央地化债政策一览：近期化债政策呈现哪些新特征？

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年08月28日 【债券日报】 近期化债政策呈现哪些新特征？——央地化债政策一览 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230825》 2023-08-25 《【华创固收】银行择时进场，理财资金回流放量 ——7月债券托管量点评20230825》 2023-08-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230824》 2023-08-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230822》 2023-08-22 《【华创固收】5年期LPR报价持稳怎么看？》 2023-08-21 今年以来，地方化债成为市场讨论的焦点，上半年核心工作在于债务的摸底排查，步入下半年，中央层面化债相关政策开始密集推出，并呈现以下四个方面新的特征。 1、7月以来，政治局表态超预期，政策出台愈发密集。与此前“严禁地方新增隐性债务”的表述内容不同，本次会议表态“要有效防范化解地方债务风险制定一揽子化债方案”，不仅未再强调严禁隐债新增，对于支持地方化债，中 央态度更加积极，“一揽子”化债方案的提法略超市场预期。会议后，有关债务化解和风险防范的政策出台愈发密集，央行、金融监管总局、证监会和外管局等主要金融监管部门均相继表态防范地方债务风险爆发和协调支持地方化债，市场投资者信心明显提振。 2、8月以来，政策愈发具体，可落地性愈强。其中，8月18日，央行又联合金融监管总局和证监会召开了金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，再次重申统筹协调金融支持地方债务化解工作，并细化了工作内容，提出 三点指引：1）丰富防范化解债务风险的工具和手段；（2）强化风险监测、评估和防控机制；（3）推动重点地区的风险处置。工具和手段或包括后续市场关注的央行设立SPV；同时监管层面将进一步加强地方债务风险防控工作，从8 月18日证监会在有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中提到“把城投公开市场债券和非标债务‘防爆雷’作为重中之重”可以明显看出；而提及的推动重点地区风险处置，可以看出，现阶段对于地方债务风险的防范和化解工作的重点主要还是在于偏尾部的一些高风险省份。 3、短期内化债的核心抓手：财政部门推进债务置换。8月19日，据财新周刊报道，全国层面的评审已结束，额度基本分配完成，此次安排的特殊再融资债券规模约1.5万亿。后续或可期待，9月及四季度的发行落地。特殊再融资债 券用于置换隐债，虽然同地方债务的总量相比规模不大，但短期却可起到缓释尾部债务压力，提振市场投资者信心，增加城投企业流动性的明显作用。目前市场对于政策落地已有较强预期，天津区域城投债已率先受到投资者追捧，收益率快速下行，资产荒的背景下，后续行情或将进一步向云南、重庆、湖南、陕西等其他区域演绎。总体看，特殊再融资债券置换隐债可解地方燃眉之急，从目前的市场表现来看或可起到四两拨千斤的作用。 4、金融支持化债政策呼之欲出：央行或设SPV。8月19日，据财新周刊报道：“央行或将设立应急流动性金融工具（SPV），由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。”一直以来，中央层面表 态，对地方坚持不兜底不救助原则，但在地方债务问题日益突出的情况下，在政策方面，中央可提供较多支持。过往来看，基本以财政口的政策为主，包括2015年及2020年开展的两轮债务置换，主要解决的是政府具有直接偿还责任的地方债务。但现阶段来看，单部门推进隐债置换工作或无法完全的解决地方当下面临的债务痛点，比如隐债之外的其他类型高风险债务及大量的政府类拖欠款如何解决？正如财新周刊所言，化债的流动性增量仍有赖于央行。因此，我们或可期待，接下来央行再贷款等政策工具的具体落地，由多部门共同配合助力地方债务风险缓释。 2023年以来央地化债政策一览 1、中央层面。协调支持地方化债，政策表态可操作性渐强。 2、地方层面。除了申报化债试点外，各地对于化债同样有密集的表态和政策出台，其中部分区域重申“控增去存”的原则，多数省份强调要加强债务风险管控。 风险提示：政策执行不及预期，对于化债政策的执行力度和具体实施细则落地的时间仍需观望。 目录 一、近期化债政策呈现哪些新特征？4 1、7月以来，政治局表态超预期，政策出台愈发密集4 2、8月以来，政策愈发具体，可落地性愈强4 3、短期内化债的核心抓手：财政部门推进债务置换4 4、金融支持化债政策呼之欲出：央行或设SPV5 二、2023以来央地化债政策一览5 三、风险提示10 图表目录 图表1两个“直达实体”工具创新的要点总结5 图表22023年来中央层面化债政策一览6 图表32023年以来省级表态申报化债试点区域一览7 图表42023年以来各地市表态申报化债试点区域一览7 图表52023年以来各区县表态申报化债试点区域一览8 图表62023年来部分地方关于化债方面的政策及表态梳理8 今年以来，地方化债成为市场讨论的焦点，其中上半年核心工作在于债务的摸底排查，步入下半年，化债的政策开始密集推出，并呈现一些新的特征。 一、近期化债政策呈现哪些新特征？ 1、7月以来，政治局表态超预期，政策出台愈发密集 7月24日，中央政治局会议召开。与此前“严禁地方新增隐性债务”的表述内容不同，本次会议表态“要有效防范化解地方债务风险，制定一揽子化债方案”，不仅未再强调严禁隐债新增，对于支持地方化债，中央态度更加积极，“一揽子”化债方案的提法略超市场预期。会议后，有关债务化解和风险防范的政策出台愈发密集，央行、金融监管总局、证监会和外管局等主要金融监管部门均相继表态防范地方债务风险爆发和协调支持地方化债，市场投资者信心明显提振。 2、8月以来，政策愈发具体，可落地性愈强 今年以来中央有关部门和相关领导曾先后多次表态支持地方化债，如1月7日，新华社访原银保监会主席郭树清，并发布《货币政策精准有力金融服务大有可为》，文中可知郭主席提出：“要积极配合化解地方政府隐性债务风险，督促金融机构增强风险管理能力，有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担”。后续多为各金融监管部门在工作报告中提及防范风险、化解债务的原则性表态，实际可操作的内容较少。 8月以来，几大主要监管部门单独或联合召开了若干次会议，关于地方化债的政策表态越来越具体，可落地性越来越强成为新趋势。8月1日，央行联合外管局召开2023年下半年工作会议提及要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，成为政治局会议后金融监管部门对于地方化债的首次表态；8月18日，央行又联合金融监管总局和证监会 召开了金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，再次重申统筹协调金融支持地方债务化解工作，但相比下半年工作会议，本次会议细化了工作内容，提出以下三点指引：1）丰富防范化解债务风险的工具和手段；（2）强化风险监测、评估和防控机制；（3）推动重点地区的风险处置。 工具和手段或包括后续市场关注的央行设立SPV；同时监管层面将进一步加强地方债务风险防控工作，从8月18日证监会在有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问中提到“把城投公开市场债券和非标债务‘防爆雷’作为重中之重”可以明显看出；而提及的推动重点地区风险处置，可以看出，现阶段对于地方债务风险的防范和化解工作的重点主要还是在于尾部的一些偏高风险省份。 3、短期内化债的核心抓手：财政部门推进债务置换 从年初对原银保监会主席郭树清的专访中，郭主席提及有序开展地方政府债务置换到7月以来各地官方表态积极申报化债试点，市场对新一轮隐债置换的开展已有预期。 8月19日，据财新周刊报道，全国层面的评审已结束，额度基本分配完成，此次安排的特殊再融资债券规模约1.5万亿。后续或可期待，9月及四季度的发行落地。特殊再融资债券用于置换隐债，虽然同地方债务的总量相比，规模不大，但短期却可以起到缓释尾部债务压力，提振市场投资者信心，增加城投企业流动性的明显作用。目前，市场对于政策的预期较高，天津区域的城投债已率先受到投资者追捧，收益率快速下行，资产荒的背景下，后续行情或将进一步向云南、重庆、陕西等其他区域演绎。总体看，特殊再融 资债券置换隐债可解地方燃眉之急，从目前的市场表现来看或可起到四两拨千斤的作用。 4、金融支持化债政策呼之欲出：央行或设SPV 8月19日，据财新周刊报道：“央行或将设立应急流动性金融工具（SPV），由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。” SPV全称是特殊目的载体（SpecialPurposeVehicle），通常指仅为特定、专向目的而设立的法律实体。2020年政府工作报告中提出“创新直达实体经济的货币政策工具”，6月1日，央行联合�部委发布《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，直达实体经济的两个创新货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划落地，这是特殊时期的特殊安排，以回应疫情影响的超预期。 图表1两个“直达实体”工具创新的要点总结 名称 普惠小微企业贷款延期支持工具 普惠小微企业信用贷款支持计划 政策目的 鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款“应延尽延” 缓解小微企业缺乏抵押担保的痛点，提高小微企业信用贷款比重 额度 400亿元再贷款资金 4000亿元再贷款资金 操作对象 地方法人银行 最近一个季度央行金融机构评级为1-5级的地方法人银行 贷款要求 2020年6月1日至12月31日期间到期的普惠小微贷款 2020年3月1日至12月31日新发放的期限不少于6个月的普惠小微企业信用贷 操作方式 通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订利率互换协议的方式，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1% 通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式，按地方法人银行实际发放信用贷款本金的40%提供优惠资金，期限1年。 预计效果 预计可以支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元 预计信用贷款支持可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿元 配套政策 对于银行业金融机构因执行上述政策产生的流动性问题，人民银行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕； 说明 人民银行通过创新货币政策工具对金融机构行为进行激励，但不直接给企业提供资金，也不承担信用风险。 资料来源：央行，华创证券 也就是说，特殊时期，央行可以通过SPV工具来完成特殊的政策目的。一直以来，中央层面表态，对地方坚持不兜底不救助原则，但在地方债务问题日益突出的情况下，在政策方面，中央可提供较多支持。过往来看，基本以财政口的政策为主，包括2015年 及2020年开展的两轮债务置换，主要解决的是政府具有直接偿还责任的地方债务。但现阶段来看，单点的推进隐债置换工作或无法完全的解决地方当下面临的债务痛点，比如隐债之外的其他类型高风险债务及大量的政府类拖欠款如何解决？正如财新周刊所言，化债的流动性增量仍有赖于央行。因此，我们或可期待，接下来央行再贷款等政策工具的具体落地，共同配合，助力地方债务风险缓释。 二、2023以来央地化债政策一览 中央层面：协调支持地方化债，政策表态可操作性渐强。2023年来，中央层面多次表态要支持地方化债，从年初原银保监会主席郭树清表态积极配合化解地方政府隐性债务风险，到7月24日政治局会议提出制定实施一揽子化债方案，随后金融监管部门表态支持并出台相关措施，表现出中央支持地方化债更强的决心，支持方式也更加明确，政策的可操作性更强。 地方层面：除了申报化债试点外，各地对于化债同样有密集的表态和政策