业绩增长稳定，综合性气体公司构筑核心竞争力

金宏气体(688106) /电子化学品II /公司点评 /2023.08.28 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩增长稳定，综合性气体公司构筑核心竞争力 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-25 收盘价(元) 23.21 流通股本(亿股) 4.87 每股净资产(元) 5.91 总股本(亿股) 4.87 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《综合性气体龙头供应商 电子特气加速全面发展 》 2023-06-26 2. 《Q3业绩稳健增长，行业需求持续上升》 2022-11-13 ❖ 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收11.34亿元，同比+21.92%，实现归母净利润1.62亿元，同比+64.46%，扣非净利润1.44亿元，同比+74.94%，毛利率39.15%，同比+4.25pcts。23Q2单季度公司实现营收6.16亿元，同比+27.13%/环比+18.82%，实现归母净利润1.02亿元，同比+70.32%/环比+68.22%，扣非净利润0.89亿元，同比+69.18%/环比+61.41%，毛利率40.03%，同比+3.38pcts/环比+1.92pcts。 ❖ 产品布局完善，助力公司业绩稳步攀升：2023H1公司业绩增长迅速，营业收入稳步提升，实现营收11.34亿元，同比增加21.92%，归母净利润1.62亿元，同比增加64.46%。业绩增长主要得益于金宏气体作为综合性气体服务商，不依赖于单一客户，始终坚持以市场需求为导向，产品布局完善，为客户提供一站式服务，具备核心竞争力。超纯氨、氧化亚氮等电子特种气体产品新增产能建设完成，产品销量迅速增长；电子大宗载气项目开始进入批量供气阶段，为公司带来稳定增长；高纯二氧化碳等新增产品也实现小批量供应，处于产能爬坡阶段。 ❖ 特气业务发展迅速，把握国产替代机遇： 1）电子特种气体：公司把握国产替代机遇，不断拓展电子特种气体产品品类。超纯氨、氧化亚氮等拳头产品已正式供应中芯国际、海力士、镁光等知名半导体客户，实现量价齐升；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户；可转债项目在建全氟丁二烯、一氟甲烷等7款电子级特气产品也在产业化过程中。 2）电子大宗载气：公司在2023年取得了无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产。此外，公司也在积极拓展氦气资源渠道，2023年5月与中集安瑞科签订战略协议，储罐数量稳步增加，上半年内公司进口6个液氦储罐的氦气。 ❖ 收购整合医用氧销售渠道，推进横向布局策略：公司坚定推进横向扩张策略，上半年内收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，整合上海医用氧销售渠道。医用氧价格稳定，医疗机构客户黏性高，毛利水平好，整合完成后能够进一步推动公司业绩发展。 ❖ 投资建议：公司作为综合性气体服务商，始终围绕客户打造核心竞争力。现已形成电子特种气体、电子大宗载气、大宗气体三大板块业务，三大板块协力驱动公司快速成长。我们预计公司23/24/25年归母净利润为3.09/3.93/5.25亿元，EPS为0.63/0.81/1.08元/股，对应PE为36.60/28.75/21.52倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：电子特气新品研发销售不及预期；并购项目盈利不及预期；市场-23%-13%-4%5%14%23%金宏气体沪深300上证指数电子化学品II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 竞争加剧风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1741 1967 2341 2827 3522 收入增长率(%) 40.05 12.97 19.03 20.74 24.60 归母净利润(百万元) 167 229 309 393 525 净利润增长率(%) -15.34 37.14 34.76 27.32 33.57 EPS(元/股) 0.34 0.47 0.63 0.81 1.08 PE 81.79 39.91 36.60 28.75 21.52 ROE(%) 6.23 8.15 10.23 11.53 13.34 PB 5.03 3.24 3.75 3.31 2.87 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1741.29 1967.05 2341.43 2826.98 3522.32 成长性 减:营业成本 1219.65 1259.46 1491.76 1770.25 2136.29 营业收入增长率 40.0% 13.0% 19.0% 20.7% 24.6% 营业税费 10.21 15.83 17.16 20.70 26.23 营业利润增长率 -15.0% 37.5% 33.2% 27.4% 33.7% 销售费用 137.92 174.79 213.07 254.43 327.58 净利润增长率 -15.3% 37.1% 34.8% 27.3% 33.6% 管理费用 153.39 180.68 213.07 256.69 320.68 EBITDA增长率 -3.5% 43.4% 33.2% 20.9% 23.0% 研发费用 69.85 84.66 96.26 127.21 172.59 EBIT增长率 -25.1% 64.6% 33.1% 27.4% 33.7% 财务费用 -12.05 13.51 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -26.0% 69.9% 31.3% 27.6% 33.9% 资产减值损失 -18.79 -8.06 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 8.7% 18.6% 12.3% 15.5% 16.4% 加:公允价值变动收益 14.72 -2.20 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.3% 5.5% 7.1% 12.6% 14.9% 投资和汇兑收益 17.00 19.03 20.72 26.23 32.41 利润率 营业利润 204.19 280.78 374.13 476.58 637.23 毛利率 30.0% 36.0% 36.3% 37.4% 39.4% 加:营业外净收支 -4.13 -0.93 0.00 0.00 0.00 营业利润率 11.7% 14.3% 16.0% 16.9% 18.1% 利润总额 200.06 279.86 374.13 476.58 637.23 净利润率 9.6% 12.2% 13.6% 14.3% 15.4% 减:所得税 33.35 39.22 56.76 71.65 95.01 EBITDA/营业收入 20.4% 25.8% 28.9% 29.0% 28.6% 净利润 167.07 229.12 308.76 393.12 525.08 EBIT/营业收入 9.8% 14.3% 16.0% 16.9% 18.1% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 573.52 655.53 683.30 923.56 1353.48 固定资产周转天数 203 229 215 190 159 交易性金融资产 741.82 565.70 565.70 565.70 565.70 流动营业资本周转天数 143 98 72 55 45 应收帐款 280.26 329.04 371.49 457.73 569.64 流动资产周转天数 444 368 320 302 299 应收票据 200.34 167.71 244.35 282.06 348.30 应收帐款周转天数 45 56 54 53 53 预付帐款 32.31 32.13 37.23 44.96 53.99 存货周转天数 24 30 26 27 26 存货 108.69 98.34 119.27 143.13 171.10 总资产周转天数 787 814 776 736 686 其他流动资产 30.54 31.60 31.60 31.60 31.60 投资资本周转天数 628 633 613 579 538 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.2% 8.1% 10.2% 11.5% 13.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.0% 4.8% 5.8% 6.3% 7.3% 投资性房地产 25.10 31.75 32.34 33.76 35.77 ROIC 4.5% 6.4% 7.5% 8.3% 9.6% 固定资产 1159.48 1344.94 1449.98 1535.51 1578.52 费用率 在建工程 180.34 332.82 434.60 542.88 656.36 销售费用率 7.9% 8.9% 9.1% 9.0% 9.3% 无形资产 350.12 363.20 459.88 557.23 640.31 管理费用率 8.8% 9.2% 9.1% 9.1% 9.1% 其他非流动资产 84.74 239.95 295.46 295.46 295.46 财务费用率 -0.7% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 4157.94 4734.52 5363.58 6201.19 7230.93 三费/营业收入 16.0% 18.8% 18.2% 18.1% 18.4% 短期债务 201.25 542.23 761.26 1009.78 1263.88 偿债能力 应付帐款 332.04 229.20 355.09 398.40 474.68 资产负债率 31.4% 36.4% 39.9% 41.5% 42.3% 应付票据 195.32 343.59 320.07 398.14 490.15 负债权益比 45.8% 57.3% 66.4% 71.0% 73.4% 其他流动负债 1.98 2.54 2.54 2.54 2.54 流动比率 1.89 1.44 1.20 1.16 1.20 长期借款 70.97 139.52 139.52 139.52 139.52 速动比率 1.73 1.32 1.09 1.06 1.11 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 28.38 18.79 — — — 负债总额 1305.41 1725.57 2141.03 2573.72 3061.22 分红指标 少数股东权益 172.26 196.61 205.23 217.04 234.19 DPS(元) 0.25 0.25 0.00 0.00 0.00 股本 484.33 485.65 486.88 486.88 486.88 分红比率 留存收益 672.37 781.50 961.08 1354.20 1879.28 股息收益率 0.9% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2852.53 3008.94 3222.55 3627.48 4169.