量化周报：赔率ERP再次触发极值信号

量化周报 赔率ERP再次触发极值信号 2023年12月10日 择时观点：赔率ERP再次触发极值信号。上周北向资金净流出57.87亿元， 美国债利率（10Y）上升1BP，中证800下跌。景气度目前继续处于修复状态，流动性有所反弹但仍处下行趋势，分歧度进一步下行，理论上市场处于一致上涨状态，但市场反应来看似乎对景气的预期并不强。沪深300ERP已再次触发极值，底部位置不宜大幅减仓。 指数监测：创业板综ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 创业板综、央企科技引领、中证A股、湾创100（CNI）、恒生港股通医疗保健指数等。近1周工程机械主题、SSH黄金股票、全指能源、油气产业、上证金融等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐交通运输，医药，有色金属与国防军工。北向资金与大单资 邮箱：wuziqiang@mszq.com 金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在电子中净流入最多，大单资金上周在综合行业中净流出最少，其次为家电。根据大单与北向资金的流入情况，最新推荐行业为交通运输，医药，有色金属与国防军工。 相关研究1.资产配置月报：十二月配置视点：利率、汇率与权益市场-2023/12/05 2.量化周报：外部流动性影响短期已降低-20 公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大。公募偏股主动基金11月 23/12/03 加仓，整体仓位达到80.68%。风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。小盘仓 3.量化分析报告：十一月社融预测：23662 位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 公募行业：减仓消费，加仓制造、周期。11月公募行业持仓减仓消费，加 亿元-2023/12/014.基金分析报告：孙子兵法基金池202311：低Beta组合仍占优-2023/11/27 仓制造、周期，板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期 5.量化周报：警惕波动率回升-2023/11/26 （+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。从细分行业来看，电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。 因子跟踪：红利、动量和一致预期因子表现亮眼。从时间上看，红利、ROE 增速和基金持仓因子表现较好。大市值下动量因子表现更优，中小市值下一致预测类因子更加有效，整体看大市值下因子表现更好。从不同板块看，红利因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.14%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300 增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-2.26%、-0.57%和-1.13%，分别实现超额收益0.14%、0.67%和0.94%，本月超额分别为-0.01%、0.82%和0.24%，2022年至今超额收益分别为24.7%、28.55%和48.11%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：外部流动性影响短期已降低3 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐交通运输，医药，有色金属与国防军工7 2基金跟踪10 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大10 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：红利、动量和一致预期因子表现较好14 3.2量化组合：上周实现0.14%以上超额收益16 4风险提示21 插图目录22 1量化观点 1.1择时观点：外部流动性影响短期已降低 上周北向资金净流出57.87亿元，美国债利率（10Y）上升1BP，中证800下跌。2022年以来两者与中证800走势一直保持较强相关性，当前美债利率与中证800的负相关性阶段性较低，北上资金与中证800的相关性仍高但边际走弱。外部流动性对当前市场的解释度已降低。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 从三维择时体系来看，当下赔率ERP再次触发极值，底部位置不宜大幅减仓。景气度目前继续处于修复状态，流动性有所反弹但仍处下行趋势，分歧度进一步下行，理论上市场处于一致上涨状态，但市场反应来看似乎对景气的预期并不强。市场波动率再创新低，未来如若波动率回升，做多胜率将下降。不过沪深300ERP已再次触发极值，底部位置不宜大幅减仓。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：创业板综ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为创业板综 （399102）、近1月、近3月流入比例最大的都为红利低波100（930955），近 1周工程机械主题、SSH黄金股票、全指能源、油气产业、上证金融等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：央企科技引领、中证A股、湾创100（CNI）、恒生港股通医疗保健指数等。 图10：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐交通运输，医药，有色金属与国防军工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-1.8%的多头收益和0.2%的超额收益。 图11：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电子中净流入最多，净流入32.5亿，在银行中净流出最多， 净流出22.6亿。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合行业净流出最 少，净流出1.9亿，其次为家电，净流出2.3亿；在电子行业净流出最多，净流出 72.2亿。 图12：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周最新推荐行业为交通运输，医药，有色金属与国防军工。 图13：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 医药 100% 93% 消费者服务 77% 45% 交通运输 100% 73% 电力设备及新能源 64% 55% 传媒 64% 100% 房地产 54% 65% 农林牧渔 100% 60% 基础化工 68% 48% 有色金属 80% 73% 纺织服装 57% 58% 国防军工 75% 76% 食品饮料 57% 58% 电子 65% 75% 商贸零售 48% 61% 综合金融 66% 71% 非银行金融 53% 50% 计算机 81% 55% 机械 57% 44% 综合 79% 56% 家电 62% 39% 轻工制造 90% 42% 石油石化 59% 33% 煤炭 26% 105% 建筑 46% 45% 电力及公用事业 65% 63% 银行 42% 41% 钢铁 64% 63% 汽车 19 % 60% 通信 73% 53% 建材 39% 22% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：大盘成长切大盘价值，微盘变化不大 11月公募总体仓位上升0.36%，当前仓位水平位于历史68%分位数。公募偏股主动基金11月加仓，整体仓位达到80.68%。 图14：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 11月公募风格上主要体现为大盘成长切大盘价值。环比来看，11月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+2.6%、-2.5%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+0.5%、+0.0%；小盘、微盘仓位变化-0.3%、+0.1%。小盘仓位下降趋缓，大盘内部轮动明显。 图15：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：减仓消费，加仓制造、周期 11月公募行业持仓减仓消费，加仓制造、周期。环比来看，2023年11月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+0.5%）、消费（-1.4%）、周期（+1.0%）、科技（-0.4%）、制造（+1.5%）、稳定（+0.4%）。 图17：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.11） 资料来源：wind，民生证券研究院 图18：11月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电新、建材、煤炭加仓最多，医药、传媒、食饮、计算机减仓最多。农牧在历史90%分位数以上，银行在10%分位数及以下。建筑、银行已连续加仓4个月，食饮已连续减仓8个月，电新仓位见底回升。 图19：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.11） 板块 科技科技科技科技科技科技消费消费消费消费消费消费消费消费 综 行业 电力设备及新能源*电子 国防军工计算机传媒 通信家电 食品饮料医药 农林牧渔汽车 消费者服务 商贸 仓位走势趋势 ↑ 分位数 28% 87% 82% 63% 79% 79% 63% 41% 板块 周期周期周期周期周期制造 制 行业 有色金属煤炭钢铁 基础化工 石油 仓位走势 趋势 ↑ 分位数 ↑ ↓ ↓ ↓ ↓ ↑ ↓ ↓ 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：红利、动量和一致预期因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，红利、动量和一致预期因子上周表现更好。 3.1.1分时间：红利因子、ROE增速、基金持仓因子表现较好 从rankIC看因子表现：红利因子、ROE增速、基金持仓因子表现逐渐增强。最近一周表现较好的因子有股息率TTM因子、涨幅排行榜；最近一个月表现较好的因子有过去N天上调评级家数；最近一年表现较好的因子有一个月残差动量因子等。综合表现较好的有红利因子、ROE增速、基金持仓因子等。 图20：不同时间下的因子IC（前20） 因子名称 最近一周IC 最近一月IC 最近一年IC 因子释义 dp_historical 24.92% 1.04% 2.21% 过去四个季度已实施现金分红总额/当前市值 up_list -12.52% -10.14% -1.67% 涨幅排行榜 rate_up_30d 7.50% 10.38% 3.64% 过去30天上调评级家