利修复

市场行情回顾：2023年9月25日至9月28日，上证综指下跌0.70%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.47%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.29%，相较沪深300指数+1.04pct，在31个申万一级行业指数中排名16。轻工制造行业一周涨幅前十分别为松炀资源(+12.77%)、环球印务(+9.52%)、上海易连(+7.79%)、爱丽家居(+6.84%)、大胜达(+6.23%)、安妮股份(+5.7%)、齐峰新材(+5.43%)、匠心家居(+5.41%)、金时科技(+4.53%)、裕同科技(+4.37%)，跌幅前十分别为我乐家居(-15.13%)、浙江自然(-11.11%)、共创草坪(-8.8%)、江山欧派(-7.95%)、荣晟环保(-6.89%)、舒华体育(-5.06%)、松发股份(-4.79%)、志邦家居(-4.46%)、鸿博股份(-3.77%)、好莱客(-3.4%)。 周专题：纸企涨价函陆续落地，关注金九银十盈利修复 短期内纸浆价格上行，进口量增长强劲，构成浆纸涨价落地基础。截至23年9月28日，阔叶浆金鱼外盘报价580美元/吨，针叶浆银星报价730美元/吨；针叶浆、阔叶浆日度均价分别为6188元/吨、5355元/吨，相比9月初分别+629.1/+731.6元/吨，浆价成本上行为浆纸提价落地提供支撑。23年8月，针叶浆、阔叶浆月度进口量分别为785.64千吨、1672.5千吨，分别同比+31.14%、+35.98%，其中阔叶浆进口量创下近五年新高，反映国内下游纸厂需求景气复苏。 浆纸系：文化纸运行偏强，白卡纸触底反弹。 文化纸方面，9月中旬，五洲特纸、APP（中国）、亚太森博等龙头均发布新一轮文化纸涨价函。截至2023年9月28日，双铜纸、双胶纸价格分别为5680元/吨、5900元/吨，相比7月初已分别上涨500/525元/吨，提价效果显著。文化纸库存压力显著缓解，23年8月底双胶纸月度企业库存天数16.53天，环比下降3.69天，库存水平处于18年以来的4.50%分位；双铜纸月度企业库存天数28.97天，库存水平处于18年以来的56.00%分位。受益于旺季订单需求，叠加库存处于历史中低位，使得文化纸纸价拉涨加速。 白卡纸方面，为缓解白卡成本与价格倒挂的困境，7月以来，APP、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等龙头企业已经发布多轮涨价函，纸厂提价修复利润的意愿强烈。 截至2023年9月28日，白卡纸价格为4710元/吨，相比7月初上涨530元/吨。 随着市场悲观预期逐步消化，下游备货回暖，白卡库存和开工率均显著改善，纸厂产销压力得到缓解，整体价格推涨顺利。 废纸系：箱板瓦楞纸涨价函频发，边际修复弹性可观。9月份为包装纸行业传统旺季，8月淡旺季转折点的试探性涨价后，9月以来玖龙、山鹰、理文等箱板瓦楞纸规模纸厂连续发布多轮涨价函上调报价，涨价策略较为主动激进。9月以来呈明显上升趋势。2023年9月28日，箱板纸、瓦楞纸价格分别为3799元/吨、2931.25元/吨，较8月初上涨54/225.62元/吨。内外需求逐步修复，涨价函有望陆续落实到位，废纸系盈利有望迅速回暖。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：纸企涨价函陆续落地，关注金九银十盈利修复 1.1.纸浆：短期内纸浆价格上行，进口量增长强劲 纸浆价格上行至近期高点，为浆纸提价落地提供成本面支撑。23年来浆价下行速度超预期，23年4月阔叶浆价格跌破4000元/吨，随后逐步筑底回升，9月内盘浆价迎来强劲增长。截至23年9月28日，阔叶浆金鱼外盘报价580美元/吨，针叶浆银星报价730美元/吨；针叶浆、阔叶浆日度均价分别为6188元/吨、5355元/吨，分别同比-17.97%、-20.04%，相比9月初分别+629.1/+731.6元/吨，浆价成本上行为浆纸提价落地提供支撑。 图1：针叶浆和阔叶浆内盘市场价（元/吨） 图2：针叶浆和阔叶浆外盘报价（美元/吨） 纸浆进口量强劲增长，反映国内下游纸厂需求景气复苏。23年8月保定地区、青岛港、常熟港月度纸浆库存37.6千吨、1119千吨、820千吨，分别同比-0.79%/+1.73%/+30.57%。23年8月，针叶浆、阔叶浆月度进口量分别为785.64千吨、1672.5千吨，分别同比+31.14%、+35.98%，其中阔叶浆进口量创下近五年新高。 纸浆进口量上升反映国内市场需求景气，构成浆纸涨价落地基础。 图3：我国主要港口纸浆库存情况（千吨） 图4：针叶浆和阔叶浆月度进口量（千吨） 1.2.纸浆系：文化纸运行偏强，白卡纸触底反弹 文化纸：9月文化纸企业发布新一轮涨价函，落地情况良好。2023年以 来，文化纸运行偏强。23Q1文化纸挺价优秀，截至2023年3月31日，双铜纸和双胶纸价格分别为5730元/吨和6700元/吨，同比上升0.88%和7.63%。随着Q2出版旺季接近尾声，文化纸价格震荡回调后，再度企稳回升，7月下旬以来持续增长。9月中旬，五洲特纸、APP（中国）、亚太森博等龙头均发布新一轮文化纸涨价函。截至2023年9月28日，双铜纸、双胶纸价格分别为5680元/吨、5900元/吨，相比7月初已分别上涨500/525元/吨，提价效果显著。 表1：近期部分文化纸涨价函企业 图5：中国双铜纸均价（元/吨） 图6：中国双胶纸均价（元/吨） 库存消化情况较好，刚性需求支撑下文化纸运行较强。文化纸库存压力显著缓解，23年8月底双胶纸月度企业库存天数16.53天，环比下降3.69天，库存水平处于18年以来的4.50%分位；双铜纸月度企业库存天数28.97天，环比下降3.32天，库存水平处于18年以来的56.00%分位。开工率方面，23年9月25日-28日双胶纸周度开工率为71.41%，同比提升8.39pct；双铜纸周度开工率为69.72%，同比提升0.33pct。进入9月，受益于旺季订单需求，叠加库存处于历史中低位，使得文化纸纸价拉涨加速。 图7：文化纸企业库存天数（天） 图8：文化纸周度开工率（%） 白卡纸：盈利承压下龙头纸厂挺价意愿强烈，7月以来白卡纸价稳步提升。 2023年年初白卡纸市场运行较为稳健，年后进入下跌通道，在3月份跌破5000元/吨关口，并一路跌至7月初，处于5年来的历史低位。为缓解白卡成本与价格倒挂的困境，7月以来，APP、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等龙头企业已发布多轮涨价函，纸厂提价修复利润的意愿强烈，有效提振市场信心。截至2023年9月28日，白卡纸价格为4710元/吨，相比7月初上涨530元/吨。 表2：近期部分白卡纸涨价函企业 图9：中国白卡纸均价（元/吨） 白卡库存与开工率显著改善，需密切关注下游需求复苏情况。随着供应水平增加，2023年以来，白卡库存总体呈现上升趋势，8月大幅回落。23年9月底白卡纸月度企业库存天数14.38天，环比下降1.31天，库存水平处于18年以来的2.90%分位。开工率方面，23年9月25日-28日白卡纸周度开工率为 73.17%，环比提升0.76pct，同比提升3.34pct。随着市场悲观预期逐步消化，下游备货回暖，白卡库存和开工率显著改善，纸厂产销压力得到缓解，整体价格推涨顺利。 图10：白卡纸企业库存天数（天） 图11：白卡周度开工率（%） 文化纸实现扭亏为盈，白卡盈利仍然承压。2023年以来，文化纸吨盈边际修复，于5月达到阶段性高位后下降；而白卡纸企盈利持续承压，白卡吨盈在4-5月回正后再度回落至亏损状态。截至23年9月28日，双铜纸、双胶纸税前毛利分别为5.45、94.49元/吨，相比7月初下降218.92、268.61元/吨；白卡税前毛利为-325元/吨，相比7月初下降101.78元/吨，纸企提价幅度未能完全覆盖原材料成本上涨。 图12：文化纸吨盈（元/吨） 图13：白卡纸吨盈（元/吨） 1.3.废纸系：箱板瓦楞纸涨价函频发，边际修复弹性可观伴随市场需求修复，原材料废黄板纸价格进入景气上行区间。根据历史数据，第一季度废纸价格往往较为坚挺，2023年废纸价格却逆势下跌，直至7月底、8月初达到5年来历史最低水平后逐步重塑。根据卓创数据统计，截至2023年9月28日，国废A级黄板纸和废书页纸市场均价分别为1541元/吨、1730元/吨，同比下降19.61%/21.47%，月度环比分别增长6.32%/1.99%，较8月初上涨44/35元/吨。随消费旺季到来，市场需求逐渐修复，废纸价格进入景气度上行区间，但仍处于同期较低水平。 图14：2018年至今废黄板纸价格走势（元/吨） 图15：2018年至今废书页纸价格走势（元/吨） 9月废纸系全面高频率涨价，开启边际修复。2023年以来瓦楞及箱板纸市场总体呈现震荡下滑趋势，目前市场价格仍处于5年来历史同期水平的低位，但9月以来呈明显上升趋势。2023年9月28日，箱板纸、瓦楞纸价格分别为 3799元/吨、2931.25元/吨，同比分别变化-17.03%/-13.36%，月度环比分别变化+2.27%/+6.28%，较8月初上涨54/225.62元/吨。9月份为包装纸行业传统旺季，8月淡旺季转折点的试探性涨价后，9月以来玖龙、山鹰、理文等箱板瓦楞纸规模纸厂连续发布多轮涨价函上调报价，涨价策略较为主动。 表3：近期部分废纸系涨价函品类企业 图16：中国箱板纸均价（元/吨） 图17：中国瓦楞纸均价（元/吨） 供需矛盾缓和，库存水位适中，利好箱板瓦楞纸价加速修复。23年9月底箱板及瓦楞纸月度企业库存和社会库存155.3和300.3万吨，环比分别变动-18.46%和+5.96%，库存水平处于18年以来的36.7%和60.2%分位。开工率方面，23年9月25日-28日瓦楞纸周度开工率为60.23%，箱板纸周度开工率为62.68%，均处于历史中低位。节日旺季下需求增加拉动开工率小幅上行，市场供需矛盾缓和，利好箱板瓦楞纸价加速修复。 图18：箱板及瓦楞纸企业和社会库存（千吨） 图19：箱板及瓦楞纸开工率（%） 内外需求逐步修复，为箱板瓦楞纸提供利好支撑。随着消费能力和消费信心持续回暖，23年8月我国社零总额当月同比+4.60%，累计同比+7.00%，除家电外食饮服装等零售额同比均为正。出口方面，8月箱板纸、瓦楞纸出口量分别为10.18千吨、4.17千吨，同比增长8.07%/34.52%，环比增长50.59%/45.80%。23年下半年消费复苏情况良好，因悲观预期导致的订单延后、旺季下游订单需求增长，以及出口订单强劲增长，使得废纸系价格拉涨顺利。 图20：箱板瓦楞纸月度出口量（千吨） 图21：食品饮料家电服装当月零售额同比（%） 箱板纸、瓦楞纸盈利有所分化，未来修复弹性可观。2023年以来，箱板纸吨盈持续走低，9月随涨价函密集发布出现修复迹象；瓦楞纸吨盈于7月初触底后强势反弹，9月增速进一步加快。截至23年9月27日，箱板纸税前毛利为694.23元/吨，相比7月初下跌88.62元/吨；瓦楞纸税前毛利为398.31元/吨，相比7月初上升210.55元/吨。随着涨价函陆续落实到位，以及废纸原材料价格涨幅较低，废纸系盈利有望迅速回暖。 图22：箱板纸吨盈（元/吨） 图23：瓦楞纸吨盈（元/吨） 2.一周行情回顾 2.1.一周整体行情回顾 2023年9月25日至9月28日，上证综指下跌0.70%，深证成指下跌0.68%，创业板指下跌0.47%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.29%，相较沪深300指数+1.04pct，在31个申万一级行业指数中排名16。 图25：年初至今申万轻工制造指数涨跌幅与沪深300对比 图24：2023.09.25-2023.09.28申万轻工制造指数变化 图26：申万轻工制造指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（%） 2.2.一周个股涨跌幅 轻工制造行业一周涨幅前十分别为松炀资源(+12.77%)、环球印