2023半年报点评：粉芯业务延续高增长，电感业务显现强扩张

铂科新材（300811）：粉芯业务延续高增长，电感业务显现强扩张 ——铂科新材（300811）2023半年报点评 事件：公司发布2023半年度报告，公司业绩再攀新高。公司2023H1实现营业收入5.82亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长70.2%；基本每股收益+64.9%至0.676元，其中23Q2营收及净利分别同比增长8.2%及45.5%至2.91亿元及0.68亿元。AI技术爆发式发展及新能源基建的持续扩张推动公司业绩规模持续增长。 金属软磁粉芯业务延续稳定高增长。金属软磁粉芯业务占公司总营收比重94.2%，23H1该业务营收及成本分别增长20.8%及11.1%，毛利率提升5.16pct至40.65%。考虑到自2018年起该业务营收和毛利CAGR分别达到34.2%及32%，显示公司金属软磁粉芯业务具有稳定的高增长特征。此外，公司金属软磁粉芯产品已升级至“铁硅四代”，产品适用开关频率覆 盖500khz~10MHz，产品线包含NPV/NPC/NPN-LN/NPA以及NPX全系列，领先的产品技术及丰富的产品结构意味着该业务具有可持续性的竞争力及增长性，而这点从自2020年以来金属软磁粉业务维持平均95%产能利用率及99%产销率所验证。从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基地产能释放将推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，金属软磁粉芯业务强成长性将优化公司盈利能力。 芯片电感业务进入加速扩张期。公司芯片电感业务自2020年以来营收CAGR高达229.3%，占总营收比重由0.38%增长至23H1的3.66%（业务收入由187万元增至2131万元，其中22年收入+145%,至23H1收入已超 22全年），磁性电感业务规模已经呈现指数级增长态势。芯片电感主要为GPU/CPU/ASIC等芯片前端供电，随着算力下沉所推动的大算力芯片需求量的几何级增加，小型化、低电压及大电流的金属软磁电感有望替代传统铁氧体电感从而具有更广阔的应用空间。公司已经成功推出多个极高集成度的芯片电感产品并且具有独创的高压成型铜铁共烧电感，考虑 2023年8月28日 公司报告 铂科新材 推荐/维持 公司简介： 公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于2004年在中 国开始粉体的研发试验，并在2007年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU及AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）67.84-42.81 总市值（亿元）85.1 流通市值（亿元）66.88 到公司电感产品已获得国际知名芯片厂商的验证及认可并且在23H2将进 入大批量交付阶段，预计公司电感元件业务的领先性将持续推动公司成 总股本/流通A股（万股） 19,879/19,879 长性与数字经济发展共振。从产能角度观察，至23年底可实现500万片 /月全自动化生产产能，24年产能将根据市场需求扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已经设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业 务的规模化及专业化运作，预计2023年公司芯片电感业务板块或有望实现140%的增速并达到5000万左右规模。预计在公司四五规划阶段该业务或实现公司第二曲线的成长，占公司业务总比重或升至50%左右，这意味着公司的业绩规模或有望出现进一步的指数级增长。 利润率持续优化，公司具有强抗风险及成长能力。公司毛利及净利水平自2021年起持续优化（至23H1），综合毛利率由33.9%增至40.5%,净利率由16.6%增至23.1%，期间费用率降至13.4%，公司偏高的利润率及优化的费用率综合反映公司产品优势、市场优势及成本管控优势。此外，公司资产负债率降至24.55%，显示公司具有强抗风险能力及扩张能力。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 15.38亿元、19.48亿元、25.31亿元；归母净利润分别为3.25亿元、 4.79亿元和6.04亿元；EPS分别为2.95元、4.36元和5.5元，对应PE 分别为14.49、9.82和7.78，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.58 52周股价走势图 铂科新材 沪深300 27.0% -23.0% 8/2910/2912/292/284/306/30 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.ne t.cn 执业证书编号:S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 铂科新材（300811）：粉芯业务延续高增长，电感业务显现强扩张 财务指标预测 指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）725.89 1,065.68 1,537.94 1,948.10 2,530.77 增长率（%）46.11% 46.81% 44.32% 26.67% 29.91% 归母净利润（百万120.27 元） 193.06 324.50 478.94 604.22 增长率（%）12.90% 60.52% 68.08% 47.59% 26.16% 净资产收益率（%）12.14% 11.85% 19.07% 26.68% 31.44% 每股收益(元)1.16 1.85 2.95 4.36 5.50 PE36.91 23.14 14.49 9.82 7.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3东兴证券公司报告 铂科新材（300811）：粉芯业务延续高增长，电感业务显现强扩张 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 707 1216 1690 1748 2247 营业收入 726 1066 1538 1948 2531 货币资金 118 166 245 307 401 营业成本 480 665 929 1119 1459 应收账款 276 430 603 775 1000 营业税金及附加 5 7 11 16 22 其他应收款 3 3 5 6 8 营业费用 13 24 34 36 48 预付款项 9 20 30 45 64 管理费用 42 64 92 111 147 存货 117 144 215 251 332 财务费用 7 27 28 16 34 其他流动资产 18 43 75 104 144 研发费用 42 64 12 13 15 非流动资产合计 508 1033 1149 1506 1953 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.01 1.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 292 538 554 649 815 投资净收益 4.36 5.27 0.00 0.00 0.00 无形资产 34 33 67 105 158 加：其他收益 5.02 8.78 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 121 114 114 114 114 营业利润 140 219 433 639 806 资产总计 1215 2249 2839 3254 4200 营业外收入 0.02 0.31 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 213 355 382 473 562 营业外支出 3.05 5.53 0.00 0.00 0.00 短期借款 31 50 40 45 43 利润总额 137 213 433 639 806 应付账款 78 148 177 230 289 所得税 16 20 108 160 201 预收款项 0 0 15 35 60 净利润 120 193 325 479 604 一年内到期的非流动 57 37 47 42 44 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 11 264 104 104 104 归属母公司净利润 120 193 325 479 604 长期借款 10 98 98 98 98 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 224 619 486 577 667 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 46.11% 46.81% 44.32% 26.67% 29.91% 实收资本（或股本） 104 110 110 110 110 营业利润增长 10.29% 56.56% 97.95% 47.59% 26.16% 资本公积 399 859 859 859 859 归属于母公司净利 12.90% 60.52% 68.08% 47.59% 26.16% 未分配利润 449 612 684 778 904获利能力 归属母公司股东权益 991 1629 1701 1795 1922 毛利率(%) 33.85% 37.64% 39.58% 42.58% 42.33% 负债和所有者权益 1215 2249 2839 3254 4200 净利率(%) 16.57% 18.12% 21.10% 24.58% 23.87% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.52% 9.90% 8.59% 11.43% 14.72% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.14% 11.85% 19.07% 26.68% 31.44% 经营活动现金流 -34 -5 -147 659 415 偿债能力 净利润 120 193 325 479 604 资产负债率(%) 18% 28% 17% 18% 16% 折旧摊销 30.49 44.92 56.40 69.70 92.22 流动比率 3.32 3.42 4.42 3.70 4.00 财务费用 7 27 28 16 34 速动比率 2.76 3.01 3.86 3.17 3.41 应付帐款的变化 -72 -154 -173 -172 -225 营运能力 预收帐款的变化 0 0 15 19 25 总资产周转率 0.63 0.62 0.60 0.64 0.68 投资活动现金流 -2 -427 0 -443 -559 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 10.15 9.40 9.45 9.58 9.76 长期股权投资减少 0 0 -2 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 5 0 0 0 每股收益(最新摊 1.16 1.85 2.95 4.36 5.50