收入受需求影响下滑、投资收益贡献较大，23年关注国内外需求走势

22年收入同比下滑10%，归母净利润同比增长14%、投资收益贡献较大 公司发布2022年年报，全年实现营业收入69.89亿元、同比下滑10.10%，归母净利润15.63亿元、同比增长14.00%，扣非净利润7.93亿元、同比下滑39.83%，EPS为1.06元，拟每股派发现金红利0.50元（含税）。 22年在收入下滑背景下归母净利润实现增长主要系投资棉花期货产生投资收益7.77亿元贡献。另外22年公司计提资产减值损失3.90亿元，如若不考虑上述因素，公司归母净利润为约11亿元、同比下滑约12%。 分季度来看，22Q1~Q4公司收入分别同比+5.39%、-2.81%、+7.75%、-43.09%，归母净利润分别同比+54.58%、+31.91%、+8.48%、-9.44%。22Q4收入下滑主要受海外品牌去库存影响，消费需求低迷所致。 22年越南子公司产能占比70%左右、收入同比增11% 分量价来看，22年公司主营产品纱线销量为17.70万吨、同比减少26.80%，推算单价同比提升约23%；产量为19.11万吨、同比减少22.49%。 截至22年末公司越南产能118万锭、占比为70%左右。22年子公司越南百隆收入为47.41亿元、占比为68%、收入同比增长10.69%；净利润6.87亿元、同比下滑26.84%，净利率为14.49%、同比下降7.43PCT。推算国内产能22年收入为22.48亿元、同比下滑35.61%，主要系疫情影响及需求不足所致。 费用率提升超毛利率，存货增加、周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：22年公司毛利率为26.87%、同比提升0.67PCT，其中22Q1~Q4毛利率分别为26.08%、29.17%、28.84%、21.75%，分别同比+8.19PCT、+5.61PCT、+3.62PCT、-14.64PCT。22Q4毛利率下降主要由于需求疲软致产能利用率不足，以及棉价回落致棉花成本和产品价格之间的差距缩小（22年年末内棉328指数、外棉CotlookA指数较年初分别下降32%/21%）。 费用率：22年期间费用率同比提升1.61PCT致10.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%（ 同比+0.22PCT） 、5.61%（+0.94PCT） 、1.62%（-0.38PCT）、2.24%（+0.83PCT），财务费用率提升系银行借款增加导致利息支出增加所致。 其他财务指标：1）22年投资收益同比增加437.40%至9.24亿元，主要系投资棉花期货产生的投资收益7.77亿元贡献。2）存货22年末较22年初增加28.91%至53.46亿元，其中原材料同比增加25.36%至30.27亿元。存货周转天数为334天、同比增加95天。3）22年资产减值损失同比增长782.60%至3.90亿元，主要由于存货跌价损失增加所致。4）22年经营活动净现金流同比减少83.06%至2.46亿元。 23年需关注国内外需求走势，长期看好公司全球化产能布局优势 22年公司销售呈高开低走趋势，下半年受全球消费疲软、下游品牌商去库存影响，接单受到扰动。产能方面，此前39万锭纱线扩建定增项目中的第一个8万锭生产车间已于22年8月投产，剩余产能将按计划推进完成。目前国外产能利用率恢复至80~90%左右，国内产能利用率仍有待继续恢复。23年需关注国内外需求走势以及公司接单情况，随着下游品牌去库逐步完成，预计下半年订单表现将好于上半年。长期而言，我们继续看好公司作为色纺纱龙头同时海外产能占比高、契合纺织产业转移的优势。考虑国内外需求仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调22%/19%）、对应23~24年EPS分别为0.73、0.84元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.95元，23年、24年PE分别为9倍、8倍，下调至“增持”评级。 风险提示：国内外需求影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表