量化周报：ERP达到极值后市场会如何表现？

量化周报 ERP达到极值后市场会如何表现？ 2023年08月27日 择时观点：ERP达到极值后市场会如何表现？上周景气度无大变化，流动性 处于低位，分歧度仍处上行，继续保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，胜率体系下仍未到乐观状态。但上周一（8.21）市场下跌后ERP分位数达到了极值，也即赔率当下已达到历史最高水平，按照规律做多40交易日整体胜率较高，除本次以外，2010年以来共触发了6次，整体胜率100%，平均收益率16.8%，建议积极布局。 分析师叶尔乐 指数监测：银行与红利ETF流入较多。近1周ETF产品申购流入增速快的有：SHS云计算、800银行、红利低波100、800能源、中证800等。近1周创科技、中证基建、中证1000、中证800汽车、中证800证保等指数份额流出 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 最多。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 资金共振：推荐通信，商贸零售与石油石化。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在传媒中净流入最多，大单资金上周在综合金融中净流入最多。最新推荐行业为通信，商贸零售与石油石化。 相关研究1.量化分析报告：主动投资如何通过风险控制提升收益？-2023/08/20 2.量化周报：股权风险溢价达到99%分位数- 公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘。7月公募总体仓位上升1.43% 2023/08/20 达到85.32%。风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。公募 3.量化周报：景气的二次探底-2023/08/13 继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 4.量化周报：从择时三维看当下与2014年市 场-2023/08/06 5.基金分析报告：债基组合跟踪202308：稳 公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造。7月公募行业持仓继续减 中求进-2023/08/04 仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期（-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 因子跟踪：红利和动量因子表现亮眼。上周红利和动量因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。大市值下盈利和红利因子表现较好，中小市值下红利和动量因子表现较好，大市值下因子表现整体要比中小市值下更好。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。中证500内选股模型上周实现绝对收 益-3.32%，超额收益0.1%，本月超额-0.93%，2022年成立至今超额收益37.3%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-4.64%，超额收益-0.75%，本月超额-0.67%，2022年成立至今超额收益53.06%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：ERP达到极值后市场会如何表现？3 1.2指数监测：银行与红利ETF流入较多7 1.3资金流共振：推荐通信，商贸零售与石油石化7 2基金跟踪10 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘10 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造11 3因子组合13 3.1因子表现：红利和动量因子表现亮眼13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 1量化观点 1.1择时观点：ERP达到极值后市场会如何表现？ 上周景气度无大变化，流动性处于低位，分歧度仍处上行，继续保持分歧度↑ -流动性↓-景气度↓区间，胜率体系下仍未到乐观状态。但上周一（8.21）市场下跌后ERP分位数达到了极值，也即赔率当下已达到历史最高水平，按照规律做多40交易日整体胜率较高，建议积极布局。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 我们复盘了历史沪深300ERP触发极值后40交易日指数的收益率。除本次以外，2010年以来共触发了6次，整体胜率100%，平均收益率16.8%，但各次收益率方差较大。 图2：沪深300ERP触发极值后40交易日指数收益率 资料来源：wind，民生证券研究院，注：期间持续触发则信号顺延 图3：沪深300ERP分位数与指数表现对比 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：银行与红利ETF流入较多 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为SHS云计算 （931470），近1月入比例最大的为中证800（000906），近3月流入比例最大的为中证800（000906），近1周创科技、中证基建、中证1000、中证800汽车、中证800证保等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：800银行、红利低波100、800能源、中证800等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931470.CSI SHS云计算 43 % 000906.SH 中证800 93% 000906.SH 中证800 138% h30022.CSI 800银行 37 % 930740.CSI 300红利LV 75% 930740.CSI 300红利LV 125% 930955.CSI 红利低波100 26 % 931470.CSI SHS云计算 59% 930955.CSI 红利低波100 121% 000928.SH 800能源 21 % 930955.CSI 红利低波100 52% 000001.SH 上证指数 120% 000906.SH 中证800 19 % 000001.SH 上证指数 50% h30269.CSI 红利低波 81% 399966.SZ 中证800证保 - 5% h30035.CSI 300非银 -14% 931480.CSI 线上消费 -23% h30015.CSI 中证800汽车 -7% h30199.CSI 中证全指电力指数 -15% 931469.CSI 云计算50 -26% 000852.SH 中证1000 - 7% 399437.SZ 证券龙头 -17% 931412.CSI 证券公司30 -47% 930608.CSI 中证基建 -1 0% h30015.CSI 中证800汽车 -20% 000063.SH 上证周期 -57% 399276.SZ 创科技 -3 8% 931412.CSI 证券公司30 -42% 000064.SH 非周期 -63% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐通信，商贸零售与石油石化 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-2.83%的多头收益和0.03%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在传媒中净流入最多，净流入7.3亿，在食品饮料净流出最多， 净流出62亿。大单资金上周在综合金融中净流入最多，净流出0.7亿，在计算机 净流出最多，净流出83亿。 图12：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为通信，商贸零售与石油石化。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业 综合 通信 商贸零售石油石化纺织服装计算机传媒 建材钢铁 消费者服务建筑 电子煤炭 农林牧渔非银 大单资金净较前周 流入分位 94% 76% 73% 74% 62% 52% 58% 83% 80% 59% 60% 62% 北向资金净较前周 流入分位 44% 59% 57% 50% 61% 70% 60% 31% 33% 行业 综合金融国防军工有色金属家电 房地产电力及公 流入分位 66%53% 59% 67% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 35% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘 7月公募总体仓位上升1.43%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位7月上升1.43%达到85.32%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。环比来看， 7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+1.3%、-1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.5%、-1.9%；小盘仓位变化+4.1%。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.7） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造 7月公募行业持仓继续减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期 （-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、通信、军工、机械加仓最多，电新、医药、电子减仓最多。通信、电力、机械、军工、汽车、基化都在历史85%分位数以上，银行、钢铁在15%分位数及以下。电力及公用事业已连续加仓6个月，电新已连续减仓6个月。 图18：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.7） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 33% 周期 有色金属 ↓ 74% 科技 电子 ↓ 78% 周期 煤炭 ↑ 48% 科技 国防军工 ↑ 89% 周期 钢铁 ↑ 15% 科技 计算机 ↓ 73% 周期 基础化工 ↓ 86% 科技 传媒 ↑ 84% 周期 石油石化 ↑ 39% 科技 通信 ↑ 98% 制造 建