2022年一季度报告点评：康德莱：一季度高速增长，低成本+创新升级构筑长期核心竞争力

[Table_Stock] 康德莱（603987） 证券研究报告 公司点评 康德莱：一季度高速增长，低成本+创新升级构筑长期核心竞争力 ——2022年一季度报告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 4月25日，公司发布2022年第一季度报告，实现营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，业绩实现高速增长。 业绩增长较快，费用率有所下降。2022年一季度，公司凭借上海、珠海、温州等生产基地的协同优势，不断推进产能扩张，强化低成本优势，叠加前期海外市场多年持续开拓的基础，预计安全注射器/针和预灌装注射器等新型产品需求旺盛，推动业绩持续向好。同时，公司实现毛利率34.65%，环比下降1.86pct，但是公司合理管控各项费用，整体费用率实现20.99%，环比下降0.08pct，实现连续三个月下降。 创新产品逐步落地，推动业绩换挡增速。公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包基于先发注册优势和扎实的销售网络，有望助力业绩换挡加速。此外，新型产品安全胰岛素笔针、安全留置针、回血采血针等有望在今年陆续上市，为产品迭代升级打下坚实基础。 疫情影响可控，部分延后订单有望在二季度集中确认。从三月中下旬开始，上海地区爆发新冠疫情，对公司生产经营产生一定影响。但在政府支持下，公司积极完成上海地区医疗物资保供工作，合理安排好产能和物流调度，我们预计珠海、温州、北仑河等工厂有序满足内贸业务需求。此外，公司作为工信部重点生产名单企业之一，得到政府较大力度支持，疫情影响整体可控，而海外业务由于主要是订单制，受本次疫情延缓的订单有望在第二季度得到集中确认。 ◼ 投资建议 我们预计2022-24年公司实现归母净利润3.91/4.86/5.97亿元，同比增长34.2%/24.3%/22.7%，对应EPS为0.89/1.10/1.35，22-24年PE估值为15.57/12.52/10.21倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业监管相关的风险、产品责任风险、汇率变动风险、经销商管理风险、产品研发风险等 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022年04月25日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC编号: S0870521120002 联系人: 李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: lisite@shzq.com SAC编号: S0870121110002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 13.79 12mth A股价格区间（元） 13.79-30.92 总股本（百万股） 441.57 无限售A股/总股本 99.18% 流通市值（亿元） 60.40 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《康德莱：核心业务增长稳定，经营质量稳步向好》 ——2022年04月21日 《深耕输注穿刺行业，成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变》 ——2022年03月21日 -27%-16%-4%7%18%30%41%53%64%04-2107-2109-2111-2102-2204-22康德莱沪深300 公司点评 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3097 3792 4515 5326 年增长率 17.1% 22.5% 19.1% 18.0% 归母净利润 291 391 486 597 年增长率 43.7% 34.2% 24.3% 22.7% 每股收益（元） 0.66 0.89 1.10 1.35 市盈率（X） 32.92 15.57 12.52 10.21 市净率（X） 4.62 2.47 2.06 1.71 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年04月25日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1006 1745 2077 2450 营业收入 3097 3792 4515 5326 应收票据及应收账款 901 987 1187 1408 营业成本 1908 2261 2678 3134 存货 553 570 679 794 营业税金及附加 22 31 37 43 其他流动资产 170 195 225 255 销售费用 310 381 451 533 流动资产合计 2630 3496 4168 4907 管理费用 238 277 321 370 长期股权投资 3 3 3 3 研发费用 165 190 208 242 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 11 23 35 34 固定资产 1107 1515 1864 2166 资产减值损失 -3 -8 -8 -8 在建工程 446 554 527 513 投资收益 9 4 5 5 无形资产 307 379 450 518 公允价值变动损益 22 0 0 0 其他非流动资产 465 456 448 440 营业利润 478 658 820 1012 非流动资产合计 2328 2907 3291 3641 营业外收支净额 6 10 10 10 资产总计 4958 6403 7459 8547 利润总额 484 668 830 1022 短期借款 629 1431 1625 1671 所得税 65 100 124 153 应付票据及应付账款 417 471 558 653 净利润 419 568 705 869 合同负债 78 54 62 72 少数股东损益 128 177 219 272 其他流动负债 292 333 390 453 归属母公司股东净利润 291 391 486 597 流动负债合计 1417 2289 2634 2850 主要指标 长期借款 36 41 46 51 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 116 116 116 116 毛利率 38.4% 40.4% 40.7% 41.1% 非流动负债合计 151 156 161 166 净利率 9.4% 10.3% 10.8% 11.2% 负债合计 1568 2445 2795 3016 净资产收益率 14.0% 15.8% 16.5% 16.8% 股本 442 442 442 442 资产回报率 5.9% 6.1% 6.5% 7.0% 资本公积 614 614 614 614 投资回报率 9.9% 10.2% 11.0% 11.7% 留存收益 1050 1441 1927 2524 成长能力指标 归属母公司股东权益 2077 2469 2955 3552 营业收入增长率 17.1% 22.5% 19.1% 18.0% 少数股东权益 1313 1489 1708 1980 EBIT增长率 17.2% 40.3% 25.6% 22.3% 股东权益合计 3390 3958 4663 5532 归母净利润增长率 43.7% 34.2% 24.3% 22.7% 负债和股东权益合计 4958 6403 7459 8547 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.66 0.89 1.10 1.35 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.70 5.59 6.69 8.04 经营活动现金流量 409 706 768 960 每股经营现金流 0.93 1.60 1.74 2.17 净利润 419 568 705 869 每股股利 折旧摊销 155 153 188 222 营运能力指标 营运资金变动 -172 -57 -188 -198 总资产周转率 0.62 0.59 0.61 0.62 其他 7 41 62 66 应收账款周转率 3.44 3.84 3.80 3.78 投资活动现金流量 -728 -727 -565 -565 存货周转率 3.45 3.97 3.95 3.95 资本支出 -653 -731 -570 -570 偿债能力指标 投资变动 -63 0 0 0 资产负债率 31.6% 38.2% 37.5% 35.3% 其他 -13 4 5 5 流动比率 1.86 1.53 1.58 1.72 筹资活动现金流量 96 760 130 -22 速动比率 1.42 1.24 1.29 1.40 债权融资 108 5 5 5 估值指标 股权融资 79 0 0 0 P/E 32.92 15.57 12.52 10.21 其他 -91 755 125 -27 P/B 4.62 2.47 2.06 1.71 现金净流量 -224 739 332 373 EV/EBITDA 14.98 7.25 5.67 4.40 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分