2022年半年报点评：H1业绩高增，智能化构筑核心竞争力

事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营收316.98亿元；同比+79.65%；实现归母净利29.17亿元，同比+92.10%；实现扣非后归母净利29.01亿元，同比+116.33%。 分季度来看，22年Q2公司实现营收183.30亿元，同比+80.04%；实现归母净利润16.07亿元，同比+64.40%。22年H1业绩高增主要得益于光伏业务板块和半导体材料业务销售规模提升、硅片环节降本增效显现、供应链合作管理保障产销规模。 持续创新推进降本增效，积极扩张G12先进产能。公司通过一系列技术创新和工艺进步，将单位产品硅耗同比下降近6%，单晶炉月产能力提升19%；硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数提升19%。公司优势产能扩产加速，目前单晶总产能提升至109GW，较2021年末提升24%，光伏材料销售规模同比+24%。未来随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张、年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目、年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目陆续投产，G12单晶硅片供应能力将进一步提升，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW。此外，公司于4月宣布在呼和浩特建设12万吨多晶硅产能，在稳固供应链的同时有望带来成本的进一步下降。 G12+叠瓦打造差异化优势。公司拥有SunPower独家叠瓦组件专利授权，目前江苏与天津的G12高效叠瓦组件项目产能分别达到8GW和3GW，并在江苏地区建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线。基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，未来叠瓦差异化产品竞争力将不断提升。 半导体销量大幅提升，产能扩张在即。受益于下游客户大规模扩产，与国产替代需求，H1公司抛光片及外延片产品出货面积同比+76.2%，其中8-12英寸半导体硅片同比+107%，上半年营收同比+79.9%，产能方面，目前4-12英寸半导体硅片全部实现规模化量产，预计2022年年底12英寸实现30万片/月以上产能；8英寸实现100万片/月产能；6英寸实现90万片/月产能规模。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为896/983/1026亿元，增速为118%/10%/5%；归母净利润分别为68/89/101亿元， 增速为69%/31%/13%。对应8月24日股价PE为26X/20X/17X，考虑到公司未来新能源以及半导体业务的成长性以及混改+激励后有望充分释放公司活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、210光伏硅片产业化进展不及预期、12英寸半导体硅片客户拓展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）