2023年半年报点评：库存损失拖累业绩，高分红+高回购彰显信心

研究助理：王姗姗 事件：2023年8月27日，中国石化发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入15936.8亿元，同比下滑1.1%；归母净利润351.1亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润336.6亿元，同比下降22.4%。 维持评级6.16元 推荐 当前价格： 23Q2归母净利润同环比下降。23Q2，公司实现营业收入8023.5亿元，同比下降4.6%，环比增长1.4%；归母净利润为150.1亿元，同比下降28.9%，环比下降25.3%；扣非归母净利润139.4亿元，同比下降32.7%，环比下降29.3%。 相关研究 1.中国石化（600028.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升-2023/04/28 勘探及开发：天然气产量大幅增长，油价下滑致利润下降。1）23H1：①产量：公司生产原油产量为139.7百万桶，同比基本持平；生产天然气6608.8亿立方英尺，同比增长7.6%。②价格：公司上半年原油平均实现价格为73.7美元/桶，同比下滑22.7%；天然气实现价格为1.95元/立方米，同比增长12.1%。 2.中国石化（600028.SH）2022年年度报告点评：业绩下滑，后续看好需求复苏+央企估值修复-2023/03/27 ③成本：油气现金操作成本为15.4美元/桶，同比下滑7.8%。④利润：23H1勘探及开发板块实现营业利润218.3亿元，同比下滑13.9%。2）23Q2：公司原油产量70.2百万桶，同比降低0.6%，环比增长1.0%；天然气产量3304.1亿立方英尺，同比增长10.1%，环比基本持平；实现营业利润103.8亿元，同比下降30.2%，环比下降9.3%。 3.中国石化（600028.SH）2022年三季报点评：受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑-2 022/10/30 4.中国石化（600028.SH）2022年半年报点评：受益于油价高涨，业绩创同期新高-2022/08/29 炼油：产量高增长，炼油产品毛利大降和库存损失致板块业绩承压。1）23H1：①产量：公司汽/柴/煤油产量分别为3033/3215/1359万吨，同比变化+1.0%/+4.9%/+63.5%。② 价格和成本 ：汽/柴/煤油平均实现价格分别为8256/6639/5623元/吨，同比变化-7.4%/-9.3%/-0.7%；现金操作成本为4.02美元/桶，同比降低13.9%；炼油毛利为6.96美元/桶，同比降低37.7%。③利润：23H1炼油板块实现营业利润98.9亿元，同比降65.6%。2）23Q2：公司汽/柴/煤油产量分别为1517/1657/703万吨 ， 同比分别变化+12.0%/+11.0%/+123.2%，环比变化+0.1%/+6.4%/+7.2%；实现营业利润0.5亿元。 5.中国石化（600028.SH）2021年年报点评：业绩高增长，高股息率凸显公司投资价值-20 22/03/28 化工：产品结构优化，受制于化工市场需求疲软、产能集中释放，板块业绩亏损。1）23H1：①产量：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为687.5/979.3/390.3万吨，同比变化+0.4%/+5.6%/-16.2%。②利润：23H1化工板块实现营业利润-41.8亿元。2）23Q2：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为352.8/497.7/186.9万吨，同比变化+8.9%/+12.9%/-13.7%，环比变化+5.4%/+3.3%/-8.1%；实现营业利润-20.37亿元。 营销和分销：成品油需求回升，业绩同环比增长。1）23H1：①销量：公司境内/境外的成品油总经销量为92.5/24.1万吨，同比变化+17.9%/+20.9%。②利润：23H1营销分销板块实现营业利润167.5亿元，同比降低6.8%。2）23Q2：公司境内/境外的成品油总经销量为47.9/12.5万吨 ， 同比变化+28.1%/+25.4%，环比变化+7.5%/+8.2%；实现营业利润86.9亿元，同比增长0.5%，环比增长7.8%。 分红+回购，坚定发展信心。公司拟派发含税现金股利173.8亿元，上半年股利支付率为49.5%；每股现金股利0.145元，以2023年8月25日收盘价计算，半年度股息率为2.4%。此外，公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，回购金额计划为8-15亿元（包含区间两端），回购股份价格上限为9.30元/股，相比当前股价高出51.0%。公司本次半年度分红的股利支付率较高，且回购价格高，彰显了公司对其未来发展的信心，凸显了公司投资价值。 投资建议 ：我们预计 ，2023-2025年归母净利润分别为713.34/828.33/965.51亿元，EPS分别为0.59/0.69/0.81元/股，对应2023年8月25日的PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）