2021年年报点评：多渠道营销打造核心单品，各版块业绩亮眼

公司点评 | 健民集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 多渠道营销打造核心单品，各版块业绩亮眼 健民集团（600976.SH）2021年年报点评 公司点评 | 健民集团 公司评级 买入 股票代码 600976 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 54.40 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 健民集团：股权激励落地，中药消费与体培牛黄快速增长—健民集团（600976.SH）首次覆盖报告 2022-03-04 -21%14%49%84%119%154%189%224%2021-032021-072021-11健民集团中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%；归母净利润3.25亿元，同比增长119.73%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长118.56%，业绩高速增长复合预期。 精益化生产下归母净利润增速超营收。2021年，医药工业方面公司加强品牌建设和渠道推广，优化销售策略；医药商业方面加大新品种开发力度，积极布局新业务，实现公司主要产品销售收入增加。由于公司大力推行精益生产，提升产品毛利率，2021年归母净利润增速远高于营收增速。 医药工业四大板块均高速增长，毛利率保持平稳。医药工业分板块来看，2021年儿科、妇科和中药板块分别同比增长48.31%、37.73%和35.47%，其中儿科产品原辅包料受市场涨价因素影响，及相应折旧费用增加，导致毛利率较上一年略降。 OTC、RX和电商多渠道品牌营销，推动医药工业快速增长。2021年公司积极开展多方位营销，分渠道来看，OTC板块公司持续品牌塑造，加强渠道终端管控力度，实现产品铺货率和市场占有率进一步提升；Rx板块，公司积极开展循证医学研究及学术营销；电商板块，公司通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展，电商业务同比增长177.10%。 参股企业健民大鹏业绩稳定增长，持续贡献投资收益。2021年健民大鹏实现净利润3.43亿元，贡献投资收益1.13亿元，同比增长18.42%。 维持“买入”评级：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.21/5.24/6.41亿元，EPS分别为2.75/3.41/4.18，对应P/E20/16/13x。鉴于公司强品牌力、多渠道营销实力与体外培育牛黄业务的独家性，2022年给予29x估值，对应目标价格79.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，研发风险，原材料价格风险，产品集中风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,456 3,278 4,046 4,793 5,576 增长率 9.7% 33.5% 23.4% 18.4% 16.3% 归母净利润 (百万元) 148 325 421 524 641 增长率 61.5% 119.7% 29.8% 24.3% 22.3% 每股收益（EPS） 0.96 2.12 2.75 3.41 4.18 市盈率（P/E） 56.5 25.7 19.8 15.9 13.0 市净率（P/B） 6.3 5.3 4.2 3.3 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年03月21日 公司点评 | 健民集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月21日 索引 内容目录 一、积极推动品牌营销，多渠道业绩亮眼................................................................................ 3 二、健民大鹏受益于牛黄稀缺，持续贡献投资收益 ................................................................. 4 图表目录 图1：营收和归母净利润及同比增速 ....................................................................................... 3 图2：医药工业和医药商业营收及同比增速 ............................................................................. 3 图3：医药工业四大板块营业收入 ........................................................................................... 3 图4：医药工业四大板块毛利率 ............................................................................................... 3 图5：OTC板块两大单品销量及同比增速 ............................................................................... 4 图6：Rx板块两大单品销量及同比增速 .................................................................................. 4 未找到图形项目表。 公司点评 | 健民集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月21日 一、积极推动品牌营销，多渠道业绩亮眼 精益化生产下归母净利润增速超营收。2021年公司营业收入32.78亿元，同比增长33.48%，归母净利润3.25亿元，同比增长119.73%，主要得益于医药工业方面公司加强品牌建设和渠道推广，优化销售策略；医药商业方面福高公司、维生公司加大新品种开发力度，积极布局新业务，实现公司主要产品销售收入增加。另外，由于公司大力推行精益生产，控制成本，提升品质，产品毛利率提升，2021年归母净利润增速远高于营收增速。 图1：营收和归母净利润及同比增速 图2：医药工业和医药商业营收及同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 医药工业四大板块均高速增长，毛利率保持平稳。医药工业分板块来看，2021年儿科板块实现营收8.91亿元，同比增长48.31%；妇科板块4.94亿元，同比增长37.73%；特色中药板块1.59亿元，同比增长35.47%。各板块毛利率保持平稳，儿科、妇科、特色中药毛利率分别为84.98%、81.49%和87.54%，其中儿科产品原辅包料受市场涨价因素影响，材料成本较上期增长，儿科主导产品所投入的设备及生产线改造均已基本完工，相应折旧费用增加，且上期公司受疫情影响享受社保减免优惠，导致儿科毛利率较上一年略降。 图3：医药工业四大板块营业收入 图4：医药工业四大板块毛利率 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 OTC、RX和电商多渠道品牌营销，推动医药工业快速增长。2021年公司积极开展多方位营销，推动医药工业实现营收16.82亿元，同比增长43.92%。分渠道来看，OTC板块实现销售收入9.04亿元，同比增长51.28%，主要系公司持续品牌塑造，加大黄金单品龙牡壮骨颗粒品牌曝光度，加强渠道终端管控力度，实现产品铺货率和市场占有率进一步提升；Rx板块，公司积极开展循证医学研究及学术营销，不断增强产品医学价值和市场价值，实现Rx销售收入7.79亿元，同比增长36.23%，其产品线小金胶囊、健脾生血颗粒-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035201620172018201920202021营业收入(亿元）归母净利润(亿元)营业收入yoy归母净利润yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214161820201620172018201920202021医药工业（亿元）医药商业（亿元）医药工业yoy医药商业yoy2.95 3.53 3.52 4.96 6.01 8.91 012345678910201620172018201920202021儿科（亿元）妇科（亿元）特色中药（亿元）其他（亿元）84.98%81.49%87.54%16.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021儿科妇科特色中药其他 公司点评 | 健民集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月21日 （片）、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等均保持增长；电商板块，公司通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展，电商业务同比增长177.10%。 四大核心单品销量稳健增长，营销效果凸显。分产品来看，2021年龙牡壮骨颗粒销售4.86亿袋，同比增长29.15%; 便通胶囊销售567.43万盒，同比增长39.07%，得益于公司新增便通胶囊产品广告投放，快速推进便通胶囊OTC渠道的上市销售; 健脾生血胶囊销售887.57万盒，同比增长20.03%；小金胶囊668.19万盒，同比增长46.79%，未来或将受益于医院端集采放量，获得更大市场份额。 图5：OTC板块两大单品销量及同比增速 图6：Rx板块两大单品销量及同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、健民大鹏受益于牛黄稀缺，持续贡献投资收益 参股企业健民大鹏业绩稳定增长，持续贡献投资收益。作为天然牛黄等效替代物体外培育牛黄唯一生产厂商，健民大鹏受益于天然牛黄资源稀缺，业绩稳定增长。2021年健民大鹏贡献投资收益1.13亿元，同比增长18.42%，由于公司对武汉健民大鹏药业有限公司的持股比例为33.54%，按照与其他股东的协议约定实际的分红比例为32.76%，推测健民大鹏2021年实现净利润3.43亿元。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800201620172018201920202021龙牡壮骨颗粒(万盒)便通胶囊(万盒)龙牡壮骨颗粒yoy便通胶囊yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009001000201620172018201920202021健脾生血胶囊(万盒)小金胶囊(万盒)健脾生血胶囊yoy小金胶囊yoy 公司点评 | 健民集团 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月21日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 91 298 682 1,102 1,663 营业收入 2,456 3,278 4,046 4,793 5,576 应收款项 481 622 739 903 1,043 营业成本 1,458 1,852 2,226 2,636 3,039 存货净额 229 222 280 354 384 营业税金及附加 15 23 28 34 3