2022年报点评：软磁粉芯业务稳定高增长，电感业务与数字新基建共振助推扩张

2023年4月27日 推荐/维持 公司报告 铂科新材 铂科新材（300811）：软磁粉芯业务稳定高增长，电感业务与数字新基建共振助推扩张 ——铂科新材（300811）2022年报点评 事件：公司发布2022年度报告及2023年一季度报告。公司2022年实现 营业收入10.66亿元，同比增长46.8%；实现扣非归母净利润1.85亿元， 同比增长60.8%（较2020年+87.4%）；基本每股收益+59.5%至1.85元，其中22Q4营收及净利分别增长58.6%及71.5%至3.22亿元及0.61亿元。此外，公司23Q1延续高增长态势，当期营收+43.5%至2.91亿元，归母净利润+103.2%至0.656亿元，同期EPS+91.8%至0.597元。新能源基建推动行业成长属性与公司强成长特性共振,公司已进入业绩全面扩张时代。 金属软磁粉芯业务步入稳定高增长期。当前金属软磁粉芯业务占公司总营收比重近96%，2022年产量及销量分别增加31.3%及38.7%至3.07万吨及 3.04万吨。该业务自2020年以来维持平均95%产能利用率及99%产销率，持续性的满产满销状态一方面反映公司所处顺周期行业，另一方面显示公司产品在业内的高认可度。订单交付时间也可以佐证公司产品的受欢迎度，2022年公司产品订单交付时间最长约4个月，至23Q1在产能提升背景下，公司订单仍维持2-3个月状态。从定价角度观察，公司金属软磁产品具有竞争优势及定价权，产品定价维持35%-40%毛利率（18%-20%整体净利率），推动2022年公司综合毛利率+11.2pct至37.64%。这反映出下游对公司产品定价普遍接受程度高，价格传导机制有效。公司产品毛利和净利水平明显优于行业可比公司，核心原因为产品质量及特性不同，公司产品聚焦于合金粉末领域最高质高效范畴。从增长角度观察，公司当前总产能约3.3万吨，惠州基地技改叠加河源基地产能释放将推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，生产规模效应的显现有望进一步优化公司盈利能力。 磁性电感业务进入加速扩张期。磁性电感元件业务为公司第二成长曲线，该业务受益于AI、高算力及数据中心基建而显现几何级增长，从2020年的营收187万元增长至2022年的2028万元，三年CAGR高达229.3%。鉴 于数字经济已经上升为国家战略，AI及超算中心的快速发展及建设将持续推动合金软磁电感需求端的结构性扩大。而公司具有全球独供的铜铁共烧合金电感并已经独家向英伟达等头部芯片公司供货，公司电感元件业务的领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。根据公司2022已公布 电感业务数据推测，预计2023年公司磁性电感业务板块或有望实现140% 的增速并达到5000万左右规模。预计在公司四五规划阶段该业务或实现公司第二曲线的成长，占公司业务总比重或升至50%左右，这意味着公司的业绩规模或有望出现进一步的指数级增长。 利润率持续优化，各项财务指标处于行业领先位置。公司毛利及净利水平自2021年起持续优化（至23Q1），综合毛利率由33.9%增至40.9%,净利率由16.6%增至22.6%，公司利润率水平处于行业头部位置，综合反映出公司产品优势、市场优势及成本管控优势。此外，公司资产负债率仅25.8%，存货占比6.4%，存货周转率5.08，应收账款周转率3.02，相关指标均明显优于行业平均水平且处于行业领先位置。此外，公司大股东减持工作已 经完成，当前公司的日常融资成本低于3%。 公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势。国内金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司比较优势体现在：（1）公司具有强技术研发及产品优势，新进企业难在短期内实现技术积累并提供性能指标相似的量产产品（2）磁性材料产业链一体化优势，上游粉末原材料至下游电感解决方案的强一体化协同能力有效优化公司成本优势及强化产品优势（毛利水平整体处于行业头部位置，产品高质高效）（3）粉末新材料行业的高市场壁垒，公司拥有强品牌影响力及高拓 公司简介： 公司是经认定的国家级高新技术企业，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于2004年在中国开始粉体的研发试验， 并在2007年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径2μm-50μm的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系并在2021年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU及AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）113.63-60.03 总市值（亿元）113.06 流通市值（亿元）88.73 总股本/流通A股（万股）10,989/10,989 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.48 52周股价走势图 铂科新材 沪深300 90.1% 40.1% -9.9% 4/276/278/2710/2712/272/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520100001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 展性与高粘性的客户群体（4）业务模式优势，以销定产的柔性生产方式 有助公司产销计划的动态调节及现金流管理能力提升（5）金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 15.37亿元、19.46亿元、25.26亿元；归母净利润分别为2.91亿元、4.21亿元和5.83亿元；EPS分别为2.65元、3.83元和5.3元，对应PE分别 为34.2、23.68和17.11，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利率下降风险，技术创新风险，市场竞争风险及政策风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 725.89 1,065.68 1,536.94 1,945.90 2,526.15 增长率（%） 46.11% 46.81% 44.22% 26.61% 29.82% 归母净利润（百万元） 120.27 193.06 291.40 420.91 582.56 增长率（%） 12.90% 60.52% 50.94% 44.45% 38.40% 净资产收益率（%） 12.14% 11.85% 17.20% 23.69% 30.69% 每股收益(元) 1.16 1.85 2.65 3.83 5.30 PE 78.21 49.04 34.20 23.68 17.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 铂科新材（300811）：软磁粉芯业务稳定高增长，电感业务与数字新基建共振助推扩张 长期借款 10 98 98 98 98 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 707 1216 1701 1766 2257 营业收入 726 1066 1537 1946 2526 货币资金 118 166 245 307 400 营业成本 480 665 978 1199 1506 应收账款 276 430 603 774 998 营业税金及附加 5 7 11 16 20 其他应收款 3 3 5 6 8 营业费用 13 24 31 34 43 预付款项 9 20 31 47 66 管理费用 42 64 89 107 131 存货 117 144 226 269 343 财务费用 7 27 28 16 34 其他流动资产 18 43 75 104 144 研发费用 42 64 12 13 15 非流动资产合计 508 1033 1149 1506 1953 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.01 1.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 292 538 554 649 815 投资净收益 4.36 5.27 0.00 0.00 0.00 无形资产 34 33 67 105 158 加：其他收益 5.02 8.78 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 121 114 114 114 114 营业利润 140 219 389 561 777 资产总计 1215 2249 2850 3272 4210 营业外收入 0.02 0.31 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 213 355 392 490 572 营业外支出 3.05 5.53 0.00 0.00 0.00 短期借款 31 50 40 45 43 利润总额 137 213 389 561 777 应付账款 78 148 186 246 298 所得税 16 20 97 140 194 预收款项 0 0 15 35 60 净利润 120 193 291 421 583 一年内到期的非流动 57 37 47 42 44 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 11 264 104 104 104 归属母公司净利润 120 193 291 421 583 负债合计 224 619 496 595 676 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 46.11% 46.81% 44.22% 26.61% 29.82% 实收资本（或股本） 104 110 110 110 110 营业利润增长 10.29% 56.56% 77.76% 44.45% 38.40% 资本公积 399 859 859 859 859 归属于母公司净利 12.90% 60.52% 50.94% 44.45% 38.40% 未分配利润 449 612 676 759 881获利能力 归属母公司股东权益 991 1629 1694 1776 1898 毛利率(%) 33.85% 37.64% 36.34% 38.36% 40.37% 负债和所有者权益 1215 2249 2850 3272 4210 净利率(%) 16.57% 18.12% 18.96% 21.63% 23.06% 经营活动现金流 -34 -5 -181 602 393 偿债能力 净利润 120 193 291 421 583 资产负债率(%) 18% 28% 17% 18% 16% 折旧摊销 30.49 44.92 56.40 69.70 92.22 流动比率 3.32 3.42 4.34 3.60 3.94 财务费用 7 27 28 16 34 速动比率 2.76 3.01 3.76 3.05 3.35 应付帐款的变化 -72 -154 -172 -172 -224 营运能力 预收帐款的变化 0 0 15 19 25 总资产周转率 0.63 0.62 0.60 0.64 0.68 投资活动现金流 -2 -427 0 -443 -559 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 10.15 9.40 9.18 8.99 9.28 长