Q2业绩稳中向好，新项目助力成长

Q2业绩稳中向好，新项目助力成长天目湖(603136) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司预计实现归母净利0.6-0.7亿 元/同比扭亏/较19年同期增长12%-30%，实现扣非归母净利0.57-0.67亿元/同比扭亏/较19年同期增长10%-30%。 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 客流复苏+二次消费提升，助力Q2归母净利超19年同期 根据业绩预告，公司2Q23有望实现归母净利0.41-0.51亿元/同比扭亏/较19年同期增长6%-31%，实现扣非归母净利0.4-0.5亿元/同比扭亏/较19年同期增长9%-36%。我们认为公司上半年业绩增长一方面受益于补偿性需求下客流强势复苏，今年五一/端午假期天目湖度假区接待游客人次较19年同期分别增提升75%/26%；另一方面受益于公司持续提质扩容，旗下“御水 市场数据2023-07-20 A股收盘价(元)24.5 股票代码603136 A股一年内最高价(元)33.49 温泉”及“遇”品牌酒店扩容和天目湖夜公园开放时间拉长，有效带动二次 A股一年内最低价(元) 24.26 消费增长。 上证指数 3169.52 暑期旺季业绩弹性有望释放，提质扩容+国资入主赋能成长 市盈率 74.9 今年亲子游+避暑需求旺盛，公司适时推出浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、浪 总股本（万股） 18,629.43 潮电音节、激爽玩水趴等项目，打造集避暑+度假+亲子+昼夜于一体的一站式夏日避暑游乐度假地，并于6月底-8月底开展松果脱口秀天目湖专场，进一步吸引客流。我们认为在暑期旺季催化下，公司受益于产品创新+多元营销+收益管理，业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运有望带来新的盈利增长点，叠加国资入主带来资源整合预期，共同助力公司长远发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-25年归母净利各为1.9、2.3、2.8亿元，对应PE各为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：旅游项目开发风险；极端天气风险；经营风险。主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 368.57 681.13 786.16 907.01 收入增长率% -11.96 84.80 15.42 15.37 归母净利润（百万元） 20.31 194.92 230.34 275.41 利润增速% -60.57 859.87 18.17 19.57 毛利率% 36.24 62.14 64.44 66.80 摊薄EPS(元) 0.11 1.05 1.24 1.48 PE 224.76 23.42 19.82 16.57 PB 3.84 3.30 2.83 2.42 PS 12.38 6.70 5.81 5.03 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 实际流通A股（万股）18,629.43 流通A股市值(亿元)46 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22/7/20 22/9/30 22/12/11 23/2/21 23/5/4 23/7/15 -30% 天目湖沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】天目湖22年&23年一季报点评： Q1业绩强势反弹，储备项目支撑成长 【银河社服】天目湖：实控人变更，国资赋能推动公司发展进入新阶段 公司点评● 旅游及景区 2023年07月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产390.64 631.43 748.92 1083.56 营业收入 368.57 681.13 786.16 907.01 现金366.80 582.72 717.70 1028.35 营业成本 235.00 257.89 279.57 301.11 应收账款8.17 24.25 12.32 28.90 营业税金及附加 1.13 1.36 1.57 1.81 其它应收款1.68 2.65 3.01 3.67 营业费用 41.29 68.11 78.62 90.70 预付账款6.19 8.61 7.61 8.73 管理费用 77.62 102.17 117.92 136.05 存货5.01 10.40 5.48 11.12 财务费用 -1.40 -11.74 -5.83 -14.35 其他2.79 2.79 2.79 2.79 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1184.39 1264.68 1309.33 1327.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资10.02 13.36 17.81 23.74 投资净收益 1.50 6.81 6.29 5.44 固定资产914.62 979.53 1007.57 1012.72 营业利润 27.60 283.77 332.38 408.01 无形资产105.43 102.18 98.18 94.39 营业外收入 0.48 5.00 0.00 0.00 其他154.32 169.61 185.78 196.95 营业外支出 1.64 0.00 0.00 0.00 资产总计1575.03 1896.11 2058.25 2411.36 利润总额 26.44 288.77 332.38 408.01 流动负债192.13 296.64 202.84 249.94 所得税 5.27 72.19 76.45 102.00 短期借款80.00 52.50 25.00 6.67 净利润 21.16 216.58 255.93 306.01 应付账款44.25 113.72 57.93 117.42 少数股东损益 0.86 21.66 25.59 30.60 其他67.88 130.41 119.91 125.85 归属母公司净利润 20.31 194.92 230.34 275.41 非流动负债97.86 97.86 97.86 97.86 EBITDA 136.86 429.80 502.18 570.64 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.11 1.05 1.24 1.48 其他97.86 97.86 97.86 97.86 负债合计289.99 394.49 300.70 347.80 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益97.34 119.00 144.59 175.19 营业收入 -11.96% 84.80% 15.42% 15.37% 归属母公司股东权益1187.70 1382.62 1612.96 1888.36 营业利润 -68.23% 928.08% 17.13% 22.75% 负债和股东权益1575.03 1896.11 2058.25 2411.36 归属母公司净利润 -60.57% 859.87% 18.17% 19.57% 毛利率 36.24% 62.14% 64.44% 66.80% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 5.51% 28.62% 29.30% 30.36% 经营活动现金流113.87 476.48 382.75 524.43 ROE 1.71% 14.10% 14.28% 14.58% 净利润21.16 216.58 255.93 306.01 ROIC 1.37% 12.19% 13.26% 13.56% 折旧摊销112.13 164.58 181.91 182.42 资产负债率 18.41% 20.81% 14.61% 14.42% 财务费用5.10 0.00 0.00 0.00 净负债比率 22.57% 26.27% 17.11% 16.85% 投资损失-1.50 -6.81 -6.29 -5.44 流动比率 2.03 2.13 3.69 4.34 营运资金变动-22.40 107.14 -48.80 41.44 速动比率 1.96 2.06 3.61 4.24 其它-0.63 -5.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.23 0.36 0.38 0.38 投资活动现金流-141.75 -233.06 -220.27 -195.45 应收帐款周转率 45.09 28.09 63.80 31.39 资本支出-133.23 -207.44 -197.29 -173.09 应付帐款周转率 8.33 5.99 13.57 7.72 长期投资-9.99 -32.43 -29.27 -27.80 每股收益 0.11 1.05 1.24 1.48 其他1.47 6.81 6.29 5.44 每股经营现金 0.61 2.56 2.05 2.82 筹资活动现金流-7.83 -27.50 -27.50 -18.33 每股净资产 6.38 7.42 8.66 10.14 短期借款0.00 -27.50 -27.50 -18.33 P/E 224.76 23.42 19.82 16.57 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.84 3.30 2.83 2.42 其他-7.83 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 35.42 9.57 7.86 6.34 现金净增加额-35.71 215.92 134.98 310.65 P/S 12.38 6.70 5.81 5.03 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接